三季度业绩环比修复，利润率持续提升

2023年10月29日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三 季度公司实现收入2.94亿元，同比-22%；实现归母净利润9269 万元，同比-31%；实现扣非归母净利润7245万元，同比-41%。单季度来看，公司2023Q3实现收入1.16亿元，同比+13%；实现归母净利润4138万元，同比+20%；实现扣非归母净利润3465万元，同比+9%。 三季度业绩环比修复，利润率持续提升。三季度公司收入及归母净利润环比二季度分别增长6%、17%，预计海外需求情况处于持续 修复阶段，同时公司加大营销投入，前三季度公司销售费用同比 +52%，展会活动等投入显著增加。Q3公司毛利率达到44.1%，同 人民币(元)成交金额(百万元) 比+6.0pct；净利率达到35.5%，同比+2.1pct，得益于对高端穿刺 注射系列产品的生产能力，公司盈利能力在行业中表现优秀。重视海外高端品类研发，海外获证产品数量众多。上半年公司一次性使用输液接头消毒帽、笔针等产品分别在国内及FDA市场完 成注册获批，目前公司已有27项自有产品获得美国FDA510K注册，28项产品获得CE认证，11项产品拥有国内医疗器械产品注册证书，注册证数量方面占据行业优势。 募投项目建设持续推进，制造端优势有望进一步增强。公司拥有 符合GMP标准的十万级净化车间，同时位于澄鹿路的二期厂房项目建设正在有序推进中，可形成年产9.2亿支（套）医用注射穿 刺产品的能力，预计2023年完工并分批投产使用，所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，项目建成后公司产能、生产质量及效率有望实现提升。 51.00 46.00 41.00 36.00 31.00 221031 成交金额采纳股份沪深300 250 200 150 100 50 0 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.55、2.12、2.76亿元，同比增长-4%、+37%、+30%，EPS分别为1.27、1.74、2.26元，现价对应PE为30、22、17倍，维持“增持”评级。 大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广 不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 505 442 465 469 692 897 货币资金 127 129 356 254 254 367 增长率 26.5% -12.5% 5.3% 0.8% 47.5% 29.6% 应收款项 59 66 69 65 96 124 主营业务成本 -263 -248 -276 -276 -402 -513 存货 42 69 65 60 88 113 %销售收入 52.1% 56.1% 59.2% 58.8% 58.0% 57.3% 其他流动资产 7 58 905 932 952 973 毛利 242 194 190 193 290 383 流动资产 234 323 1,395 1,311 1,390 1,577 %销售收入 47.9% 43.9% 40.8% 41.2% 42.0% 42.7% %总资产 49.3% 52.7% 75.7% 67.3% 64.6% 65.6% 营业税金及附加 -4 -3 -4 -4 -6 -7 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 173 227 379 546 652 695 销售费用 -7 -4 -5 -6 -8 -11 %总资产 36.3% 37.0% 20.6% 28.1% 30.3% 28.9% %销售收入 1.5% 0.9% 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 50 45 44 65 85 105 管理费用 -35 -20 -27 -23 -33 -40 非流动资产 241 290 448 637 762 826 %销售收入 7.0% 4.5% 5.9% 5.0% 4.8% 4.5% %总资产 50.7% 47.3% 24.3% 32.7% 35.4% 34.4% 研发费用 -19 -18 -20 -20 -29 -38 资产总计 476 613 1,843 1,947 2,152 2,403 %销售收入 3.7% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 短期借款 19 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 177 149 134 141 215 287 应付款项 45 65 77 68 99 127 %销售收入 35.0% 33.6% 28.8% 30.0% 31.0% 32.0% 其他流动负债 28 33 22 30 43 55 财务费用 -7 -2 28 6 5 6 流动负债 92 98 99 98 142 182 %销售收入 1.4% 0.5% -6.0% -1.3% -0.8% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -1 -1 -3 -2 -1 其他长期负债 4 5 8 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 9 27 18 19 负债 96 102 107 98 142 182 投资收益 0 0 8 5 5 5 普通股股东权益 379 510 1,736 1,849 2,010 2,220 %税前利润 0.0% 0.0% 4.2% 2.8% 2.0% 1.6% 其中：股本 71 71 94 94 94 94 营业利润 163 152 180 175 242 316 未分配利润 165 288 411 524 684 895 营业利润率 32.2% 34.4% 38.6% 37.4% 34.9% 35.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 4 5 5 5 负债股东权益合计 476 613 1,843 1,947 2,152 2,403 税前利润 162 152 184 180 247 321 利润率 32.2% 34.3% 39.4% 38.5% 35.7% 35.8% 比率分析 所得税 -25 -21 -22 -25 -35 -45 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.7% 13.9% 11.8% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 137 131 162 155 212 276 每股收益 1.943 1.853 1.721 1.270 1.736 2.259 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.380 7.233 18.465 15.127 16.440 18.160 归属于母公司的净利润 137 131 162 155 212 276 每股经营现金净流 2.411 2.269 1.477 1.671 2.269 3.096 净利率 27.1% 29.6% 34.8% 33.1% 30.7% 30.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.450 0.550 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 36.11% 25.62% 9.32% 8.39% 10.56% 12.44% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 28.80% 21.33% 8.78% 7.97% 9.86% 11.49% 净利润 137 131 162 155 212 276 投入资本收益率 37.39% 25.10% 6.80% 6.54% 9.19% 11.13% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 24 21 28 37 48 60 主营业务收入增长率 178.53% -12.47% 5.30% 0.77% 47.54% 29.58% 非经营收益 10 -1 -29 -41 -28 -29 EBIT增长率 314.29% -15.85% -9.71% 4.78% 52.65% 33.84% 营运资金变动 -1 9 -22 6 -18 -16 净利润增长率 323.81% -4.63% 23.86% -4.11% 36.73% 30.11% 经营活动现金净流 170 160 139 157 213 291 总资产增长率 66.37% 28.77% 200.90% 5.65% 10.51% 11.64% 资本开支 -68 -88 -162 -217 -167 -117 资产管理能力 投资 0 -45 -830 0 0 0 应收账款周转天数 25.9 48.5 50.0 50.0 50.0 50.0 其他 18 0 0 5 5 5 存货周转天数 53.8 81.3 88.9 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -50 -133 -992 -212 -162 -112 应付账款周转天数 45.0 80.9 93.6 90.0 90.0 90.0 股权募资 70 0 1,110 0 0 0 固定资产周转天数 96.2 180.1 174.6 225.6 182.1 158.1 债权募资 -57 -19 0 -5 0 0 偿债能力 其他 -28 -3 -43 -42 -52 -66 净负债/股东权益 -28.42% -34.22% -71.83% -63.41% -59.24% -59.58% 筹资活动现金净流 -16 -22 1,067 -47 -52 -66 EBIT利息保障倍数 24.3 73.2 -4.8 -22.3 -40.9 -44.7 现金净流量 100 3 226 -102 0 113 资产负债率 20.24% 16.73% 5.81% 5.04% 6.62% 7.60% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-01 买入 71.31 71.31～98.83 2 2022-08-25 买入 83.16 N/A 3 2022-10-26 买入 65.30 N/A 4 2023-04-11 增持 48.68 N/A 5 2023-08-25 增持 33.77 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 73.00 67.00 61.00 55.00 49.00 43.00 37.00 220126 220426 220726 221026 230126 230426 31.00 成交量 200 150 100 50 230726 231026 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准