23Q3稳定增长，供暖季来临期待神安线放量

证券研究报告|公司点评天壕能源(300332.SZ) 2023年10月27日 增持（维持） 所属行业：公用事业/燃气Ⅱ当前价格(元)：9.23 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 研究助理 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 卢璇 市场表现 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 天壕能源沪深300 天壕能源（300332.SZ）：23Q3稳定增长，供暖季来临期待神安线放量 投资要点 事件：公司发布2023年前三季度业绩公告，2023Q1-Q3公司实现营业收入31.85亿元，同比上升24.76%，归母净利润3.07亿元，同比增长16.43%；扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长11.55%。单三季度实现营业收入11.29亿，同比增 长31.15%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长11.86%，扣非后归母净利润 0.63亿元，同比增长9.08%。 20% 0% -20% -40% 2022-102023-022023-062023-10 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-1.91-4.94-12.92 相对涨幅(%)2.930.31-2.87 2 好 1 进 与开 业潜 管献 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《天壕能源（300332.SZ）：23Q业绩承压，业务转型全面落地，看长期增长》，2023.8.24 2《.天壕环境（300332.SZ）：22&23Q业绩持续高增，天然气产业链布局一步完善》，2023.4.27 3.《天壕环境（300332.SZ）：拟参中国油气控股重组交易，进一步打神安线分销空间》，2023.3.25 4.《天壕环境（300332.SZ）：2022绩预计高增，看好公司燃气分销力》，2023.1.13 5.《天壕环境（300332.SZ）：神安道全线贯通，稀缺资产有望持续贡业绩增量》，2022.12.1 23Q3燃气分销同比增速回正，价差提升不及预期致利润增速较低，供暖季来临公司有望充分发挥管道资源优势实现量价齐升。23Q2公司燃气收入由于进入淡季后下游需求减弱和LNG价格较低同比有所下滑，进入三季度，随着下游需恢复，公 司业务实现良好回升，同比增长超30%；价差方面：受到上半年LNG价格较低影响，Q3天然气分销价差尚未完全恢复。看到Q4，随着沿海液厂去库存进程接近尾声，LNG价格8月中旬以来明显回升，截至10月20日，LNG市场价较8月低点持续上涨，幅度达27%，LNG价格提升或释放部分管道气需求，叠加供暖季即将来临，公司燃气分销有望实现量价双回升。 提升气源+扩大分销网络，期待神安线放量。神安线贯通后，公司向上游积极开拓气源，保障气量供应；向下游不断拓展客户，实现上下游产业链充分联动。上游 方面：公司和中国油气控股的重组交易正稳步推进，中国油气控股负责开采的三交区域可开采煤层气地质储量217亿立方米，后续增长潜力良好；神安线所在的 周边地区煤层气资源丰富，其中中联公司拥有的临兴区块探明地质储量超1010亿 立方米，神府区块则在2023年10月由中海油宣布发现千亿级煤层气田，多重气源有望为公司后续管输量提升奠定坚实基础。下游方面：神安管道下游终端市场覆盖了华北地区“煤改气”的重点区域，河北市场拥有广阔“气代煤”市场，公司亦积极扩展神安线业务区域内相关企业的用气需求，重点开发神安线管道沿线的直供大客户、工业园区客户，以及自营或合营燃气终端公司、大型燃气集团等。随着下游客户开拓，公司有望实充分发挥管网价值，实现资源-管网-终端全产业布局。 投资建议与估值：根据公司三季度业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现销售收入为47.5亿元、72.4亿元、97.8亿元，增速分别为23.6%、52.4%、35.1%。归母净利润分别为5.39亿元、8.71亿元、12.04亿 元，增速分别为47.4%、61.6%、38.3%。对应PE分别为15.2X、9.4X、6.8X。维持增持投资评级。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 884.76 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)： 844.45营业收入(百万元) 2,052 3,842 4,749 7,239 9,780 52周内股价区间(元)： 8.54-13.74(+/-)YOY(%) 21.2% 87.2% 23.6% 52.4% 35.1% 总市值(百万元)： 8,166.37净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 204265.4% 36579.2% 53947.4% 87161.6% 1,204 38.3% 全面摊薄EPS(元) 0.24 0.42 0.61 0.98 1.36 毛利率(%) 28.1% 24.4% 24.3% 25.2% 26.2% 净资产收益率(%) 5.6% 9.1% 11.8% 16.1% 18.2% 总资产(百万元)：9,201.01 每股净资产(元)：4.86 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 3,842 4,749 7,239 9,780 每股收益 0.42 0.61 0.98 1.36 营业成本 2,906 3,596 5,418 7,221 每股净资产 4.53 