IPO 和 S1 Navigator ： 基础数据和估值趋势 （ 汉 ）

PitchBook Data, Inc. 新兴技术研究2023年第三季度IPO和S1 约翰·加伯特创始人、CEONizar Tarhuni机构研究和编辑副总裁保罗·康德拉新兴技术研究主管 领航者：基本数据和估值趋势 机构研究小组 Analysis 詹姆斯·乌兰首席分析师，新兴技术james.ulan@pitchbook.com PitchBook是一家晨星公司，为在私人市场开展业务的专业人士提供最全面，最准确和难以找到的数据。 RebeccaSpringer博士首席分析师，Healthcarerebecca.springer@pitchbook.com 关键外卖 •Instacart和Birkenstock对IPO市场提出了质疑，该市场似乎对快速增长的种植者开放，并具有盈利能力：在9月份强劲的IPO结果之后，Instacart和Birkenstock的表现不佳。结果，IPO市场似乎比以前更加陷入困境。在十月疲软之前，IPO表明市场对优质的快速增长公司开放，例如 布伦丹·伯克新兴技术高级分析师brendan.burke@pitchbook.com 德里克·埃尔南德斯新兴技术高级分析师derek.hernandez@pitchbook.com asKlaviyo,Oddity,andCAVA.Inaddition,Instacartdemonstratedthatapublicofferingispossibleifinvestorsacceptasteepvaluationcut.Instacart’slastprivatemarketvaluation,whichwas$390billion,declinedtoabout$99billi 埃里克·贝洛莫新兴技术分析师eric.bellomo@pitchbook.com •与当今环境相关的盈利路径：Klaviyo，Oddity，CAVA和Instacart即将实现持续盈利，我们认为这有助于投资者对投资它们产生一定程度的舒适度。他们的盈利路径与2019 - 2021的SPAC形成鲜明对比-其中许多预计将在2025年甚至以后亏损。 亚历克斯·弗雷德里克新兴技术高级分析师alex.frederick@pitchbook.com •IPO前景受到市场进一步下跌和更高利率的抑制：鉴于近期公开市场估值下降，以强劲估值成功进行IPO将稍难实现。在美联储发出更长的加息信号后，纳斯达克指数从10月17日的峰值下跌了5.7％。市场调整通常会对快速增长的公司造成更大的打击。 •传统的后期估值上升阻碍了IPO：后期投资者不愿推动投资组合公司进行IPO并接近亏损。如果风险投资人等待投资组合公司的估值增长，他们可能会收回更多的资本，尽管大多数公司的收入增长已经放缓。 •收入增长放缓是一个挑战：IPO也受到收入增长放缓的抑制，这意味着初创企业需要更长的时间才能成长为2020-2021年的高估值。 Contents 我们跟踪的70多家上市SaaS公司的收入增长中位数预计将从2022年的同比+25%下降到2023年的同比+17%。大多数后期私人公司也可能如此。一些公司需要几年时间才能成长为估值，有些公司可能永远不会成功。当然，扩大市场倍数会有所帮助。 Gamer巴基斯坦IPO估值10分析 BrightSpringIPO见解10 •最近的IPO表现喜忧参半：过去四个月在美国上市的七家最大的IPO表现参差不齐。从IPO到10月17日，相对于纳斯达克的表现如下：Klaviyo（+6.9％），Istacart（-17.2％），RayzeBio（+16.3％），Arm（+12.8％），OddityTech（-12.5％），Birestoc（-15.1％）和CAVA（+61.2％）。赔率表现不佳的部分原因可能是决定将其初始IPO价格范围从27-30美元扩大到32-34美元，并将价格提高到35美元，比该范围的高端高出1美元。 •Klaviyo的IPO在很大程度上归因于强劲的收入增长：Klaviyo在其IPO中获得了可观的估值（接近其最后的私人估值），即使在扩大其初始范围之后。它的TTM毛收入为18.5倍，而Braze的毛收入为16.9倍，就像所有快速增长的公司一样，需要继续增长并增加EBITDA才能保持其倍数。Klaviyo未来三年的收入增长对于确定它能以多快的速度达到10亿美元，然后达到20亿美元至关重要。 的年收入。随着大数定律的赶上，企业和SMBSaaS业务的收入通常会在5亿美元至10亿美元之间减速，并预订最大，最容易关闭的客户。包括Klaviyo在内的大多数公司的增长关键将包括新产品发布和国际扩张。 •Arm的增长承诺使其获得了全面估值：Arm路演的报告显示，该公司预计2023财年的收入将增长11%，2024财年的收入将增长25%左右。1预计这一收入增长将产生约15亿美元的调整后EBITDA，产生34.0倍的EV/NTMEBITDA倍数，比包括CadenceDesignSystems，Marvell，Nvidia和Synopsys在内的同行略有溢价。该公司将需要毛利率和营业利润率的持续增长才能实现这一预测。 •Instacart面临着收入增长的挑战和机遇：Instacart将必须努力工作并发挥创造力以保持收入增长，因为其2023年上半年的美国在线杂货销售额与2022年同期相比下降了1.9％，至474亿美元。较新的广告收入弥补了部分下降，他们将寻求继续利用广告来挖掘新的收入流。 •Gamer巴基斯坦：Gamer巴基斯坦1530万美元的IPO对公司的估值为前款1.075亿美元。MobileGlobalEsports以600万美元的价格公开上市，2022年9月的市值为1680万美元，尽管自上市以来同比收缩80%，至770万美元。其他体育公司的公共市场表现好坏参半。FaZeCla是该细分市场中最引人注目的公司之一，自2022年SPAC以来，其市值几乎全部(98.6%)下降。