盈利依旧承压，嘉兴产能释放驱动业绩修复可期

2024年04月29日 核心观点： 分析师 行 业竞 争 加 剧、嘉 兴 项 目 陆 续 转 固，公 司盈 利 压 力 尚 存报 告 期 内 ，由 于公司2023年 三 季 度投 产 的2条200吨/年 产 线贡 献 收 入 增 量，公 司 营 收实 现同 比增 长 。盈 利方 面 ，24Q1公 司销 售 毛 利 率 为22.14%， 同 比 下 滑6.96个 百 分 点；归 母 净 利 润 呈 现 持 续亏 损 状 态。原 因 在 于 ，一 是2023年 以 来 韩 国PIAM大 幅降 低 热 控PI薄 膜 价 格 ，使 得 公 司 热 控PI薄 膜 竞 争 压 力 加 大 ，产 品毛 利 率 随 之大 幅 下 滑；二 是 随 嘉 兴 项 目 厂 房 转 固、利 息 支 出 增 加 ，公 司 四 费 支 出 同 比显 著增 长。24Q1公 司 四 费 合 计 支 出2821.96万 元 ， 同 比增 加708.71万 元， 同 比 增幅 为33.54%。 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 嘉 兴 基 地 产 能 陆 续 释 放，业 绩修 复可 期目 前公 司 子 公 司 嘉 兴 瑞 华 泰1600吨/年高 性 能 聚 酰 亚 胺 薄 膜 项 目厂 房 建 设 已 基 本 完 成 。 其 中 ，2条200吨/年热 法生 产 线 已 于2023年9月 投 入 使 用 ，另 外2条200吨/年热 法生 产 线 正 持 续 进 行产 品 工 艺 调 试 ，2条400吨/年 化 学 法 生 产 线于2023年12月 开 始 陆 续 调 试 。其 中 ，公 司 首 条400吨/年 自 主 设 计 化 学 法 产 线于2024年3月23日成 功 实 现联 产 ，后 续 公 司 将 根 据 调 试 结 果 验 证 工 艺 稳 定 性 ，并 推 动 全 线 投 料 试 生 产 和 客户 评 价 。嘉 兴基 地产 能陆 续释 放 ，将 有 助 于 公 司 提 升 产 品 布 局 能 力 、生 产 效 率以 及 对 电 子 领 域 产 品 的 保 障 供 应 能 力 ， 同 时 可 以 为 公 司 提 供 更 多 研 发 上 线 资源 ，助 力 公 司 加 速 推 进 下 游 应 用 市 场 拓 展 。预 计2024年 开 始 嘉 兴 基 地 将 逐 步为 公 司 贡 献可 观业 绩 增 量 。 CPI中 试 产 线量 产 在 即， 有 望率 先填 补 国 内 空 白CPI薄 膜用 于折 叠 屏 幕 盖板 的 第 一 表 面 时 ，对其 自 身产 品 质 量 及 下 游 表 面 硬 化 涂 布（hard coating）环 节均 有 较 高 要 求。目 前全 球 仅 有 少 数 日 韩 企 业 具 备 柔 性 显 示 用CPI薄 膜 规 模 化供 应 能 力 ，国 内 尚 无 企 业实 现量 产。 公 司已建 成50吨/年CPI薄 膜中 试 产 线 ，产 品 关 键 性 能 通 过 国 内 终 端 品 牌 厂 商 测 评 ，并已实 现 部 分 样 品 销 售 ，用 于 终 端品 牌 厂 商 及 其 配 套 供 应 商 的 产 品 测 试 。 现 阶 段 ， 公 司 正 不 断 对 该 产 线 进 行 优化 ，并 着 力 与 下 游 涂 布 厂 商共 同解 决 表 面 硬 化 涂 布 问 题 ，以 确 保 涂 布 工 艺 适 配薄 膜 性 能 。2024年 ， 公 司 将 力 争 实 现CPI薄 膜 的 量 产，届 时公 司将率 先 填 补CPI薄 膜 领 域 的 国 内 空 白 ， 并 逐 步 推 动 实 现 全 产 业 链 国 产 化 的 目 标 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 投 资 建 议预 计2024-2026年公 司 营 收 分 别 为4.72、6.83、9.00亿 元 ，同 比 分别 增 长71.17%、44.59%、31.79%；归 母 净 利 润 分 别 为0.38、1.02、1.72亿 元 ，同 比 分 别扭 亏 为 盈、增 长169.65%、增 长69.07%；EPS分 别 为0.21、0.57、0.96元/股 ，对 应PE分 别 为62.15、23.05、13.63倍 。我 们 看 好 嘉 兴 基 地 产 能 释 放 、在 研 产 品 产 业 化等为 公 司 带 来 的 长 期 成 长 动 能 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 【银河化工】公司点评_瑞华泰（688323.SH）_Q3扭亏为盈，嘉兴产能释放业绩在即20231029 风 险 提 示下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ，行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ，原 材 料 价 格 大 幅上 涨 的 风 险 ，嘉 兴 基 地 产 能 释 放 不 及 预 期 的 风 险 ，在 研产 品 进 展 不 及 预 期 的 风险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 孙 思 源 ，华 南 理 工 大 学 工 学 学 士 、 金 融 学 硕 士 。2年 化 工 行 业 研 究 经 验 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn