业务从 9 月下旬开始稳定

业务从9月下旬开始稳定 目标价80.31元 Tigermed报告23年第三季度收入为19.4亿元人民币，同比增长7.1%（上半年同比增长3.3%），可归属经常性净收入为4.05亿元人民币，同比下降3.8%（上半年同比增长2.9%）。3Q23收入占我们2023年全年估计的24.9%，与历史平均水平一致，而可归属经常性净收入占我们预测的22.7%，低于历史平均水平约27%。如果不包括COVID疫苗收入，第三季度收入将同比增长约18%（上半年同比增长约27%）。管理层表示，政策逆风影响了23年第三季度的患者登记，到9月下旬已经基本恢复正常。23年第三季度毛利率（GPM）持续上升至41.2%，环比改善1.0个百分点，同比改善0.2个百分点。据管理层称，如果不包括COVID疫苗收入，GPM将约为41.7%，同比下降1.3个百分点。The adj.毛利率稀释主要是由于政策不利因素的影响，实验室业务的利润率压力以及低利润率SMO服务的强劲复苏。此外 ，在 恶劣 的 商 业 环 境 下 ， 本 季度 签署的新订 单（不 包 括 转嫁 费）实 现 了 正 增 长 。Tigermed在9M23的经营现金流为6.73亿元人民币，同比下降18.5%。 上涨/下跌31.5%当前价格RMB61.07中国医疗保健 Jill WU, CFA(852) 3900 0842 黄本晨，终审法院 库存数据 全球化将成为长期驱动力。Tigermed于2023年1月收购了克罗地亚的临床CRO MartiFarm，进一步增强了其在欧洲的服务能力。尽管公司调整了欧洲的人员以反映COVID后的需求变化，但欧洲仍然在MRCT的患者注册以及生物仿制药方面发挥着关键作用 市值上限（百万元人民币）53278.6平均3个月t / o（百万元人民币）665.652w高/低（人民币）124.93 / 57.41已发行股份总数（百万）872.4来源：FactSet projects. In the US, Tigermed doubled its local clinical operation team to1H23年超过110名员工。在欧洲和美国市场，Tigermed战略目标是与中小型公司合作 将中国纳入其MRCTs (特别是CGT项目)的意图 以及中国客户进入海外市场。管理层预计美国和欧盟业务的增长将超过整个泰格医药。此外，从长远来看，人口众多的东南亚和拉丁美洲市场仍将是中国制药公司的战略终端市场，为泰格医药创造了额外的商机。 ADC和肥胖引发额外的临床需求。尽管全球生物技术市场在融资方面出现了最初的拐点，但Tigermed的管理层指出，客户的风险承受能力不断下降，导致从征求建议书（RFP）到合同签订的等待时间更长。然而，管理层表示，国际市场上某些产品的成功POC和商业化，如ADC和肥胖药物，将为临床CRO带来额外的临床需求。具体来说，Tigermed已经观察到客户对肥胖药物的兴趣日益浓厚。 维持买入。我们根据10年期DCF模型（加权平均资本成本：11.5％，终端增长：3.0％）将TP从94.41元人民币修正为80.31元人民币，以考虑经常性净收入增长的放缓。我们预测Tigermed的收入同比增长7.3％/ 24.9％/ 26.0％，归属经常性净收入同比增长9.2％/ 23.8％/ 27.6％。 来源：FactSet Disclosures & Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为CMBIGM评级 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票销售：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT评级：股票未被CMBIGM评级 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM ”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载通知而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a - 6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《证券和期货法》（第289），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。