古井贡酒发布2023年三季报，前三季度实现总营收159.5亿元，同增25.0%，归母净利润38.1亿元，同增45.4%。单Q3实现总营收46.4亿元，同增23.4%；归母净利润10.3亿元，同增46.8%；销售回款43.8亿元，同增26.8%；经营性现金流净额9.9亿元，同增13.8%；合同负债环比Q2末提升2.9亿元。公司业绩超出预期，古20环比改善。单Q3收入/利润同增23.4%/46.8%，业绩超出预期，延续Q2高增趋势。公司单三季度延续前期优秀表现，前三季度基本完成全年任务。分产品看，三季度古20受益于旺季备货增速环比改善；双节宴席表现景气，古16势头正强，份额加速提升；古8基本盘稳固延续较好表现；古5/献礼C端投入加大下周转提振明显。分区域看，单Q3省内持续景气，各价格带动销稳健；省外浙江/河南/河北延续30%+增速，江苏市场去年高增后，今年持续梳理市场，增速慢于整体中枢。公司业绩弹性加速释放，合同负债环比蓄力。公司单Q3毛利率同增5.7pcts至79.4%，主要系渠道模式加速调整，货折费用转移至终端投放所致。费用端，销售费用率同增1.0pct，考虑主要系延续反向激励与C端高费投所致；管理费用率同增1.6pcts，判断系同期基数较低所致，后续规模效应显现后优化空间仍足；营业税金率同比下降3.4pcts，主系去年同期季度确认扰动，今年回归正常节奏所致。综上，单Q3净利率同比提升3.5pcts至22.3%，业绩弹性加速释放。现金流方面，单Q3实现回款/经营性现金流净额同增26.8%/13.8%，合同负债环比Q2末提升2.9亿元，主要系24年春节相对滞后背景下，渠道双节回款积极性较高，全年任务基本完成，为Q4和来年开门红打下基础。公司渠道改革效果显著，双百亿有望高质兑现。渠道端，公司紧抓终端，针对强势区域率先进行模式改革，从“1+1”模式进一步优化成“1+1+终端联盟”模式，毛细血管式渠道网络更加密集，且渠道费投持续优化，往年渠道较多随量费用溢出，今年将溢出费用转投核心终端，在保障规模增长同时，费效提升显著，整体费用基数与去年同期相当。场景端，虽商务场景相对承压，致古20上半年增速放缓，但三季度环比有所好转。且省内宴席景气明显，古16进一步抢占高线宴席份额，增速位居全线产品首位，持续拉升产品结构，古8仍为宴席主流单品，受益双节驱动，流速仍快。古5/献礼费投倾斜下周转提速。当前公司基本完成全年回款任务，双百亿目标有望高质兑现，业绩弹性加速释放。
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