需求旺盛、成本下降业绩超预期，长期成长性突出

2023年10月27日 --皖能电力2023年三季报点评 核心观点： 分析师 ⚫煤 价 下 行、 新 机 组投 运推 动盈 利 能 力 、 业 绩 大 幅 提 升。今 年 以 来煤 价 持 续下 行 ，叠 加 阜 阳2台 机 组 投 运 ，公 司 盈 利 能 力 得 到 大 幅 提 升 ：报 告 期公 司 毛 利率、净 利 率分 别 为8.03%、8.48%，同 比+9.18pct、+14.52pct，期 间 费 用 率3.93%，同 比-0.18pct，ROE(加 权)9.22%， 同 比+12.88pct。 报 告 期 公 司 资 产 负 债 率65.93%，同 比+4.51pct，处 于 相 对 合 理 水 平。报 告 期 公 司 经 现 净 额22.73亿 元 ，同 比减 少0.33%， 净 利 润 现 金 含 量174.23%， 现 金 流 持 续 优 异 。 严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 ⚫煤 价 大 跌 叠 加 需 求 旺 盛 业 绩 超 预 期 ，未 来 煤 价 仍 有 下 降 空 间。今 年 以 来 煤价 加 速 下 跌 ，秦 皇 岛5500大 卡 动 力 煤 平 仓 价 从2022年 高 点 的1600元/吨 下 跌至 低 点 的760元/吨 左 右 ， 我 们 测 算2023三 季 度 ， 同 比 下 跌 幅 度 在400元/吨左 右 ， 目 前 价 格997元/吨 ， 同 比 仍 然 有 较 大 幅 度 的 下 跌 。 同 时 安 徽 省 电 力 需求 旺 盛，助 推 公 司2023Q3业 绩 超 预 期 。 公 司2023年 长 协 煤 占 比 有 望 达80%以 上 ，叠 加 市 场 煤 价 重 心 下 移 ，我 们 测 算公 司 入 炉 煤 价 下 降 幅 度 有 望 达10%以 上。近 期 市 场 煤 价 虽 然 有 一 定 幅 度 上 涨 ，但 考 虑 长 协 煤 占 比 的 提 升 以 及 煤 炭 供 需 格 局 的 持 续 改 善 ， 我 们 判 断 未 来 行 业入 炉 煤 价 仍 有 下 降 空 间 ， 公 司 业 绩 持 续 改 善 趋 势 确 定 。 ⚫公 司2023-2025装 机 年复 合 增 速25%，省 外 资 源 打 开 新 成 长 空 间。目 前公司控 股8家 火 电 厂 在 运 装 机953万 千 瓦 ， 根 据 公 司 规 划 ， 预 计 十 四 五 末 新 增火 电354万 千 瓦 ，依 托 火 电 配 套 新 增 新 能 源400万 千 瓦 ，储 能 达 到30万 千 瓦 ，2023-2025装 机 年 复 合 增 速25%。参 股 电 站 权 益 装 机 接 近800万 千 瓦 ，合 作 方以 国 家 能 源 集 团 、 中 煤 集 团 为 主 ， 依 托 煤 炭 资 源 盈 利 能 力 突 出 。 公 司近 年 大 力拓 展 新 疆 、内 蒙 、陕 西 等 外 电 入 皖 通 道 配 套 电 源 项 目 ，其 中 新 疆-安 徽 吉 泉 特 高 压 直 流 已 投 运 ，输 送 功 率1100万 千 瓦 ，公 司 在 新 疆已投 运2*66万 千 瓦火 电机 组 ，另 外在 建2*66万 千 瓦 火 电 机 组有 望2024年 底 投 产 ，同 时 相关 机 组已 相 应 配 置 新 能 源指 标 。陕 北—安 徽 特 高 压 直 流 预 计2025年 建 成 ，内蒙 送 安 徽 通 道 正 在 规 划 中，未 来 公 司在 陕 西 、内 蒙等 地 亦 有 望 落 地 配 套 机 组。 公 司 是 皖 能 集 团 发 电 类 资 产 唯 一 上 市 平 台 ，集 团 逐 步将 优 质 电 力 资 产 注 入 公司 ，2019年 公 司 已 完 成 收 购 神 皖 能 源24％ 股 权 ， 今 年 拟 以22.33亿 元 收 购集团抽 水 蓄 能及垃 圾 发 电相 关 股 权。集 团 大 力 发 展 新 能 源 ，建 成 、在 建 及 取 得 指标 合 计370万 千 瓦 ， 预 计 后 续 将 择 机 注 入 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫估值分析与评 级 说 明：公 司2023Q3业 绩 大 幅 超 出预 期，煤 价 下 行 推 动 公 司业 绩 大 幅 提 升，故 上 调公 司业 绩，预 计2023-2025年归 母 净 利 润 分 别 为15.07亿 元 、17.77亿 元 、19.74亿 元 ， 对 应PE分 别 为8.8倍 、7.5倍 、6.7倍 ， 维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示：煤 价 超 预 期 上 涨的 风 险； 新 能 源 开 发 进 度 不 及 预 期的 风 险； 上 网电 价 下 调的 风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 陶 贻 功 ，环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ，毕 业 于 中 国 矿 业 大 学（ 北 京 ），超 过10年 行 业 研 究 经 验 ，长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 严 明 ，环 保 行 业 分 析 师 ， 北 京 化 工 大 学 材 料 科 学 与 工 程 专 业 硕 士 。 于2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 环 保 行 业 研 究 。 梁 悠 南， 公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科 ）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士 ）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn