黑色金属专题报告：铁矿石期货助力钢铁产业升级

黑色金属专题报告 铁矿石期货助力钢铁产业升级 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917投资咨询证号：Z0018259:021-65789252dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 摘要： 本文对相关系数进行实证检验得出三个结论，一是进口铁矿贸易矿占比和内外盘美金价差比率起主导作用提供正贡献，而总库存同比变化负相关，主要一种解释是总库存同比出现较大变化往往是供需基本面的拐点，期货价格对这一因素变化较为显著，而现货价格往往较为滞后，所以导致期现货价格相关性有所偏离，这与实际观察到的现象较为一致。 二是外资加大对国内铁矿石期货的参与度，从而国内铁矿石期货市场参与度更加多元化，对相关系数的提升提供显著正贡献。因此，外资加大对国内铁矿石期货的参与度会提升相关性，从而有助于提升国内期货定价权威性。 三是国内产业客户的增加和外资参与度的提升对国内铁矿石期货定价权的提升提供显著的正贡献。除此之外，还可以实证检验出国内定价权的提升有助于降低期货市场波动率，进一步提高产业客户参与期货市场的积极性。 总结来说，国内铁矿石期货很好的发挥出价格发现和为产业客户风险转移功能，同时铁矿石期货作为国际化品种，外资参与度的提升显著提升了国内期货相较于新交所掉期的定价权，随着时间的推进和机制的不断完善，中国作为全球铁矿石最大的需求国，国内铁矿石期货会助力国内定价权的提升，真正实现铁矿品种上市服务实体产业。 关键词：铁矿石定价权；实证检验；风险管理； 目录 一、全球铁矿石市场发展现状.............................................................................................................3（1）全球铁矿石储量主要集中在澳巴国家............................................................3（2）全球主流矿山资本开支处于低位....................................................................4（3）中国地产下行周期带动全球铁矿总需求下行.................................................5二、全球铁矿石市场定价机制演变......................................................................................................6（1）全球铁矿石贸易定价经历四个阶段................................................................6（2）全球铁矿石价格经历四个大周期....................................................................6（3）我国铁矿石定价机制探索...............................................................................7（4）重塑铁矿石定价机制，推行多元化定价模式.................................................8三、国内铁矿石期货对产业定价权的实证检验...................................................................................9（1）当前全球铁矿定价基准在普氏指数和新交所.................................................9（2）国内大型产业机构加入期货市场使大商所铁矿定价权提升.........................10（3）国内铁矿石期货价格发现功能实证检验.......................................................10（4）18年铁矿石期货开放外资对相关性提供正贡献实证检验............................12（5）国内铁矿石期货较新交所定价权提升实证检验............................................12四、国内铁矿石期货为废钢企业提供风险转移——案例分析...........................................................13（1）国内废钢企业承担较多价格风险..................................................................13（2）铁矿石期货为废钢企业转移风险可行性分析...............................................14（3）案例公司风险转移具体分析.........................................................................16（4）案例项目实际执行结果................................................................................17（5）项目模式总结和思考....................................................................................18 一、全球铁矿石市场发展现状 （1）全球铁矿石储量主要集中在澳巴国家 全球铁矿石储量分布而言，整体较为集中，大洋洲、亚洲和美洲地区是主要分布地。