2023Q3基金持仓分析：基金Q3的反转交易，增配价值股，减配成长股

基金Q3的反转交易：增配价值股，减配成长股 ——2023Q3基金持仓分析 fangyi020833@gtjas.com021-38031658 S0880520120005 () tiankaixuan026724@gtjas.com021-38038673 S0880122070045 () zhangyifei026726@gtjas.com021-38038662 S0880122070056 01 投资要点 01 基金Q3的反转交易：增配价值股，减配成长股 23Q3主动型基金加仓方向：增配价值股，减配成长股。基金整体小幅加仓，股票仓位水平环比+0.3%。大幅增配主板，创业板减配幅度走阔，港股配置比例回升。增配大盘如沪深300、上证50，减配中小板块。增配周期消费，减配成长，央国企配置占比连续五个季度提升。事后看，基金对价值蓝筹的左侧布局加大了净值压力，使得顺周期板块的交易结构过早走向拥挤，后续行情将更复杂，而成长板块拥挤度回 02 落。在“不靠预期，而靠交易”的环境下，推荐投资者关注机构持仓尚在低位，周期率先见底的高端装备/大金融/医药，以及部分材料赛道。 产业链配置：基金增配必选消费与基建地产，新能源基金积极调仓，医药基金左侧布局 必选消费产业链增配实配环比+1.6%；基建地产产业链环比+1.9%，有色金属/家电环比+0.9%/+0.3%。三季度新能源车和消费电子产业链 03 环比-2.1%/-1.9%。三季度新能源基金大幅减仓新能源车产业链，加仓基建地产/消费电子，医药类基金增持医药，消费基金增持基建地产。 行业配置：增配食品饮料/医药/非银/汽车，减配电力设备/计算机/通信/传媒 04 基金增配蓝筹方向，必选消费板块配置比例提升最大，其中食品饮料（主因白酒）增持1.45%，医药生物增持+1.09%；大金融板块亦有所提升，非银金融/银行/房地产增持0.80%/0.43%/0.03%；上游材料整体增持，其中煤炭和有色增持+0.33%、0.25%；中游周期同样小幅提升，主要由于基础化工、建筑材料、钢铁分别增持0.46%，0.16%，0.10%；可选消费中汽车增配+0.60%；中游制造配置比例大幅下滑，主因电力设备大幅减配3.48%，机械设备获得小幅增配；TMT配置比例同样大幅下滑，主因计算机/通信/传媒分别减配-1.47%/-0.69%/-0.44%。 如何对冲不确定性？新的主线浮出，基金对红利高股息配置整体提升 三季度大金融板块央企配置比例为15.04%，环比变化+2.28%；中游制造/TMT板块央企配置比例分别为9.88%/11.54%，环比变化-2.86%/-2.76%；主要增配央企行业包括石油石化/通信/交运（高股息集中行业），减配计算机/国防军工，港股医药/石油石化明显增配。风险提示：历史数据对未来指引性不明确；数据统计口径代表性存在偏差；数据测算误差。 2 /CONTENTS 0123Q3基金增配蓝筹价值+高股息央企，加仓大盘股 02行业：增配食饮/医药/非银金融/汽车，减配电力设备/计算机/通信/传媒 03央国企配置：央企配置占比持续提升，主要增配石油石化+通信央企 04 05 3/ 23Q3基金增配蓝筹价值+高股息央企，加仓大盘股 4/ 01 01 基金资产配置变化：23Q3偏股基金整体小幅加仓 基金资产配置变化：23Q3偏股基金小幅加仓。23Q3市场震荡调整，整体情绪不佳，公募基金三季度股票仓位小幅上升，现金持仓占比下降，2023Q3主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+平衡混合型+灵活配置型，后同）股票仓位84.0%，环比上升0.3%。 基金资产配置变化：23Q3股票仓位上升23Q3主动偏股型基金股票仓位环比上升现金占比下降 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 股票债券基金权证现金其他资产 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 股票债券现金 2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 5 01 01 重仓股持仓集中度略有回升，持仓拥挤度加剧 重仓股持仓集中度略有回升，持仓拥挤度加剧。2023Q3主动偏股型基金前十、前二十大重仓股票配置比例分别为18.9%、26.0%，持仓拥挤度小幅回升。 重仓股持仓集中度小幅回升 23Q3基金重仓前二十大个股一览（标红为新晋重仓个股，黄底为掉出前二十大持仓个股） 序号 代码 股票名称 所属行业 23Q2前二十大重仓个股 2 300750.SZ 宁德时代 工业 宁德时代 3 000568.SZ 泸州老窖 日常消费 腾讯控股 4 0700.HK 腾讯控股 信息技术 泸州老窖 5 000858.SZ 五粮液 日常消费 五粮液 6 603259.SH 药明康德 医疗保健 中兴通讯 7 600276.SH 恒瑞医药 医疗保健 迈瑞医疗 8 300760.SZ 迈瑞医疗 医疗保健 恒瑞医药 9 002475.SZ 立讯精密 信息技术 阳光电源 10 000596.SZ 古井贡酒 日常消费 晶澳科技 11 600809.SH 山西汾酒 日常消费 中际旭创 12 3690.HK 美团-W 可选消费 美团-W 13 0883.HK 中国海洋石油 能源 药明康德 14 601899.SH 紫金矿业 材料 金山办公 15 000063.SZ 中兴通讯 信息技术 北方华创 16 300308.SZ 中际旭创 信息技术 比亚迪 17 300274.SZ 阳光电源 工业 古井贡酒 18 000333.SZ 美的集团 可选消费 立讯精密 19 300015.SZ 爱尔眼科 医疗保健 亿纬锂能 20 600309.SH 万华化学 材料 保利发展 1600519.SH贵州茅台日常消费贵州茅台 CR10 CR20 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 6 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。