其他上市的电子竞技和活动公司在公开市场表现不佳，收入增长中位数为-2.2%。 •即将上市-BrightSpringHealthServices：9月，KKR秘密申请公开BrightSpringHealthServices并筹集1.0美元 1：“Arm的全年收入在IPO前下降1%-来源”，路透社，AnirbanSen和ManyaSaini，2023年8月18日。 在2022年IPO失败后，数十亿美元。KKR已将BrightSpring组装成一个集成的家庭护理交付平台，该平台最初是一家基于家庭和社区的医疗补助服务提供商，该平台还提供Medicare家庭健康和临终关怀以及专业药房。 Klaviyo IPO估值分析 Klaviyo于9月20日上市，较IPO前股价上涨7.4%，跑赢纳斯达克6.4%。强劲的收入增长让它这使得IPO对某些投资者具有吸引力。最近两轮的投资者可能持平至小幅下跌。 Braze与Klaviyo具有很好的可比性：在截至6月的12个月中，Klaviyo创造了5.85亿美元的收入和4.41亿美元的总收入，而与其最接近的同行之一Braze则拥有4.020亿美元的12个月（TTM）收入和2.730亿美元的TTM总收入。两家公司的毛利率相似-Klaviyo的毛利率更高-简化了其收入指标的比较。Klaviyo比Braze更大，扩展速度更快。在2022年9月价格上涨后，该公司2023年上半年的收入同比增长54%。Braze的收入增长较慢，但仍然相当强劲，第一季度（2023年2月至4月）同比增长31%，第四季度同比增长40%。 Klaviyo的强劲收入增长：Klaviyo的50％以上的收入增长在公开交易的SaaS公司中位居前十名，几乎所有快速增长的SaaS业务在2023年都经历了收入下降，这使其更加突出。Klaviyo于9月20日上市，在完全摊薄的基础上，估值约为90亿美元，接近上一轮私人融资。鉴于当前的市场环境，我们认为这是一次有意义的成功。 比较Klaviyo和Braze的估值：根据PitchBoo数据，该公司2021年5月的估值为91.5亿美元，2022年7月的估值为94亿美元，这意味着2022年TTM收入和TTM总收入的估计分别为25倍和35倍。Braze目前的EV为47.7亿美元，下12个月（NTM）收入为8.4倍，NTM总收入为12.2倍，TTM收入为11.5倍，TTM总收入为16.9倍。 自上次Klaviyo私人融资以来，公共SaaS倍数下降：自2022年7月Klaviyo上次融资以来，公开市场估值下降。与2022年的平均水平相比，公共SaaS EV / NTM收入倍数在9月份有所下降。尽管如此，高收入增长（20％以上）和高毛利率SaaS业务的收入超过10倍NTM。我们跟踪的70家上市SaaS公司中有7家的估值超过10倍NTM营收。这个数字在2022年为14，在2021年为42。 投资者认为Klaviyo溢价：投资者表示Klaviyo应该以更高的倍数进行交易，因为它的增长速度更快，但净收入保留和徽标保留也是关键的SaaS指标。Braze的TTM净收入保留率为122％，而Klaviyo的净美元保留率为119％。Braze和Klaviyo没有透露徽标保留，但他们确实分享了客户数量。Braze拥有1,866个客户（该公司的目标客户是企业和中端市场），而更专注于中小型企业的Klaviyo拥有133,000个客户。我们认为，从中小型企业客户开始并向企业发展比相反的方向更容易。 Instacart IPO估值分析 Maplebear（DBAInstacart）是一家提供杂货订购和交付服务的杂货技术公司，于2023年9月19日在纳斯达克证券交易所首次亮相。我们将其与更大的食品交付空间以及食品订购和交付领域的竞争对手DoorDash进行了比较。 DoorDash具有很好的可比性：根据该公司的S-1，在截至6月的12个月内，Instacart产生了15亿美元的收入和11亿美元的总收入，而DoorDash的TTM收入为77亿美元，TTM总收入为35亿美元。2022年，Instacart的毛利率为72.0％，而DoorDash的毛利率仅为45.5％。 在多元化努力的推动下，Istacart的收入增长强劲，例如扩展到杂货技术硬件，广告以及与更多商店的合作关系。尽管在大流行高峰后维持订单量面临挑战，但Istacart的战略举措，包括引入食品券支付和Istacart+会员计划，推动了其成功。Istacart的IPO利用了其规模、盈利能力和管理团队。 广告带来的强劲收入增长：平台广告作为虚拟分位费，使消费包装商品公司能够实现主要投放。与核心交付模式相比，这一收入流具有非常高的利润率，并已增长到占总收入的30%左右。2023年上半年，Instacart的收入增长率为31.0%，高于DoorDash的增长率为18.4%。尽管2023年上半年美国在线杂货销售总额与2022年同期相比下降了1.9%，至474亿美元，但Instacart仍在继续增长。然而，市场增长停滞令人担忧该公司的长期前景。 估值比较：DoorDash目前的企业价值为271亿美元，TTM收入为3.9倍，TTM总收入为3.9倍，远期收入为2.9倍，企业价值为NTMEBITDA的21.4倍，而Instacart的上市公司价值为81亿美元，根据大多数估计，这意味着估计的TTM收入为2.8倍，TTM总收入为3.7倍。 ARM IPO估值分析 Arm通过展示未来增长实现全面估值：Arm的IPO显示了评估未来AI预期的挑战和机遇。Arm是一家半导体设计公司，通过研发进入 AI处理器。该公司在9月13日上市时实现了523亿美元的估值，尽管2022财年收入仅达到27亿美元，收入增长下降。Arm最初的目标是在此次IPO中估值60至700亿美元但在与投资者会面后下调了价格区间。2相对于初始目标的较低价格区间表明，投资者在分配对