十一月份黑色系原料商品行情展望

黑色系品种 十一月份黑色系原料商品行情展望 2023年10月 摘要： 展望11月份，矿石基本面边际走弱是大概率事件。国内钢厂亏损幅度阶段性难以改善，高价资源需求韧性偏弱，阶段性维持负反馈后置的判断。而外矿发货量则整体回升，伴随海漂货逐步落地，铁矿估值支撑水平将受到明显打压。然而深跌则仍需等待进一步驱动出现，主要是需求淡季弱化的落地以及港口库存累库的持续性的出现。 海证期货研究所黑色产业团队 常雪梅从业资格号：F3040127交 易咨 询 号 ：Z0013236021-65220271changxuemei@hicend.com.cn 焦炭焦煤方面，焦煤产地供给逐步恢复，下游钢厂及焦化厂均维持减产趋势，因此焦煤进入供需双弱的结构，较前期强势出现本质的变化。目前铁水产量仍处于高位，虽然钢厂亏损导致减产预期提升，但从下游需求依旧支撑高铁水，因此减产后置成为市场分歧核心点。另外一方面，上调赤字率对于远期预期形成支撑，导致双焦进入弱驱动强预期的结构，阶段性较为维持观望，等待基本面驱动形成共振再介入市场。。 一、铁矿石：强基本面数据延续预期分化严重 10月份，铁矿石盘面延续了9月以来的高位震荡走势，其主要驱动为铁水产量继续处于高位，港口库存回落，但钢厂利润持续低位压制铁矿上行空间。基差方面，在10月初盘面价格与现货最低交割品得贴水仍在100元附近，临近月底5月合约基差也快速修复，基差修复行情或将告一段落。然而临近月底，随着月底一万亿国债的发放计划，市场对于宏观政策加码得预期增强，钢材期现货价格走强，相应带动矿石价格上涨。带动铁水再度出现小幅增长，提振短期铁矿石持有信心，再度压制铁矿远期预期价格。 资料来源：Wind，海证期货研究所 铁矿石价格前期得持续强势，除了基本面因素之外，人民币汇率得持续走弱是一个主要原因。9-10月人民币汇率持续在7.3以上徘徊，受此影响铁矿石进口利润也在高位运行，且相比钢厂利润和铁矿石进口利润得差值持续在-120以上。从这个角度来说，铁矿石现货估值处于偏高区域。不过考虑到十年期美债收益率接近5%，且短期看不到见顶回落得可能，故人民币汇率可能会在7.3以上高位震荡一段时间，汇率对铁矿现货估值得支撑作用依然存在。不过，目前盘面01合约相比最低交割品得贴水仍在百元附近，所以盘面估值当下偏中性。 资料来源：Wind，海证期货研究所 尽管基本面角度看，后期矿石走势大概率偏空，但操作上面择时得权重高于趋势。故需等待基本面驱动得进一步出现。10月中旬铁水产量已经开始见顶回落，但铁水下行速率较慢，临近港口库存也触底回升，但库存绝地址维持偏低水平，后期需关注这库存回升趋势是否会继续延续。 资料来源：钢联数据，海证期货研究所 10月份之后，钢材市场弱需求现货继续延续，而供应端持续高位，所以钢厂亏损幅度仍继续扩大。部分区域已经开始亏现金流，Mysteel公布得全国247家钢厂盈利占比数据也跌至16%，逐步接近历史极值。 因亏损引发得钢厂减产检修仍会继续持续，铁水产量亦有进一步下跌空间。依靠利润调节产量的话，产量下行速度偏慢，过程也相对曲折。供应方面，根据四大矿山前三季度发运情况以及发运目标，四季度周均发运量要达到2387.6万吨才能够完成全年发运任务，而十月前三周四大矿山发运量仅为2066.23万吨。那么供应回升的趋势未来1-2个月可能也会延续。另外，十一之后，钢厂又经历了两周得原料补库，全国247家钢厂矿石库存相比十一长假期间回升了413万吨。考虑当下钢厂持续亏损以及钢铁行业弱需求的现状，加上今年春节要到2024年2月，所以钢厂在近月01合约对应得时间段内大幅补库得可能不大。 铁矿石短期基本面正在朝着边际走弱得趋势转变，但也有一些积极得因素存在。钢厂矿石库存处于低位，且每年一季度又为传统外矿发货淡季，一旦铁水产量下滑速率放缓或开始触底回升，低库存问题可能会在度成为市场关注得焦点。这些因素对于铁矿石远月合约影响偏利多，因此盘面阶段性呈现出近弱远强的反套格局。 资料来源：Wind，海证期货研究所 对于年底前国内铁矿石需求，很重要得一点就是钢材消费边际韧性，将很大程度影响到铁水下行的速度。从目前已经释放出得信息来 看，11月上旬钢厂仍然以订单完成为主，虽然利润受到严重侵蚀，但保现金流将成为经营核心目的，故11月整体铁水下行速率依旧偏慢，并且今年进入厄尔尼诺的暖冬，户外新开工需求依旧保持韧性，对于刚才消费依旧形成一定支撑，届时铁水下行加快的锚地延后至11月中下旬。因此供需结构将进入铁水下行速度和海外进口增量的速率差进行交易。 资料来源：钢联数据，海证期货研究所 展望十一月份，矿石基本面边际走弱是大概率事件。国内钢厂亏损幅度阶段性难以改善，高价资源需求韧性偏弱，阶段性维持负反馈后置的判断。而外矿发货量则整体回升，伴随海漂货逐步落地，铁矿估值支撑水平将受到明显打压。