Q3收入环比加速，业绩弹性增长可期

立高食品：Q3收入环比加速，业绩弹性增长可期 新品奶油带动下流通渠道环比加速，餐饮大B客户有序推进。分产品看，2023年前三季度冷冻烘焙/烘焙原料收入占比64%/36%，同比+30%/+18%，主因稀奶油新品及核心餐饮客户增长贡献；2023Q3冷冻烘焙预计延续上半年增长趋势，烘焙原料在新品带动下预计环比提速增长。分渠道看，前三季度流通渠道收入占比近50%，同增中个位数，商超占比近35%，同增超60%，餐饮、茶饮及新零售占比超15%，同增超60%；2023Q3流通渠道在奶油新品带动下预计收入同增双位数，环比提速增长，商超由于基数影响环比放缓但同比高增延续，餐饮、茶饮及新零售等渠道在百胜、塔斯汀等大B客户拉动下，预计仍保持60%左右增长。 总股本/流通(百万股)169/71总市值/流通(百万元)10,841/4,54812个月最高/最低(元)106.44/58.40 市场推广节奏影响毛利率及费用率表现，整体盈利水平保持稳定。2023年前三季度毛利率32.52%，同比+1.04pct，其中Q3毛利率为31.89%，同比-0.21pct，主因促销力度加强以及低毛利新品奶油、餐饮端酱料增长较快所致。费用方面，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别 为12.21%/7.66%/4.22%/0.18%， 同 比+0.03/-0.85/+0.05/+0.62pct。其中2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.76/-0.51/-0.79/+0.06pct。销售费用率提升主因加大市场推广力度所致。此外，公司前期新品仍在试产试销阶段，导致2023Q3资产减值损失同比增加136%。综合以上因素，加上政府补助增加，2023Q3实现净利率5.2%，同比+1.1pct；扣非净利率7.7%，同比+0.3pct，盈利水平保持稳定。 立高食品（300973）《立高食品：23Q1需 求 回 暖 ， 期 待 逐 季 加 速 》--2023/04/29立高食品（300973）《立高食品：锐意进取，改革图新》--2023/03/14立高食品（300973）《立高食品：2022平稳收官，2023修复弹性可期》--2023/01/30 电话：021-58502206E-MAIL：guomj@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523080002 展望未来，公司内部改革持续优化，经营思路清晰。1）产品方面精简sku，去化长尾产品，Q3SKU数量环比下降15%，但同时研发推新速度显著提升，稀奶油、酱料、冰淇淋麻薯、山姆新品等均有序放量中。2）渠道方面重视餐饮重客合作，顺势切入多个大客户体系，餐饮渠道开拓效果明显，同时针对饼店复苏节奏推进渠道融合。利润端，需求恢复拉动产能利用率提升，加上油脂成本压力释放，未来利润弹性仍然可观。 证券分析师：肖依琳E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523100003 投资建议：公司经营思路清晰，内部改革优化，外部需求改善，公司 未来业绩弹性增长可期。我们预计公司2023-2025年收入分别为我们预 计 公 司2023-2025年 营 收 为36.8/47.1/58.9亿 元 ， 同 比+26%/28%/25%；考虑一次性计提8000万股权激励费用影响，预计2023-2025归母净利为1.8/3.5/4.6亿元，同比+25%/94%/30%，对应PE为57/29/22倍。我们剔除股权激励影响，按照2024年业绩给30倍PE，一年目标价69.23元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；产能建设进度不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。