宏观专题：全球产业链十三大动向

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2023年10月29日 【宏观专题】 全球产业链十三大动向 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】三地百问聚焦国际关系——来自20+头部机构的主流预期》 2023-10-08 《【华创宏观】从七个矛盾现象看美国经济》 2023-09-13 《【华创宏观】税收背后的价格故事》 2023-08-25 《【华创宏观】出口的“七朵金花”——出口再审视系列三》 2023-08-16 《【华创宏观】套息交易面面观——海外论文双周志第21期》 2023-08-05 疫情、地缘冲突等一系列事件正在深刻重塑全球经贸关系，其中产业投资变化受到瞩目。对产业投资变化的理解有两个维度：（1）一维视角，产业投资的去向区域和行业有什么变化。（2）二维视角，一是投资者×被投资者，谁对谁的投资增加/减少二是行业×被投资区域，哪个行业对谁的投资增加/减少。 为了尝试捋清上述产业投资变化的脉络，本文综合宏微观视角，宏观层面，主要是一维视角，观察各国对外直接投资的投向区域，并重点关注其中的绿地投资（指外国直接投资人在东道国新建投资或扩张产能，比如置办一家新工厂，或者增加现有 工厂的产能。绿地投资的变化可能更多反映出产业链重组的影响，即在原来无产能的地方新建产能）。微观层面，提供二维视角的补充，观察大型非金融跨国企业的跨国并购目标区域和行业。主要有以下发现： 一、整体变化：制造业绿地投资的逆势增长可能反映着供应链重组的趋势 1、全球外商直接投资（FDI）活动放缓（2022年，全球FDI流量占GDP比例降至1.3%，创2005年以来新低），指向海外产业投资趋势减弱。背后是对全球经济下行的担忧、疫情期间生产链中断、俄乌冲突等因素的共同作用。 2、尽管FDI整体有所下滑，但绿地投资仍在上涨，尤其是近年来，在制造业跨境并购快速回落的背景下，制造业的绿地投资却有所增长，背后或受到产业链重组的驱动。FDI主要有两种模式：跨境并购和绿地投资。从定义出发，若外国投资者计划重组产业链，降低对某一地区的供给依赖，增加其他地区的 供应，那其很可能加大对“其他地区”的绿地投资。 二、区域变化：发达回流，新兴“出走”；部分产业可能在由欧迁中、由中迁墨印东南亚。 3、制造业一部分可能在回流发达市场（主要是英美澳，绿地投资流入额增长较快），一部分正在由包括我国内地及香港、台湾地区等在内的东亚新兴市场转向东南亚（主要是越南和印尼）、墨西哥、印度（东亚新兴市场的绿地投资流入额快速下降，东南亚、墨、印的绿地投资流入额则明显增长）。 4、欧盟产业能力或在走弱（近期FDI流入和流出均大幅下降，显示欧盟企业的投资和引资能力呈下滑趋势，背后或反映欧盟的产业能力在走弱），产能或有一定程度的外迁（绿地投资流出的增长明显快于绿地投资流入，绿地投资净流出加速）。 5、部分欧盟国家可能在将部分产业由欧洲转向我国。受数据可得性限制，以德国、荷兰为代表，近期，其对外直接投资整体大幅下滑，但对我国内地及香港地区的FDI却快速提升，与之相对的是对其他欧盟国家FDI的大幅下降。 6、美国产业回流+供应链重组的趋势，表现在其直接投资整体“开源节流”（自身吸引更多外资，特别是近年来绿地投资流入增长较快；同时减少对外投资），结构上，对我国FDI小幅下行，对墨西哥、印度FDI增加。2023Q1-2023Q2美国对外直接投资下降14亿美元至979亿美元（4QMA，表示4个季度移动 平均）。其中，对我国内地及香港地区的直接投资下降了0.4亿美元至33.5亿 美元（4QMA），对印度和墨西哥的直接投资上涨1.4亿美元至54亿美元 （4QMA）。 7、日本部分产业可能正在由我国转向印度（对我国FDI下滑，对印度FDI增长）。