【银河家电】家电行业_老板电器(002508.SZ)_三季报点评_品类拓展顺利，龙头地位稳固

2023年10月29日 品类拓展顺利，龙头地位稳固 核心观点： 分析师 ⚫龙 头 地 位 夯 实 ，收 入 增 长优于 行 业：前 三 季 度 ，厨 电 市 场 整 体 表 现 平 稳 ，全渠 道油 烟 机 零 售 额 为221亿 元 ，同 比 增 长4%，零 售 量 为1330万 台 ，同 比 基 本持 平 ；燃 气 灶 零 售 额 为124亿 元 ，同 比 增 长1%，零 售 量 为2151万 台 ，同 比 下降4%。公 司作 为 厨 电 领 导 者 ， 前 三 季 度实 现 营 业 收 入同 比 增 长9.62%， 其 中Q3营收同 比 增 长7.37%，表 现 优 于 行 业，龙 头 优 势 显 现。品 类 拓 展 方 面 ，2023年 前 三 季 度 公 司 线 下 集 成 灶/洗 碗 机 零 售 额 市 占 率分 别 为29%/17%，新 品 类 成长 加 速， 品 牌 竞 争 力 多 维 度 提 升 。 ⚫毛 利 率 显 著 改 善 ， 延 续 提 质 增 效：2023年 前 三 季 度 公 司 毛 利 率 为52.03%，同 比+1.4pct，Q3公 司 家 电 厨 卫 产 品 整 体 毛 利 率52.19%，与 去 年 同 期基 本持 平，环 比 增 长2.51pct，预 计 受 益 于 原 材 料 价 格 中 枢 下 移 及 产 品 结 构 优 化 。2023Q3销 售/管 理/研 发 费 率 为25.98%/4.10%/3.57%， 同 比 分 别 变 动+2.99/-0.38/-0.68pct，环 比 分 别变动+1.04/+ 0.01/-0.20pct，Q3销 售 费 用 率抬 升 预 计 与公 司围 绕 杭 州 亚 运 会 的 一 系 列 多 维 度 的 营 销 布 局 和 抖 音 等 线 上 渠 道推 广有关。 ⚫数 字 厨 电 战 略 ，布 局“ 烹 饪 生 态 ”全 链 路：技 术 层 面 ，公 司着 力打 通 烹 饪 全链 路 ，围 绕 烹 饪 前 中 后 构 建 数 字 生 态 ；主 张“ 千 人 千 面 ”，对AI烹 饪 助 理“ROKI先 生 ”不 断 优 化 升 级 ，一 站 式 满 足 个 性 化 需 求 。10月24日 ，苏 宁 易 购 与 老 板电 器 召 开 战 略 沟 通 会 ， 以“双11”为 契 机 加 码 数 字 厨 电 供 给， 智 能化布 局 为公 司 增 长 续 航。 ⚫投 资 建 议：公 司 作 为 厨 电 行 业 龙 头 ， 传 统 烟 灶 品 牌 和 渠 道 优 势 持 续 显 现 ， 市场 份 额 稳 中 有 升 。公 司 积 极 拓 展 的 集 成 灶 、洗 碗 机 等 新 兴 品 类 渗 透 率 仍 有 提 升空 间 ，为 公 司 业 绩 稳 健 增 长 打 造 新 的 驱 动 力 。我 们 预 计 公 司2023-2025年 实 现归 母 净 利 润18.08/19.69/22.77亿 元 ，EPS分 别 为1.91/2.07/2.40元 每 股 ， 对 应PE分 别 为12/11/10倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：房 地 产销 售不 及 预 期 对 公 司 业 务 推 进 造 成 影 响的 风 险 ； 原 材 料 价格 波 动 的 风 险 ； 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 杨 策 ，家 电 行 业 分 析 师 ，伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，于2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ，从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn