23Q3盈利历史最佳 海外市场表现优异

评级及分析师信息 公司发布2023年第三季度报告：2023M1-9公司总营收1195.0亿元，同比+20.1%；归母净利润49.9亿元，同比-38.8%；扣非净利润为38.1亿元，同比-12.3%。 其中，2023Q3公司总营收495.3亿元，同比+32.6%，环比+21.0%； 归 母 净 利 润36.3亿 元 ， 同 比+42.0%， 环 比+206.1%； 扣 非 净 利 润 为30.6亿 元 ， 同 比+34.1%， 环 比216.6%。 分析判断: ►收入环比向上新能源稳健提升 收入端：公司2023Q3营收495.3亿元，同比+32.6%，同比上升主要由于集团销量及单车收入增长所致。2023Q3单车ASP提升至14.4万元，同比+1.2万元，环比+0.7万元。我们判断，单车ASP的变化主要由坦克/皮卡等高价车型占比提升以及出海销售价格更高所拉动。 毛 利 率：公司2023Q3毛利率为21.7%，同比-0.8pts，环比+4.3pts。我们判断，毛利同比变化主要由产品结构变化以及定价策略的改变导致；环比提升则由交付规模的增长以及 原材料成本的下降所导致。 费 用 端 ：公 司2023Q3销 售/管 理/研 发 费 用分 别 为18.5/10.2/19.9亿元，同比分别为+13.26%/-18.0%/+30.2%，环 比 分 别 为+3.0%/+1.29%/+0.9%； 费 用 率分 别 为3.7%/2.1%/4.0%，同比分别-0.6pts/-1.3pts/-0.1pts。销售费用上升主要因2023Q3加大新能源车型投放力度所致。研发及管理费用层面，由于公司精细管理，费用率均有所改善。 利润端:公司2023Q3实现归母净利36.3亿元，同比+42.0%，环 比+206.1%。2023Q3扣 非 归 母 净利 润30.6亿 元，同比+34.1%，环比+216.6%。归母净利润同比大幅上升主要因公司向新能源及智能化转型所带来的产品结构调整，环比大幅上升，来源于销量与高价值车型的提升幅度明显。2023Q3单车扣非净利润为0.9万元，同比+10.3%。 ►销量快速向上智能电动化加速布局 销 量 环比上升，车型结构持续改善。2023Q3，长城汽车实现销量34.5万辆；新能源车型销量7.7万辆，环比+18.1%；海外138356 销售8.8万辆，环比+22.0%，创历史新高。其中，皮卡车型销售5.0万 辆 ， 环 比-6.88%；SUV销 售26.4万 辆 ， 环 比+22.5%；轿车及其他车型销售3.0万辆，环比+2.75%。长城汽车采用新能源转型战略迅速布局智能新能源领域，2023Q3新能源车型占比22.4%。据长城汽车公众号显示，公司于2023年10月10日推出的哈弗猛龙车型预售订单突破30,000台，重磅车型首款MPV产品魏牌高山上市2小时订单突破5,000台，坦克400Hi4-T首月总订单突破12,000台。我们认为重磅新品的推出有望改善公司旗下产品矩阵结构，加速公司智能电 动化转型进程，推动公司高质量发展。 ►海外市场持续拓展全球生态布局 海外销量稳健攀升，产销布局提速。23Q3累计出口8.8万辆，同比+22.0%。据长城公众号显示，产品方面，哈弗H6、大狗，魏牌摩卡PHEV、欧拉好猫、坦克300、500，长城炮等车型，在欧洲、中东、澳新、东盟等区域迎来正式上市， 助力全球销量持续攀升。23Q3长城汽车于越南、印度尼西亚发布“GWM”品牌，实现东盟国家核心区域市场全覆盖。在拉美地区，长城汽车GWM品牌暨哈弗H6 HEV迎来上市，正式进入墨西哥市场。生产布局方面，长城汽车与乌兹别克斯 坦汽车集团ADM汽车工厂就乌兹别克斯坦市场开发合作正式签署战略合作协议，加速海外本土化产销进程。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开 启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清 晰，非车业务收入有望加速释放。考虑到行业竞争加剧，调整 公司盈利预测，将2023-2025年营业收入预测,由1,635.3/2,148.5/2,517.0亿元调整至1,675.0/2,069.4/2,469.1亿元，归母净利润53.8/74.1/98.5亿元调整为72.5/89.1/110.6亿元，对应EPS由0.6/0.83/1.11元调整为0.82/1.00/1.24元，对应2023年10月27日收盘价29.79元/股PE为37/30/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。