2023Q1-Q2，日本对我国内地及香港地区直接投资由27.2亿美元（4QMA）降至25.2亿美元（4QMA），对印度直接投资由7.3亿美元（4QMA）升至7.9 亿美元（4QMA）。 8、中、俄、印尼、越南等亚洲新兴经济体正在主动“走出去”，扩大海外布局 （对外直接投资增加）。 三、行业变化：关注电子、汽车行业的“外迁”倾向 9、电子和电气设备、木制品、基本金属及金属制品、医药行业的海外新产能扩张最快（近5年绿地投资增长最快），可能也意味着这四个行业内进行的海 外产业链重组较多。 10、从大型跨国企业的跨境并购活动来看，跨境并购的目标区域多集中于欧美（西欧+美国），特别是医药及医疗器械等高技术制造业。相对而言，资源类、劳动密集型（电子产业链）、低端消费类（日化、零售）行业对新兴市场投资稍多。 11、部分高技术制造业可能在由西欧转美。医药及医疗器械等高技术制造业企业对西欧的跨境并购金额占比下降，对美国的跨境并购金额占比增加。 12、近年来电子产品行业企业对拉美的跨境并购投资增长最快，可能指向电子产业有部分向拉美转移的趋势。与2016-18年相比，2020-至今，对拉美投资增速（121.6%）快于亚太新兴市场（48.9%），或意味着边际上拉美对电子行 业的外资吸引力在上升、亚太新兴的资金吸引力下滑。 13、近年来车企倾向将产能转向美国。大型跨国车企对美跨境并购投资走强、对亚太新兴市场（主要是中国）的跨境并购投资走弱。2020-至今，汽车行业跨国企业对亚太新兴市场的跨境并购占比由2016-18年的13.2%降至9.1%， 同期，对北美（主要是美国）的跨境并购占比则由42.5%升至57.3%。 风险提示：数据可得性有限，样本代表性受限；数据更新滞后；当下数据波动可能不代表未来趋势，数据分析可能存在偏差。 投资主题 报告亮点 疫情、地缘冲突等一系列事件正在深刻重塑全球经贸关系，其中产业投资变化受到瞩目。对产业投资变化的理解有两个维度：（1）一维视角，产业投资的去向区域和行业有什么变化。（2）二维视角，一是投资者×被投资者，谁对谁的投资增加/减少；二是行业×被投资区域，哪个行业对谁的投资增加/减少。 为了尝试捋清上述产业投资变化的脉络，本文综合宏微观视角，宏观层面，主要是一维视角，观察各国对外直接投资的投向区域，并重点关注其中的绿地投资（指外国直接投资人在东道国新建投资或扩张产能，比如置办一家新 工厂，或者增加现有工厂的产能。绿地投资的变化可能更多反映出产业链重组的影响，即在原来无产能的地方新建产能）。微观层面，提供二维视角的补充，观察大型非金融跨国企业的跨国并购目标区域和行业。 投资逻辑 我们主要是尝试综合三方面数据，侧面观察整体、区域、行业三个层次上产业投资的主要变化。三方面数据映射到产业投资的基本逻辑是： 一、绿地投资 一是，相比于跨境并购，绿地投资中制造业占比更高，更能反映制造业情况。二是，绿地投资的主要目的地是发展中国家，更可能是制造业产业转移的目标区域。 二、来源×去向二维视角的FDI 直接观察谁在投给谁，从投资区域结构的变化观察产业变化情况。三、跨国企业的跨境并购活动 跨国企业是进行国际产业投资的重要主体，微观个体企业的投资行为，可以传递更细致的信息。我们从两个角度观察，一是看累计值，观察样本跨国企业现有的海外投资区域分布情况；二是看当期值的变化，考察样本跨国企业近年来投资倾向的变化情况，或可部分反映全球产业投资的变化趋势。 目录 一、全球产业链十三大动向6 （一）整体变化：制造业绿地投资的逆势增长可能反映着供应链重组的趋势6 1、全球外商直接投资活动放缓6 2、尽管FDI整体有所下滑，但（制造业）绿地投资仍在上涨6 （二）区域变化：谁的投资变化大？