一问：三季度GDP超预期的原因？消费是拉动经济超预期增长的关键力量

敬请参阅最后一页特别声明 1 三季度经济超预期增长，消费贡献了关键力量。当前消费需求旺盛的逻辑是什么，内生动能修复和政策支持下，消费的后劲几何？本文系统梳理，供参考。 一问：三季度GDP超预期的原因？消费是拉动经济超预期增长的关键力量 三季度经济超预期增长，主要是最终消费支出贡献较大。三季度，实际GDP同比4.9%，超出市场预期0.4个百分点。其中，最终消费支出拉动GDP增长4.6个百分点，贡献率高达94.8%。在最终消费支出的带动下，经济增长动能回升，GDP季调环比较二季度上升0.8个百分点至1.3%。 最终消费支出可进一步拆分为商品消费和服务消费。在各类消费指标中，最终消费支出的涵盖范围最广，包括了政府、居民部门的商品和服务消费。2022年，最终消费支出、社零、居民消费支出的比值约为100：69：54。根据指标间的口径差异，可将最终消费支出拆分为商品和服务消费，便于观察消费结构的变化及其影响。 拆分结果显示，三季度服务消费表现亮眼。2015年至2022年，服务消费在最终消费支出中的占比由27.8%提升至38.3%。今年三季度，服务消费对经济增长的贡献率为45.1%，拉动GDP增长2.2个百分点，较二季度上升1.3个百分点，是拉动三季度GDP超预期增长的关键力量。 二问：消费需求旺盛的逻辑？居民收入和消费倾向均有改善，支出结构中服务消费占比抬升 居民收入和消费倾向均有改善，带动消费支出回升。三季度居民人均消费支出同比8.2%，较二季度大幅上升3.6个百分点。其中居民人均收入同比6.2%，为主要支撑项。居民消费倾向同比1.9%，较二季度明显改善2.8个百分点，是消费支出边际变化的主导因素。 收入端，农村居民好于城镇居民，经营净收入明显改善。三季度农村居民收入两年复合同比7.3%，仍高于城镇居民的5.2%。二者增速差为2.1%，较二季度收窄0.8个百分点，区域间收入修复不均衡的现象有所缓解。分项上看，城镇、农村居民经营净收入明显改善，其主要与旅游、住宿、餐饮等行业经营形势恢复有关。 农村居民消费倾向高于城镇居民，支出结构中服务消费占比抬升。三季度，农村、城镇居民消费倾向分别为86.3%、65.1%，分别高出2020-2022年均值水平5.4、3.4个百分点。从支出结构上看，居民服务消费增加，其中教文娱、交通通信等分项的支出占比较二季度明显上升。 三问：消费的后劲几何？经济内生动能修复叠加政策支持，消费修复仍将延续 存量房贷利率下调、提高个税扣除标准等重磅政策，对于居民消费的影响还未开始体现。存量房贷利率下调对应减轻居民债务负担，通过降低提前还贷意愿、节约利息支出等方式增加居民收入。提高个税扣除标准，则是通过降低税负的方式增加收入。两项政策均于近期落地，对于居民收入、消费信心的影响较大，未来政策效果有望逐步显现。 《县域商业三年行动计划》可提升农村居民消费能力。农村居民消费倾向较高，近年来收入修复较快，就业形势向好。当前时点有关部门明确推动资源要素向农村市场倾斜，对于进一步提升农村居民消费能力具有积极意义。内容上看，政策明确将推动资源要素向农村市场倾斜，有利于补齐农村商业消费短板，促进农村居民增收和消费循环。 “补库”周期启动有望强化经济复苏趋势，稳定居民消费信心。9月，工业企业营收与利润持续改善，名义库存连续上升、实际库存亦出现反弹。尤其是部分低库存行业，下半年以来已有补库迹象。库存周期带动下，制造业和基建景气度有望维持韧性，对于稳定居民就业、提振消费信心具有积极意义。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、热点思考：消费的后劲几何？................................................................... 5 1.1、一问：三季度GDP超预期的原因？......................................................... 5 1.2、二问：消费需求旺盛的逻辑？............................................................. 6 1.3、三问：消费的后劲几何？................................................................. 8 2、产需高频跟踪：工业活动产需稳定，商品房成交进一步提升........................................ 10 3、人流跟踪：跨区出行活动回升，市内出行活动则进一步放缓........................................ 16 风险提示....................................................................................... 18 图表目录 图表1： 三季度最终消费支出对GDP同比的拉动最大 ................................................. 5 图表2： 三季度GDP季调环比反弹 ................................................................. 5 图表3： 各类消费指标的概念、发布频率以及统计口径 ............................................... 5 图表4： 三类消费指标的口径差异 ................................................................. 6 图表5： 最终消费支出的涵盖范围最广 ............................................................. 6 图表6： 服务消费占比逐年抬升 ................................................................... 6 图表7： 服务消费对于经济的拉动作用较强 ......................................................... 6 图表8： 三季度居民消费倾向边际改善幅度较大 ..................................................... 7 图表9： 三季度居民消费倾向明显强于季节性 ....................................................... 7 图表10： 农村居民收入增速仍高于城镇居民 ........................................................ 7 图表11： 城镇居民经营净收入明显反弹 ............................................................ 7 图表12： 农村居民经营净收入改善幅度较大 ........................................................ 7 图表13： 今年以来旅客周转量高于往年同期 ........................................................ 7 图表14： 城镇居民消费倾向恢复至2019年水平 ..................................................... 8 图表15： 农村居民消费倾向明显强于季节性 ........................................................ 8 图表16： 城镇居民支出结构中服务消费占比上升 .................................................... 8 图表17： 农村居民支出结构中服务消费占比上升 .................................................... 8 图表18： 下半年以来提振消费、增加收入的政策概览 ................................................ 9 图表19： 近期，居民提前还贷意愿出现回落 ........................................................ 9 图表20： 9月，居民消费贷维持较高增速........................................................... 9 图表21： 9月，名义和实际库存均出现上升........................................................ 10 图表22： 2022年农民工行业分布占比............................................................. 10 图表23： 上周，全国整车货运流量环比下跌 ....................................................... 10 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表24： 上周，各省市公路货运流量涨跌均衡 ..................................................... 10 图表25： 上周，公路货运量稳中微跌 ............................................................. 11 图表26： 上周，邮政快递业务量有所回落 ......................................................... 11 图表27： 本周，全国高炉开工率延续上涨 ......................................................... 11 图表28： 本周，钢材社会库存进一步回落 ......................................................... 11 图表29： 本周，全国水泥粉磨开工率进一步提升 ................................................... 12 图表30： 本周，全国水泥出货率回升 ............................................................. 12 图表31： 本周，水泥价格指数季节性提升 ......................................................... 12 图表32： 本周，水泥库容比与上周持平 ........................................................... 12 图表33： 本周，玻璃表观消费量有所回落 ......................................................... 12 图表34： 本周，玻璃产量与上周持平 ............................................................. 12 图表35： 本周，玻璃库存小幅累库 .......................................................