2023年三季报点评：口服液出现下滑，盈利能力持续改善

口服液出现下滑，盈利能力持续改善 挖掘价值投资成长 2023年10月30日 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001证券分析师：侯伟青证书编号：S1160522110001联系人：侯伟青电话：021-23586362 ◆业绩稳定增长口服液出现下滑。2023年前三季度，公司实现营业收入34.96亿元，同比+11.86%；归母净利润3.50亿元，同比+24.24%；扣非归母净利润3.17亿元，同比+20.54%。分产品来看，注射液15.89亿元（+48.70%）、口服液5.41亿元（-24.33%）、胶囊6.63亿元（-5.26%）、颗粒剂&冲剂2.48亿元（+57.41%）、片丸剂2.60亿元（-1.93%）、贴剂1.55亿元（-10.30%）、凝胶剂0.18亿元（-18.45%）。其中非注射剂销售收入达19.07亿元，占总收入的54.55%（上年同期为65.79%），同比-7.25%。热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒同比增长促进了相应板块的较好增长,而金振口服液销售同比下降导致口服液板块出现下滑。 ◆产品丰富为业绩增长奠定良好基础。半年报显示，公司共计获得药品生产批件207个，其中46个为中药独家品种，4个中药保护品种。公司产品中共有108个被纳入2022年版国家医保目录，其中甲类47个，乙类61个，独家品种24个；共有43个进入国家基药目录，其中独家品种6个。 ◆持续加大投入布局研发管线。2023年前三季度公司研发费用5.10亿元，同比+16.70%，研发费用率14.59%（+0.61pct）。2023年8月，公司收到国家药品监督管理局签发的关于KYS202002A注射液（全人源抗CD38单抗，独立完整的知识产权）成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。2023年9月至本报告披露期间，公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。 《业绩稳定增长，注射液比重提升》2023.07.14 《业绩实现稳健增长，主打品种表现较好》2023.04.11 ◆公司盈利能力不断得到改善。2023年前三季度，公司销售毛利率73.69%、销售净利率10.29%，分别同比+2.98pct、+1.20pct。公司销售、管理、财务费用率分别为42.43%、18.87%、-0.44%，同比分别+1.32pct、+0.97pct、-0.27pct。 《业绩增长符合预期，核心品种集群显现》2023.02.22 《口服液大幅增长，非注射液品种收入增长24%》2022.10.10 《创新发展，结构优化，再创辉煌》2022.09.30 【投资建议】 公司为中药现代化的行业领军企业，目前主要产品线聚焦在呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医药优势领域。公司业绩增长略低于预期，我们调低了口服液增速、提升了注射剂增速，略微下调公司2023-2025年营业收入分别至50.48/59.33/68.15亿元，归母净利润至5.36/6.49/7.83亿元，EPS分别为0.92/1.11/1.34元,对应PE分别为18/15/13倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆行业政策变化风险；◆产品质量安全风险；◆研发实验失败风险； 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。