8 3、制造业一部分可能在回流发达市场（主要是英美澳），一部分在由东亚新兴市场迁往东南亚、墨西哥、印度8 4、欧盟产业能力或在走弱，产能可能在外迁9 5、部分欧盟国家可能在将部分产业由欧洲转向我国10 6、美国产业回流+供应链重组：FDI整体“开源节流”，结构上对我国投资小幅下降，对墨、印投资增加10 7、日本部分产业可能正在由我国转向印度11 8、中、俄、印尼、越南等亚洲新兴经济体正在主动“走出去”，扩大海外布局11 （三）行业变化：电子、汽车行业的变化较大13 9、电子和电气设备、木制品、基本金属及金属制品、医药行业的海外新产能扩张最快13 10、跨境并购多集中在欧美，尤其是医药及医疗器械等高技术制造业；相对而言，资源类、劳动密集型（电子产业链）、低端消费类（日化、零售）行业对新兴市场投资稍多13 11、部分高技术制造业可能在由西欧转美15 12、近年来电子产品行业企业对拉美的跨境并购投资增长最快16 13、近年来车企倾向将产能转向美国：对美跨境并购投资走强、对亚太新兴市场 （主要是中国）的跨境并购投资走弱16 （四）附录：样本企业名单&不同行业跨国企业投资目标区域的分布变化（2005年至今）18 图表目录 图表1全球FDI活动放缓6 图表2FDI分类型：近年来绿地投资有所增长，跨境并购呈下滑趋势7 图表3跨境并购的下滑主要源自制造业8 图表4绿地投资的增长来自制造、服务双升8 图表5绿地投资按目的地分：英美墨大幅增长，东亚发展中经济体快速下滑9 图表6欧盟FDI流入和投出均大幅下滑10 图表7欧盟对外绿地投资增长较快10 图表8德国、荷兰对其他欧盟国家FDI大幅下滑，对中国FDI逆势增长10 图表9美国绿地投资流入快速增长11 图表10美国对我国FDI小幅下行，对墨、印FDI增长11 图表11日本对我国FDI下滑，对印度FDI提升11 图表12发达经济体整体（主要是欧盟）对外FDI减少，新兴经济体加速海外布局.12 图表13全球主要经济体FDI季度流入金额（Inward）和投出金额（Outward）的变化 ...............................................................................................................................12 图表14绿地投资按行业分：近5年增长最快的是电子和电气设备、木制品、金属和医 药13 图表15各行业样本大型跨国企业累计海外投资区域的分布情况14 图表16各行业样本大型跨国企业海外投资区域分布的变化情况16 附录1非银非保险前100家大型跨国企业所在国家（地区）和行业分布18 附录2福布斯全球企业2000强中，非银非保险企业前100名单19 附录313类行业的样本大型跨国企业投资目标区域分布变化：2005年-至今20 一、全球产业链十三大动向 疫情、地缘冲突等一系列事件正在深刻重塑全球经贸关系，其中产业投资变化受到瞩目。对产业投资变化的理解有两个维度：（1）一维视角，产业投资的去向区域和行业有什么变化。（2）二维视角，一是投资者×被投资者，谁对谁的投资增加/减少；二是行业×被投资区域，哪个行业对谁的投资增加/减少。 为了尝试捋清上述产业投资变化的脉络，本文综合宏微观视角，宏观层面，主要是一维视角，观察各国对外直接投资的投向区域，并重点关注其中的绿地投资（指外国直接投资人在东道国新建投资或扩张产能，比如置办一家新工厂，或者增加现有工厂的产能。绿地投资的变化可能更多反映出产业链重组的影响，即在原来无产能的地方新建产能）。微观层面，提供二维视角的补充，观察大型非金融跨国企业的跨国并购目标区域和行业。 （一）整体变化：制造业绿地投资的逆势增长可能反映着供应链重组的趋势 1、全球外商直接投资活动放缓 整体来看，历史上，全球外商直接投资活动经历了两波明显放缓。第一波是2008年金融危机以后。2009年，全球的外商直接投资（FDI）流量占GDP比例由金融危机前的峰值3.4%降至2%。第二波放缓始于2016年，伴随英国脱欧、特朗普当选等，西方世界反全球化情绪发酵