数据显示，2022年全球可用铁矿铁矿石储量约1800亿吨左右，澳大利亚、巴西和俄罗斯位列前三，可用铁矿石储量分别为510亿吨、340亿吨和290吨，约占全球总储量的28.3%、18.9%及13.9%，累计占全球铁矿储量比例高达61%(CR3)，呈现明显的高度聚拢型特征。金属铁(含铁量)分别为270亿吨、150亿吨和140亿吨，中国位于第四，可用铁矿石储量为200亿吨，金属铁(含铁量)为69亿吨。数据显示，2022年澳大利亚、巴西和中国可用铁矿石产量分别为8.8亿吨、4.1亿吨和3.8亿吨，分别占比全球可用铁矿石产量(2022年全球可用铁矿石产量26亿吨)33.8%、15.8%和14.6%，金属铁(含铁量)产量分别为5.4亿吨、2.6亿吨和2.4亿吨。同时，全球铁矿石平均品位46.7%，其中印度及俄罗斯铁矿品位均超过50%，而我国平均品位仅34.5%。 根据《世界钢铁协会》和《全球金属网》统计资料，全球铁矿储量又相对集中分布在以下巨型铁矿区：澳大利亚的哈默斯利、巴西的卡拉加斯和“铁四角”、加拿大的拉布拉多、美国的苏必利尔湖区、俄罗斯的库尔斯克和卡奇卡纳尔、乌克兰的克里沃罗格、哈萨克斯坦的图尔盖、巴西和玻利维亚交界的穆通—乌鲁库姆、印度的比哈尔邦—奥里萨邦、中央邦及卡纳塔克邦、中国的鞍本—冀东、攀西及法国的洛林、瑞典的基鲁纳、委内瑞拉的玻利瓦尔、南非的赛申—德兰士瓦、西非（利比里亚和几内亚）的宁巴山—西芒杜等，这些铁矿区（带）不仅在本国占有主导地位，而且也拥有目前全球铁矿储量的85%和产量的90%以上，是全球钢铁工业生产的铁矿资源基地和开采中心。 据USGS，2015-2017年全球铁矿产量缓慢上行，保持2%-3%的增速，主要来自于四大矿增产，扣掉四大矿产量外的全球产量增速在-1%-2%区间。回顾过去的四大矿资本开支与产量。最近10年四大矿山的铁矿项目资本支出高峰期出现在2012-2013年，此后资本支出负增长。铁矿项目资本支出高峰领先产量增量高峰5年左右，此后 产量增量逐年下降。S11D(VALE)资本支出始于2008年，资本支出高峰是2014、2015年，产量增量高峰是2018年。矿山资本开支回落，意味着从产能扩张走向了产能维护，资本开支主要用于维护现有设施，或勘探、开采新矿，用于替代资源枯竭的老矿。四大矿成本下移，其他矿逐渐退出。四大矿山的铁矿项目资本支出高峰期出现在2012-2013年，产量爬坡期出现在2015-2018年。期间，四大矿低成本产能不断投产，行业现金成本下移，相较于2012年，2018年矿山成本整体下降约38%。众多非主流矿现金成本高于四大矿山，在铁矿价格下降的2014-2015年多因现金流亏损停产乃至退出市场。 （2）全球主流矿山资本开支处于低位 从产能周期来看，全球四大矿资本开支自2013年高峰之后，全球矿山资本开支进入低位维持阶段，而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年。2018年四大矿产量达到最高值，四大矿资本开支从2015年至2021年一直处于低位，全球四大矿山资本支出基本维持不变，产能难有增量，过去多年矿山资本支出的低位预计对未来5年产量释放形成较大抑制，同时2019年至今巴西矿难、全球疫情、澳洲劳动力影响，全球四大矿铁矿产量一直大幅低于2018年产量高峰。未来几年再考虑非主流矿由于开发成本增加，产能有进一步退出可能，因此全球铁矿供应预计偏紧。总结来看，全球铁矿石产能增加有限，叠加考虑矿山成本增加因素，长期来看全球铁矿供应难有较大增量。 成本优势是四大矿山在行业下行周期实现份额扩张的基础。四大矿山现金成本基本在20美金左右，远远低于世界平均水平，离岸现金平均成本不到35美金。低成本优势也使得四大矿山在行业是实现较好的盈利，而非主流矿山在铁矿价格下降的周期内出现现金流亏损而减产。四大矿山的扩产带动澳巴市占率提升，2012年FMG大幅增产，其他三大矿为维持市场份额被动大幅增加资本开支，四大矿山产量的增加大幅压缩了非主流矿产量，2013年-2018年，非澳巴矿山产量明显下滑，增速基本维持负增长。 非主流矿来看，对比2019-2021年非主流矿发运高峰大幅回落，2019年周度发运均值在530万吨，2020年均值557万吨，2021年557万吨，但对比2017年和2018 年390万吨仍增加较多。总体来看，非主流发运量难以回到2017-2018年低点，主要原因这一阶段全球四大矿产销达到近十年最高峰，也是2013年前后大幅扩张资本开支后的结果，但2019-2021年三年非主流矿发运高峰也难以再现，主要在于全球铁矿消费量进入下行通道，在主流四大矿产量平稳微增背景下非主流矿难有较大增量。 （3）中国地产下行周期带动全球铁矿总需求下行 七普数据显示中国人口增速显著放缓，因此中国城镇化进程增速可能回落。中国城镇住房40年从供给短缺到总体平衡： （1）1978-2018年中国城镇住宅存量从不到14亿平增至276亿平，城镇人均住房建筑面积从8.1平方米增至30.8平方米。 （2）房地产长期看人口，尽管中国20-50岁主力置业人群比例在2013年达峰值，但综合考虑城镇化进程、居民收入增长和家庭户均规模小型化、住房更新等，中国房地产市场未来仍有一定增长空间，将逐步从高速转向中速、高质量发展阶段。 根据测算，预计2022-2030年中国城镇年均住房需求大致为10.9-13.5亿平方米，本文实际估算时采取12亿平方米。则测算到2030年城镇住房建筑面积达到396亿平方米。从城镇化进程看，2020年中国城镇化率64%，到2030年城镇化率达70.6%时城镇人口将再增加约1.6亿达到10.3亿。到2030年城镇人均住宅建筑面积达到38.4平方米。 中国城镇化进程放缓，从而房地产市场增速转向中速增长。根据上文测算到2030年城镇住房建筑面积达到396亿平方米，保持中速增长，对应房地产用钢增速也会相应下滑。中国粗钢产量从2000年1.29亿吨增长到2020年10.65亿吨