5.15 6.13 7.49 毛利率% 24.4% 24.3% 25.2% 26.2% 每股经营现金流 0.53 0.92 2.47 2.81 营业税金及附加 17 34 49 73 每股股利 0.05 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 22 39 58 87 P/E 137.17 15.16 9.38 6.78 营业费用率% 0.6% 0.8% 0.8% 0.9% P/B 2.64 1.79 1.51 1.23 管理费用 180 309 521 733 P/S 2.12 1.72 1.13 0.84 管理费用率% 4.7% 6.5% 7.2% 7.5% EV/EBITDA 11.53 7.98 4.49 2.33 研发费用 25 85 133 196 股息率% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.7% 1.8% 1.8% 2.0% 盈利能力指标(%) EBIT 700 616 998 1,381 毛利率 24.4% 24.3% 25.2% 26.2% 财务费用 81 -3 -3 -3 净利润率 9.5% 11.3% 12.0% 12.3% 财务费用率% 2.1% -0.1% -0.0% -0.0% 净资产收益率 9.1% 11.8% 16.1% 18.2% 资产减值损失 -52 0 0 0 资产回报率 3.9% 4.8% 6.1% 6.8% 投资收益 -31 -120 -114 -160 投资回报率 8.6% 9.1% 12.4% 14.5% 营业利润 543 619 1,001 1,384 盈利增长(%) 营业外收支 -13 0 0 0 营业收入增长率 87.2% 23.6% 52.4% 35.1% 利润总额 530 619 1,001 1,384 EBIT增长率 132.7% -12.0% 61.9% 38.4% EBITDA 887 950 1,370 1,778 净利润增长率 79.2% 47.4% 61.6% 38.3% 所得税 167 80 130 180 偿债能力指标 有效所得税率% 31.6% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 55.1% 58.2% 61.1% 61.7% 少数股东损益 -3 0 0 0 流动比率 0.8 0.9 1.0 1.2 归属母公司所有者净利润 365 539 871 1,204 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 现金比率 0.5 0.3 0.5 0.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,742 1,786 3,412 5,523 应收帐款周转天数 49.3 97.6 88.8 88.8 应收账款及应收票据 545 1,375 1,882 2,543 存货周转天数 14.4 21.3 21.3 19.0 存货 115 210 317 377 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 其它流动资产 693 1,620 2,231 2,929 固定资产周转率 2.0 2.6 3.9 5.6 流动资产合计 3,095 4,992 7,842 11,371 长期股权投资 781 781 781 781 固定资产 1,921 1,860 1,868 1,754 在建工程 528 543 558 573 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 1,421 1,544 1,750 1,708 净利润 365 539 871 1,204 非流动资产合计 6,199 6,276 6,504 6,363 少数股东损益 -3 0 0 0 资产总计 9,294 11,267 14,346 17,734 非现金支出 237 334 372 397 短期借款 691 500 700 800 非经营收益 120 168 162 215 应付票据及应付账款 2,069 3,252 4,601 6,490 营运资金变动 -250 -229 783 666 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 469 811 2,188 2,482 其它流动负债 1,076 1,516 2,174 2,370 资产 -175 -411 -600 -256 流动负债合计 3,836 5,268 7,476 9,660 投资 -285 0 0 0 长期借款 93 93 93 93 其他 -3 -120 -114 -160 其它长期负债 1,191 1,191 1,191 1,191 投资活动现金流 -463 -531 -714 -416 非流动负债合计 1,285 1,285 1,285 1,285 债权募资 191 -191 200 100 负债总计 5,121 6,553 8,760 10,945 股权募资 20 3 0 0 实收资本 882 885 885 885 其他 -70 -48 -48 -55 普通股股东权益 4,012 4,553 5,424 6,628 融资活动现金流 141 -236 152 45 少数股东权益 161 161 161 161 现金净流量 148 45 1,626 2,111 负债和所有者权益合计 9,294 11,267 14,346 17,734 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月27日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券， 2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发