金鹰卡通收购落地，持续开拓内容及会员矩阵

根据芒果超媒公开披露的三季报，公司2023年前三季度实现营业收入101.96亿元，较上年同期下降0.42%；实现归属于上市公司股东的净利润17.66亿元，较上年同期提升5.21%。 ►多项费用率下降，毛利率微升 公司Q3单季度实现营业收入35.07亿元，同比下降0.50%，实现归母净利润5.15亿元，同比增长5.62%；扣非净利润4.40亿元，同比下降0.26%。费用率方面，公司前三季度销售费率为15.40%，相比去年同期下降1.00pct，管理费用 率为3.80%， 相比去年同 期降低0.03pct，研发费用 率为1.58%， 相比去年 同期提升0.12pct，财务费用率为-1.10%，相比去年同期降低0.29pct，主要系利息收入增加所致。前三季度公司整体毛利率35.80%，相比半年报微升0.69pct。 ►全资收购金鹰卡通，进一步拓展内容版图根据10月23日公告，公司以自有资金83479.51万元收购芒果传媒持有的湖南金鹰卡通传媒100%股权，金 鹰卡通公司成为公司的全资子公司，自2023年10月起纳入公司合并报表范围。我们认为，金鹰卡通在卡通传媒领域有丰富的资源和经验，可以与芒果超媒现有的媒体平台相互融合，提供高质量的青少儿节目供给，金鹰卡通公司的市场份额和用户基础将为芒果超媒带来更多潜在的商业机会和广告合作伙伴，有助于拓展商业版图，进一步拓宽用户群体，扩大公司在传媒行业的市场份额。 ►多维合作开拓会员群体，与移动、淘系电商联手 公司持续创新合作模式，开拓会员群体。上半年，公司与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万。根据公司半年报，7月16日，公司与中国移动联合举行中国移动动感地带芒果卡发售会，以“内容+网络+应用”产品模式全新升级用户权益的动感地带芒果卡进行全国发售。8月3日，芒果TV与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，此次合作是88VIP首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作。10月20日，淘天集团宣布将联手湖南卫视和芒果TV共同打造“天猫双11惊喜夜”。 ►投资建议：维持“增持”评级 结合公司最新财报数据及主营业务发展情况，我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收156.84/178.16/198.52亿元，实现归母净利润20.37/22.62/24.35亿元, EPS为1.09/1.21/1.30元，对应2023年10月27日25.12元/股收盘价，PE分别为23、21、19倍。公司为国资新媒体平台的标杆，业务优质，资产稀缺，目前估值水平处于历史低位，我们看好公司股价的上涨空间，维持“增持”评级。 ►风险提示 行业监管风险；人才流失风险；新业务拓展不及预期风险。 赵琳：华西证券传媒行业首席分析师，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，华西证券传媒行业分析师，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。