环保及公用事业行业周报（2023年第39期）：容量补偿渐行渐近，火电价值重估可期

一周市场回顾。本周沪深300指数上涨1.48%，环保指数上涨4.10%，周相对收益率2.63%；电力及公用事业指数上涨1.57%，周相对收益率0.09%。在31个申万一级行业中分别排名第5和第21。 本周专题：容量补偿渐行渐近，火电价值重估可期 容量补偿可帮助火电机组回收固定成本，目前已在山东、云南等少数省份试运行。考虑到容量补偿可能对电价侧形成一定压力，我们对不同补偿力度下各地度电补偿对电价的影响进行定量分析，我们测算，若容量补偿对固定成本实现全覆盖/覆盖程度为50%/覆盖程度为30%，则各地容量电价度电补偿占标杆电价比重平均为21.69%/10.85%/6.51%。 容量补偿渐行渐近，火电长期价值重估可期。各省容量补偿机制渐行渐近，有望形成较强的对提升火电盈利中枢的正面催化。火电有望逐渐摆脱与煤价高联动的周期属性，其容量价值有望在电改的大背景下不断凸显，火电长期价值重估可期。 行业要闻。2023年1-9月份全国电力工业统计数据。截至9月底，全国累计发电装机容量约27.9亿千瓦，同比增长12.3%。其中，太阳能发电装机容量约5.2亿千瓦，同比增长45.3%；风电装机容量约4.0亿千瓦，同比增长15.1%； 水电装机容量约4.2亿千瓦，同比增长3.4%；火电装机容量约13.7亿千瓦，同比增长4.3%；核电装机容量约0.6亿千瓦，同比增长2.2%。 投资策略。环保行业：自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐宇通重工、雪迪龙、山高环能、瑞晨环保、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。 电力：1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，推荐火转绿运营商华能国际、福能股份；绿电运营商芯能科技、南网能源、三峡能源、太阳能、新天绿能；核电龙头中国核电。建议关注华电国际，地方性运营商宝新能源/粤电力A/浙能电力/皖能电力/申能股份等；2、电网方面建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、四方电气等。 科学服务：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐聚光科技、皖仪科技、海能技术、泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁，建议关注禾信仪器、新芝生物。 风险提示：环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周专题：容量补偿渐行渐近，火电价值重估可期 （一）容量补偿可帮助回收机组固定成本 部分火电机组或难在能量市场回收固定成本，容量电价可帮助其实现固定成本回收。火电市场化交易形式包括中长期交易和现货交易两种，其中中长期占比约90%，现货市场交易占比约10%。在中长期交易时，电力买卖双方综合考虑燃料成本、固定成本等因素，签订合约价格完成电力交易。但中长期交易价格有较标杆上下浮动不超过20%的限制，在燃料价格过高时，中长期价格或难以回收机组的燃料及固定成本。现货市场交易采取“边际机组出清”的规则，即在实际进行出清时发电方与购电方分别进行报价，发电方报价由低至高与购电方报价由高至低进行匹配，最终形成双方都可接受的价格。这种规则将激励接近交易价格的机组按照可变成本报价，以尽可能实现出清，因此运行效率不高、可变成本较高的机组或无法在现货市场实现固定成本的回收。容量电价可帮助火电机组回收固定成本，此前容量电价政策仅在山东、云南等少数省份试运行。 图表1部分地区容量补偿相关政策 （二）若各地容量补偿机制落地，对电价端影响几何？ 考虑到容量补偿作用于电价端的影响与补偿力度及利用小时数等因素相关，我们对不同补偿力度下各地度电补偿及其占标杆比重进行定量分析，并做出如下假设: 假设机组固定成本为330元/千瓦·年； 假设补偿力度分别为覆盖固定成本的100%、50%和30%； 各省利用小时数参考2022年水平。 根据我们测算，若实现固定成本的全覆盖，则各地度电补偿占标杆电价比重平均为21.69%；若仅覆盖固定成本的50%，则各地度电补偿占标杆电价比重平均为10.85%； 若仅覆盖固定成本的30%，则各地度电补偿占标杆电价比重平均为6.51%。 图表2各地不同补偿力度对电价端影响测算 容量补偿渐行渐近，火电长期价值重估可期。各省容量补偿机制渐行渐近，有望形成较强的对提升火电盈利中枢的正面催化。火电有望逐渐摆脱与煤价高联动的周期属性，其容量价值有望在电改的大背景下不断凸显，火电长期价值重估可期。标的方面，火电运营商预计后续将全面受益，建议关注两条主线：央企方面华能国际/华电国际及地方性运营商浙能电力/皖能电力/申能股份/宝新能源/粤电力A等。 二、本周核心观点 （一）重要事件与驱动 2023年1-9月份全国电力工业统计数据 截至9月底，全国累计发电装机容量约27.9亿千瓦，同比增长12.3%。其中，太阳能发电装机容量约5.2亿千瓦，同比增长45.3%；风电装机容量约4.0亿千瓦，同比增长15.1%； 水电装机容量约4.2亿千瓦，同比增长3.4%；火电装机容量约13.7亿千瓦，同比增长4.3%；核电装机容量约0.6亿千瓦，同比增长2.2%。 （二）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 聆听环保细分板块轮动的序曲—装备周期重启。 自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐山高环能、瑞晨环保、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。 