2023年10月29日 Q3扭亏为盈,嘉兴产能释放业绩在即 核心观点: 分析师 随下 游需 求 修 复 、 新 产 品 市 场 开 拓,Q3环 比扭 亏 为 盈报 告 期 内 公 司业 绩同 比下 滑 ,主 要 系 公 司 产 品 销 售 结 构 变 化 以 及销 售 价 格 下 降 导 致 毛 利 率 下 降所 致。 其 中,热 控PI薄 膜受年 初 以 来 韩 国PIAM公 司 大 幅 降 价 影 响 , 竞 争 压力有 所加 大 。前 三 季 度 公 司 销 售 毛 利 率 、销 售 净 利 率 分 别 为27.62%、-3.68%,分 别 同 比 下 滑13.46、19.51个 百 分 点 。分 季 度 来 看 ,随 电 子 消 费 市 场 逐 步 恢复 , 以 及 公 司 积 极 开 拓 新 能 源 汽 车 领 域PI薄 膜 市 场 , 公 司Q3业 绩 环 比 实 现扭 亏 为 盈 。Q3公 司 销 售 毛 利 率 、 销 售 净 利 率 分 别 为26.71%、0.30%, 分 别 环比 下 降1.07、增 长0.73个 百 分 点 。预 计Q4随 下 游 需 求 持 续回 暖、在 建 产 能 释放以 及 新 能 源 汽 车 领 域PI薄 膜 市 场开 拓, 公 司 业 绩 有 望 进 一 步 修 复 上 行 。 孙思源:sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码:S0130523070004 嘉 兴 项 目 有 序 推 进 , 成 长 动 能逐 步 释 放公 司 子 公 司 嘉 兴 瑞 华 泰1600吨/年吨 高 性 能 聚 酰 亚 胺 薄 膜 项 目稳 步 推 进 中 , 目 前4条200吨/年 主 生 产 线 和 各 工厂 系 统 安 装 及 设 备 调 试 工 作 已 完 成 , 于 三 季 度 进 行 投 料 产 品 调 试 , 其 中2条产 线 于9月 投 入 使 用 ,2条 产 线 产 品 工 艺 调 试 持 续 推 进 中 。 另 外2条400吨/年主 生 产 线 现 正 进 入 安 装 收 尾 阶 段 ,有 望 于2023年 底 前 具 备 调 试 条 件 。待 嘉兴 瑞 华 泰 项 目 全 面 投 产 ,公 司 合 计 产 能 规 模 将 达 到2650吨/年 ,产 能 规 模 国 内绝 对 领 先 。新 增 产 能 一 方 面 有 助 于 巩 固 提 升 公 司现 有产 品 的 市 场 地 位 ,另 一 方面 也 有 助 于 公 司 加 快 在 新 能 源 、 柔 性 电 子 、 高 速 通 信 等 领 域 的 市 场 拓 展 。 在 研 项 目 储 备 丰 富 ,助 力 公 司 可 持续 发 展公 司高 度 重 视 自 主 研 发 创 新 ,技术 研 发 平 台 完 善, 研 发 投 入 持 续 扩 张 ,2023年 前 三 季 度 公 司 研 发 费 用 为2408.75万 元 ,同 比 增 长20.27%; 研 发 费 用 率 为11.55%, 同 比 增 长2.59个 百分 点 。公 司 目 前 在 研 项 目 储 备 丰 富 ,COF用PI、高 导 热PI、TPI以 及CPI等高附 加 值在 研 产 品 产 业 化 前 景 良 好 ,未 来 公 司 产 品 矩 阵 有 望逐 步完 善 ,公 司 在 全球 高 性 能PI薄 膜 领 域 的 市 场 竞 争 力 也 有 望 持 续 提 升 。 投 资 建 议由 于 下 游 电 子 消 费 不 及 预 期 ,以 及 考 虑 到嘉 兴 项 目逐 步释 放和 产 能爬 坡将 对 公 司短 期业 绩 造 成 一 定 压 力 ,我 们下 调公 司 盈 利 预 测。预 计2023-2025年 公 司 营 收 分 别 为3.10、5.90、8.56亿 元 ,同 比 分 别 增 长2.64%、90.57%、45.13%; 归 母 净 利 润 分 别 为0.10、0.83、1.49亿 元 , 同 比 分 别 增 长-74.85%、752.09%、79.17%;EPS分 别 为0.05、0.46、0.83元/股 ,对 应PE分 别 为363.93、42.71、23.84倍 。我 们 看 好 嘉 兴 基 地 产 能 释 放 、在 研 产 品 产 业 化 为 公 司 带 来 的长 期 成 长 动 能 , 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源:中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ,原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ,嘉 兴 基 地产 能 释 放 不 及 预 期 的 风 险 , 在 研 产 品 进 展 不 及 预 期 的 风 险 等 。 附录: 分析师承诺及简介 任 文 坡 ,中 国 石 油 大 学( 华 东 )化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ,高 级 工 程 师 ,8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 , 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 孙 思 源 ,华 南 理 工 大 学 工 学 学 士 、 金 融 学 硕 士 。2年 化 工 行 业 研 究 经 验 ,2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 评级标准 未 来6-12个 月 , 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 ( 沪 深300指 数 )推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 : 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 : 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 , 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 ( 沪 深300指 数 )推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 : 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 : 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 : 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券 ) 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ,为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ,完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 , 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ,并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ,并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ,所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ,但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ,银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ,但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ,对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ,银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 , 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ,或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ,并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ,所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ,任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 资 者 适 当 性 匹 配 , 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ,并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ,并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ,所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ,但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ,银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ,但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 , 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 , 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负机构请致电:深广地区:程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区:陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区:田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.