注：表中标红为较上一季度新增个股 01 02 板块配置：主板配置比例上升，创业板配置比例降幅扩大 板块配置：主板配置比例上升，创业板配置比例降幅扩大。2023Q3主动偏股型基金主板持仓比例72.2%，环比上升；创业板持 仓比例18.3%，环比变化-1.6%；科创板持仓占比9.4%，环比变化-0.5%。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 主动偏股型基金板块配置情况 主板创业板科创板北证 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% 23Q3主动偏股型基金增持主板、减持创业板 主板创业板科创板北证 7 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 02 市值风格：回归大盘风格，增持大盘龙头减持中小盘股 市值风格：回归大盘风格，增持大盘龙头减持中小盘股。2023Q3主动偏股型基金上证50、沪深300配置比例分别为17.8%、60.1%，环比变化+2.7%、+0.4%，大盘龙头市值风格获增配；中证500、中证1000配置比例分别为17.5%、13.9%，环比变化-0.1%、-0.9%。 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 主动偏股型基金大小风格配置情况 上证50沪深300 中证500中证1000 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 基金各风格重仓股持股比例变化情况 上证50沪深300中证500中证1000 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09 8 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 02 行业风格：周期、消费、金融风格配置占比提升，减持稳定、成长 行业风格：周期、消费、金融风格配置占比提升。23Q3主动偏股型基金周期、消费、金融风格持仓占比分别为19.6%、31.5%、 5.6%，环比变化+3.2%、+2.3%、+1.2%；稳定、成长风格持仓占比分别为2.9%、39.8%，环比变化0.1%、-6.8%。 60% 主动偏股型基金行业风格配置情况 成长金融稳定周期消费 4.0% 23Q3主动偏股型基金增持周期、消费、金融 成长金融稳定周期消费 50% 2.0% 40%0.0% 30% 20% -2.0% -4.0% 10% 0% -6.0% -8.0% 9 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 03 央国企配置变化：央企连续五个季度环比增配 央国企配置变化：央企连续五个季度环比增配。23Q3主动偏股型基金央企配置占比13.2%，环比变化0.3%，自2022Q3以来连续第五个季度增配；中央国有企业、地方国有企业配置分别占比13.2%、22.8%，环比分别变化+0.3%、+2.7%。 主动偏股型基金不同所有制企业持仓占比23Q3主动偏股型基金增持央企和地方国有企业 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中央国有企业地方国有企业公众企业集体企业民营企业其他企业外资企业 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 中央国有企业地方国有企业公众企业集体企业 民营企业其他企业外资企业 10 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 04 港股配置：仓位环比回升，腾讯仍为第一大重仓股 港股配置：仓位环比回升，腾讯仍为第一大重仓股。23Q3主动偏股型基金港股配置占比10.0%，环比+0.9%。腾讯仍为第一大重仓股，加仓幅度居前的个股包括药明生物、中国海洋石油、快手-W、小鹏汽车-W。 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 港股实配占比 港股实配环比 港股实际配置环比小幅回升 11 资料来源：Wind，国泰君安证券研究。 01 05 头部基金重仓配置风格：23Q3向小盘价值偏移 2023Q3，50亿以上的偏股基金持仓风格整体仍以大盘成长为主，向小盘价值偏移。 2023Q3头部基金持仓风格向小盘价值偏移 12 10大盘成长 8 2023Q350亿以上基金风格分布 大盘 价值 12 10大盘成长 8 2023Q250亿以上基金风格分布 大盘 价值 大6 - 盘 小4 盘 2 0小盘成长 -2 大6 - 盘 均值:（-4.32,7.26） 小4 均值:（-3.65,7.92） 盘 2 小盘0小盘小盘 价值成长价值 -2 -14-12-10-8-6-4-202468101214 成长-价值 -14-12-10-8-6-4-2024681012 成长-价值 12 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 行业：增配食饮/医药/非银金融/汽车，减配电力设备/计算机/通信 /传媒 13/ 01 01 板块：基金加仓必选消费/大金融/中游周期/可选消费/上游材料/交运公用，减仓中游制造/TMT 基金加仓必选消费/大金融/中游周期/可选消费/上游材料/交运公用，减仓中游制造/TMT，食品饮料/医药生物/非银金融/汽车配置提升幅 度较大。必选消费板块配置比例提升最大，其中食品饮料增持1.45%；大金融板块亦有所提升，非银金融/银行/房地产增持 0.80%/0.43%/0.03%；中游周期同样小幅提升，主要由于基础化工、建筑材料、钢铁分别增持0.46%，0.16%，0.10%；中游制造配置比 例大幅下滑，主因电力设备降幅较大，机械设备获得小幅增配；TMT配置比例同样大幅下滑，主因计算机、通信、传媒降幅较大。 上游材料中游周期交运公用中游制造