碳中和背景下，火转绿及传统绿电运营商均迎来发展机遇。 1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，推荐火转绿运营商华能国际、福能股份；绿电运营商芯能科技、南网能源、三峡能源、太阳能、新天绿能；核电龙头中国核电。建议关注华电国际；地方性运营商宝新能源、粤电力A、浙能电力、皖能电力等；2、电网方面建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、四方电气等。 国产替代背景下，科学服务业前景向好。 1、科学服务市场空间超2000亿，未来有望维持高速增长。科学服务是服务于科技创新研发的上游核心行业，主要驱动力来自于科技创新的投入。我国2020年研究与试验发展经费支出2.4万亿元，同比增长10.3%，依据下游高校和企业的R&D支出估算，2020年国内科研试剂、耗材市场总规模超过2000亿。科学服务行业作为服务国家创新驱动、转型升级战略的关键行业受到高度重视和政策扶持，伴随科研经费支出维持高位，科学服务行业市场空间有望持续高增。2、国产替代空间巨大，百亿企业呼之欲出。由于我国科研事业起步较晚，外资企业控制着国内90%以上市场份额。近年来，国内经济技术发展以及多年的投入积累效果显现，部分国内企业开始通过自主创新打破外资垄断，涌现出一批国产科研试剂自主品牌。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。对照海外巨头超百亿美金的营收规模、超千亿美金市值以及发展壮大路径，未来国内大概率出现数家百亿以上营收企业。3、在我国科研创新大潮推动下，综合全面的产品服务能力以及日趋完善的渠道布局将推动国内企业快速成长，同时未来伴随自主品牌占比提升以及规模化优势显现，推荐泰坦科技、阿拉丁、莱伯泰科、聚光科技、皖仪科技，建议关注禾信仪器、新芝生物、海能技术。 三、板块表现 （一）一级板块表现 本周沪深300指数上涨1.48%，环保指数上涨4.10%，周相对收益率2.63%；电力及公用事业指数上涨1.57%，周相对收益率0.09%。在31个申万一级行业中分别排名第5和第21。 图表3各行业涨跌幅情况 图表4近一年环保板块及其分类的涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数上涨，申万一级行业中97家环保公司有88家上涨，8家下跌，1家横盘。涨幅前三名是巴安水务（33.59%）、顺控发展（30.27%）、森远股份（20.76%）。 图表5环保行业涨幅前五名公司情况 图表6环保行业跌幅前五名公司情况 2、公用事业行业 本周A股公共事业行业股票多数上涨，申万指数中119家公共事业公司有100家上涨，18家下跌，1家横盘。涨幅前三名是豫能控股（15.09%）、新疆火炬（10.38%）、九丰能源（10.14%）。 图表7公用事业行业涨幅前五名公司情况 图表8公用事业行业跌幅前五名公司情况 3、科学服务行业 本周A股科学服务行业股票多数上涨,科学服务指数中30家科学服务公司有21家上涨，8家下跌，1家横盘。涨幅前三名是阿拉丁（18.53%）、西陇科学（8.82%）、聚光科技（7.77%）。 图表9科学服务行业涨幅前五名公司情况 图表10科学服务行业跌幅前五名公司情况 四、行业动态与公司公告 （一）行业动态 1、环保 （1）生态环境部公布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》 10月20日，生态环境部正式公布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，标志国家核证自愿减排量(CCER)正式重启。根据《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》规定，生态环境部按照国家有关规定，组织建立统一的全国温室气体自愿减排交易机构（以下简称交易机构），组织建设全国温室气体自愿减排交易系统。交易机构负责交易系统的运行和管理，提供核证自愿减排量的集中统一交易与结算服务。交易机构应当按照国家有关规定采取有效措施，维护市场健康发展，防止过度投机，防范金融等方面的风险。交易机构可以按照国家有关规定，制定核证自愿减排量交易的具体业务规则，并报生态环境部备案。 2、电力 （1）2023年1-9月份全国电力工业统计数据 截至9月底，全国累计发电装机容量约27.9亿千瓦，同比增长12.3%。其中，太阳能发电装机容量约5.2亿千瓦，同比增长45.3%；风电装机容量约4.0亿千瓦，同比增长15.1%； 水电装机容量约4.2亿千瓦，同比增长3.4%；火电装机容量约13.7亿千瓦，同比增长4.3%；核电装机容量约0.6亿千瓦，同比增长2.2%。 （2）安徽电力现货市场运营基本规则（结算试运行第3版）发布 安徽电力现货市场运营基本规则中提出，现货电能量市场以日和实时（5分钟）为周期开展，调频辅助服务市场以1小时为周期开展。现货市场结算试运行期间，电能量市场采用火电机组报量报价、新能源场站报量不报价、独立储能及负荷聚合商报量报价或自调度、市场用户报量不报价模式。发电侧参与主体参与日前市场交易的经营主体是省调公用煤电机组、省调平价新能源场站（、有中长期交易合同的热电机组。市场用户以“报量不报价”方式参与现货市场，电网代理购电用户以“不报量不报价”方式，作为价格接受者参与市场结算。独立储能以“报量报价”或“自调度”方式参与现货市场；负荷聚合商等参照独立储能执行。 （3）浙江：到2025年风光装机倍增风光总装机达到3400万千瓦以上 浙江省印发《浙江省减污降碳协同创新区建设实施方案》的通知，通知指出，深入推进国家清洁能源示范省创建，统筹能源安全和绿