三季度稳定发展，启动松江大数据中心二期建设

│ 云赛智联(600602) 三季度稳定发展，启动松江大数据中心二期建设 事件： 云赛智联发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入为37.06亿元，同比增长19.67%；实现归母净利润为1.56亿元，同比增长2.20%；实现扣非归母净利润为0.99亿元，同比增长284.19%；毛利率为18.82%，同比上升0.12pct。单季度来看，第三季度实现营业收入为12.08亿元，同比下降0.23%；实现归母净利润为0.63亿元，同比增长2.43%；实现扣非归母净利润为0.13亿元，同比下降77.67%。 启动松江大数据中心二期项目，服务上海市智能算力建设 公司以高等级数据中心建设和运营为核心，打造城市数字化转型业务坚实的数字底座。6月30日，公司公告拟与仪电集团、数据集团、信投股份和其他非关联股东方以向上海智能算力科技有限公司非同比例增资的方式，共同出资建立算力设施公司，拟增资2.2亿元，持股11%。10月27日，公司公告拟启动松江大数据中心二期项目建设，建设高电量机架约1124个，合计IT功率22MW，总投资约为7.95亿元，预计2024年底交付，有利于公司扩大数据中心资源规模，服务于市级智能算力集群建设。 深度参与上海城市数字化，有望受益于数据要素产业发展 公司是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，同时进一步布局和拓展上海各区“两网建设”城市数字化转型业务。8月15日，上海市政府发布《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发 展行动方案（2023-2025年）》，目标到2025年数据产业规模达5000亿元，年均复合增长率达15%。9月，公司所属南洋万邦成功中标2024年度上海市大数据中心数据运营服务项目，这是自2019年起连续第5次中标该项目。公司深度参与上海城市数字化，将有望受益于数据要素产业发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为52.34/60.97/71.14亿元，对应增速分别为15.44%/16.48%/16.67%，归母净利润分别为2.04/2.64/3.28亿元，对应增速12.93%/29.21%/23.98%，EPS分别为0.15/0.19/0.24元/股，3年CAGR为21.85%。公司深度参与上海城市数字化，启动松江大数据中心二期项目，有望受益于数据要素产业发展和算力设施建设，建议保持关注。 风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，产品和技术不及预期，算力设备供应存在不确定，租赁价格波动风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4993 4534 5234 6097 7114 增长率（%） 8.77% -9.19% 15.44% 16.48% 16.67% EBITDA（百万元） 276 162 229 301 369 归母净利润（百万元） 257 181 204 264 327 增长率（%） 3.00% -29.57% 12.93% 29.21% 23.98% EPS（元/股） 0.19 0.13 0.15 0.19 0.24 市盈率（P/E） 67.1 95.3 84.4 65.3 52.7 市净率（P/B） 3.9 3.8 3.7 3.5 3.4 EV/EBITDA 22.5 55.9 62.3 46.7 37.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月29日 行业：计算机/软件开发投资评级： 当前价格：12.60元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,367.67/1,367.67流通A股市值(百万元)13,536.22每股净资产(元)3.40 资产负债率(%)29.98 一年内最高/最低(元)17.79/6.32 股价相对走势 云赛智联 沪深300 160% 103% 47% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001邮箱：jiangqs@glsc.com.cn分析师：黄楷 执业证书编号：S0590522090001 邮箱：huangk@glsc.com.cn 相关报告 1、《云赛智联（600602）：上半年业绩超预期，云计算大数据业务空间广阔》2023.08.27 2、《云赛智联（600602）：深度参与城市数字化，有望受益数据要素建设》2023.04.02 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3573 3773 3844 4117 4320 营业收入 4993 4534 5234 6097 7114 应收账款+票据 931 973 1091 1271 1483 营业成本 3917 3639 4152 4803 5582 预付账款 155 129 159 185 216 营业税金及附加 19 14 20 23 27 存货 957 1129 1251 1316 1529 营业费用 218 224 251 287 327 其他 225 182 141 165 192 管理费用 652 653 701 811 939 流动资产合计 5842 6186 6487 7053 7740 财务费用 -82 -89 -65 -72 -79 长期股权投资 243 88 118 148 183 资产减值损失 -36 -39 -37 -43 -50 固定资产 311 263 280 286 282 公允价值变动收益 -12 0 0 0 0 在建工程 238 414 345 276 207 投资净收益 36 133 55 60 70 无形资产 25 21 18 14 11 其他 29 6 19 17 14 其他非流动资产 274 259 251 243 241 营业利润 285 194 213 280 352 非流动资产合计 1090 1045 1012 967 924 营业外净收益 27 10 18 18 18 资产总计 6932 7231 7499 8020 8664 利润总额 312 203 231 299 370 短期借款 64 8 0 0 0 所得税 20 15 16 21 26 应付账款+票据 819 867 972 1124 1307 净利润 292 188 215 278 344 其他 1148 1348 1426 1657 1932 少数股东损益 36 7 11 14 17 流动负债合计 2031 2223 2398 2782 3239 归属于母公司净利润 257 181 204 264 327 长期带息负债 200 251 190 130 71 长期应付款 6 5 5 5 5 财务比率 其他 13 21 21 21 21 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 219 276 215 155 96 成长能力 负债合计 2250 2499 2613 2937 3335 营业收入 8.77% -9.19% 15.44% 16.48% 16.67% 少数股东权益 229 183 194 208 225 EBIT -9.43% -50.25% 45.02% 36.78% 28.21% 股本 1368 1368 1368 1368 1368 EBITDA -9.88% -41.55% 42.05% 31.29% 22.58% 资本公积 1497 1488 1488 1488 1488 归属于母公司净利润 3.00% -29.57% 12.93% 29.21% 23.98% 留存收益 1588 1694 1836 2020 2248 获利能力 股东权益合计 4682 4733 4886 5083 5329 毛利率 21.55% 19.74% 20.67% 21.23% 21.53% 负债和股东权益总计 6932 7231 7499 8020 8664 净利率 5.85% 4.15% 4.11% 4.55% 4.84% ROE 5.76% 3.97% 4.35% 5.41% 6.41% 现金流量表 ROIC 14.11% 5.46% 8.22% 11.06% 14.87% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 292 188 215 278 344 资产负债率 32.45% 34.56% 34.85% 36.62% 38.50% 折旧摊销 47 47 64 75 79 流动比率 2.9 2.8 2.7 2.5 2.4 财务费用 -82 -89 -65 -72 -79 速动比率 2.3 2.2 2.1 2.0 1.8 存货减少（增加为“-”） -343 -172 -122 -64 -214 营运能力 营运资金变动 -143 28 -47 90 -27 应收账款周转率 6.0 4.8 5.1 5.1 5.1 其它 340 163 75 13 153 存货周转率 4.1 3.2 3.3 3.7 3.7 经营活动现金流 111 166 119 319 255 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 -257 -198 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -236 24 0 0 0 每股收益 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 其他 190 169 17 22 26 每股经营现金流 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 投资活动现金流 -303 -6 17 22 26 每股净资产 3.3 3.3 3.4 3.6 3.7 债权融资 238 -5 -68 -60 -59 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 67.1 95.3 84.4 65.3 52.7 其他 -198 -63 4 -8 -20 市净率 3.9 3.8 3.7 3.5 3.4 筹资活动现金流 40 -69 -65 -68 -78 EV/EBITDA 22.5 55.9 62.3 46.7 37.7 现金净增加额 -152 92 71 272 203 EV/EBIT 27.0 79.0 86.2 62.0 47.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证