然而深跌则仍需等待进一步驱动出现，主要是需求淡季弱化的落地以及港口库存累库的持续性的出现。 二、焦煤焦炭：现货涨跌驱动转弱预期多空分化严重 本月焦煤期货维持高位震荡运行，主焦煤拍卖阶段性出现弱化，投机需求明显降低。焦炭第一轮提降的博弈逐步展开，给予焦煤价格上行空间提供较强压力。由于目前处于煤炭消费淡季，并且焦化厂及钢厂利润偏低成为焦煤估值最大的压力，终端钢材价格上涨乏力一定 程度限制焦煤涨价的空间。 焦煤的供应问题成为支撑黑色市场的重要力量。多发的矿难，频繁的安全检查以及较高的铁水，导致焦煤供需始终处于紧平衡状态，焦化及下游钢厂利润基本被焦煤吞噬。节后煤企出货速度有所放缓，从产地调研来看，下游焦化企业焦煤库存大多在5-7天水平，加之焦企利润偏低，以及钢厂减产预期增加，补库积极性减弱。不过调研的煤矿表示暂无出货压力，下游订单每单订货量减少，但刚性需求接续稳定，暂时没有累库风险。 虽然三季度煤炭价格高，但依然能够买到，不存在往年一货难求的状况。节后市场需求已经减弱，贸易商大多出货难度增加，这一点与煤矿略有不同。从库存角度，山西地区洗煤厂及贸易商目前囤货量不大，部分在1000~3000吨左右。因在今年上半年，煤炭贸易商囤货后价格下跌较快，大部分煤炭贸易商受伤较为严重。另外目前煤炭价格已在高位且有下跌预期，贸易商买货基本上还是以谨慎为主，整体的囤货量不是很大，近期主动出货增加。 整体而言：11月焦煤出现回调的概率相对较大，钢厂铁水已经开始减产，叠加焦炭4.3m焦炉淘汰，焦煤需求存在回落空间，盘面阶段性交易冬储成本的基准。预计煤价回调幅度在100-150元/吨，下跌至底部的时间节点大致在11月中旬前后。但是由于焦煤的供应矛盾在年内难以解决，一旦铁水需求恢复，焦煤仍将维持紧平衡状态，年底前后仍有上涨空间。 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 焦炭：延续偏强震荡为主 受焦煤价格逐步弱化的影响，焦炭盘面本月同时出现高位调整。节后黑色系整体弱化，进一步扩大钢厂亏损幅度，导致钢厂提降第一轮焦炭。然而月底赤字率的提高，宏观政策偏暖再度激发黑色系底部支撑，双焦底部快速反弹，在焦化亏损且在4.3米焦炉去化的预计下，第一轮博弈将逐步增加。阶段性焦炭价格将陷入震荡调整为主，价格运行驱动维持偏弱。 成材表需淡季韧性依旧较强，高炉铁水生产出现一定滑落，但下降速率依旧片面。本月日均铁水产量从247吨/日回落至242吨/日，生产节奏明显高于历史同期正常水平，厂内焦炭库存处于低位。 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 资料来源：Wind，海证期货研究所 目前焦炭交割核心博弈点主要集中在供给端，10月是山西4.3米落后产能淘汰的关键时期，目前已完成全数淘汰。据Mysteel调研，全省在产焦化产能约1亿吨，截止10月25日，10月份淘汰4.3米焦炉产能1530万吨，置换焦化产能2105万吨，预计今年年底还能投产的焦化产能678万吨。多数焦企虽后续有新建产能计划，但由于新焦炉投产还需一定时间周期，焦炭供给小幅收紧，但由于钢厂亏损加剧，检修限产现象增多，铁水产量回落对冲掉4.3米焦炉淘汰影响，市场供需保持紧平衡，预计焦炭价格将持稳运行。 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 资料来源：Wind，海证期货研究所 焦炭基本面维持相对稳定，产业链全面亏损，导致下游对价格抵触情绪的提升使得近期市场情绪交上半年明显弱化。但近期炉料端价格的上涨使得钢厂亏损幅度有所加快，后续铁水或将面临减产压力，须留意需求端对焦炭价格可能产生的负反馈。当前钢厂对焦炭采购意愿仍偏谨慎，钢厂厂内焦炭库存环比再度回落，焦炭价格暂不具备趋势性上行基础，维持谨慎。 资料来源：Wind，海证期货研究所 焦炭焦煤方面，焦煤产地供给逐步恢复，下游钢厂及焦化厂均维持减产趋势，因此焦煤进入供需双弱的结构，较前期强势出现本质的变化。目前铁水产量仍处于高位，虽然钢厂亏损导致减产预期提升，但从下游需求依旧支撑高铁水，因此减产后置成为市场分歧核心点。另外一方面，上调赤字率对于远期预期形成支撑，导致双焦进入弱驱动强预期的结构，阶段性较为维持观望，等待基本面驱动形成共振再介入市场。 分析师介绍 常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所高级研究员，澳洲卧龙岗大学会计硕士，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保档案编写，在主流媒体发表文章数十篇。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。