公用事业及环保产业行业研究：26年容量补偿比例有望升级，优化火电收入结构

行情回顾： ◼本周（9.15-9.19）上证综指下降1.30%，创业板指上涨2.34%。碳中和板块下降0.30%，公用事业板块下降2.29%，环保板块下降1.15%，煤炭板块上升3.26%。 每周专题： ◼近3年火电交易上半年博弈煤价、下半年博弈电价。当前年内煤价低点已现，7月来Q5500动力煤港价已累计上涨近100元/吨。3Q25火电电量增速转正但煤价上行或挤压度电利润，需重点关注2026年各地电量电价签约情况。 ◼电量电价下行趋势难扭转，容量补偿比例提升改善火电电价结构。新能源装机大增等因素推动电力供需进入“电量宽松、电力区域性/时段性偏紧”的新周期。容量电价提升改善火电电价结构，多元化收入增强火电收益保障◼根据国家能源局《关于发布2023年煤电规划建设风险预警的通知》，投资回报率分红、橙、绿三色预警，并明确资本金测算方法：低于当期中长期国债利率的为红色预警；在当期中长期国债利率至一般项目收益率（电力项目通常为8%）之间的为橙色预警；高于一般项目收益率的为绿色。◼假设单位千瓦动态投资3500元、年利用小时5000小时等，8%资本金回报率下，单一制电价合理度电毛差约0.094元/kWh；容量补偿100元/KW・年时，点火价差要求降至0.074元/kWh；补偿提至165元/KW・年，进一步降至0.064元/kWh。新机组因优势有望达回收目标，且容量补偿比例提升将进一步优化电价结构。 行业要闻： ◼9月18日，中国电建党委书记、董事长丁焰章与深圳市委副书记、市长覃伟中会谈，双方见证战略合作协议签署。协议旨在构建全方位合作关系，将围绕总部经济、清洁能源等领域开展合作，实现互利共赢。 ◼9月16日，四川启动现货试运行中长期衔接交易，进入“分时段组织、D-2连续开市”新模式，实现“两个全覆盖”。新模式下，市场主体可灵活调整中长期合约，适配清洁能源发电波动，后续四川能源监管办将完善衔接机制，助力全国统一电力市场。◼9月17日，南网储能梅州抽蓄电站二期7号机组完成发电工况100%甩负荷试验，调试获重要突破。甩负荷是检验机组关键设备的关键测试，试验历时4天过四负荷点，结果远优于国标。指挥部提前策划保障顺利，后续将开展其他试验，力争年底投产。 投资建议： 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如申能股份、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示： ◼电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 ◼环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾....................................................................................42.每周专题....................................................................................63.行业数据跟踪................................................................................83.1煤炭价格跟踪...........................................................................83.2天然气价格跟踪........................................................................103.3碳市场跟踪............................................................................114.行业要闻...................................................................................115.上市公司动态...............................................................................126.投资建议...................................................................................137.风险提示...................................................................................14 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅........................................................................4图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅............................................................4图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅............................................................4图表4：本周公用行业涨幅前五个股..............................................................5图表5：本周公用行业跌幅前五个股..............................................................5图表6：本周环保行业涨幅前五个股..............................................................5图表7：本周环保行业跌幅前五个股..............................................................5图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股..............................................................5图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股..............................................................5图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况....................................................6图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况...................................................6图表12：关键指标假设.........................................................................7图表13：8%合理项目收益率反推煤电合理度电点火价差.............................................8图表14：容量补偿比例提升将进一步改善电价结构.................................................8图表15：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价................................................8图表16：广州港印尼煤库提价：Q5500............................................................9图表17：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q5500......................................9图表18：北方港煤炭合计库存（万吨）（更新至9.12cc）..........................................10图表19：ICE英国天然气价.....................................................................10图表20：美国Henry Hub天然气价..............................................................10 图表21：欧洲TTF天然气价....................................................................11图表22：国内LNG到岸价......................................................................11图表23：全国碳交易市场交易情况（元/吨）.....................................................11图表24：分地区碳交易市场交易情况............................................................11图表25：上市公司股权质押公告................................................................12图表26：上市公司大股东增减持公告............................................................12图表27：上市公司未来3月限售股解禁公告......................................................12 1.行情回顾 ◼本周（9.15-9.19）上证综指下降1.30%，创业板指上涨2.34%。碳中和板块下降0.30%，公用事业板块下降2.29%，环保板块下降1.15%，煤炭板块上升3.26%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，大部分板块呈下降趋势，除其他能源发电上涨8.49%，热力服务上涨2.44%，燃气Ⅲ上涨0.69%；火力发电下降3.91%，跌幅最大；电能综合服务下降1.18%，跌幅最小。光伏发电下降1.32%，风力发电下降2.07%，水力发电下降2.71%，核力发电下降2.82%；从环保子板块涨跌幅情况来看，跌幅较大，涨幅较小：大气治理下跌4.51%，跌幅最大；固废治理下跌0.49%，水务及水治理下降3.07%；综合环境指数上涨1.70%，环保设备Ⅲ上涨1.05%。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 ◼公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——大众公用、恒盛能源、天富能源、联美控股、中泰股份；跌幅前五个股——上海电力、晓程科技、聆达股份、晶科科技、建投能源。 ◼环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——福龙马、玉禾田、恒合股份、新安洁、聚光科技；跌幅前五个股——远达环保、久吾高科、中持股份、上海洗霸、先河环保。◼煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——永泰能源、潞安环能、华阳股份、晋控煤业、山西焦煤；跌幅前五个股——金能科技、安源煤业、开滦股份、安泰集团、ST大洲。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2025年9月19日，沪深300估值为1