单三季度收入增长17%，周期底部提振市场信心

前三季度实现高质量增长，全年任务达成可期。前三季度，公司实现营收625.36亿元，同比+12.11%；实现归母净利润228.33亿元，同比+14.24%。 单三季度，公司实现营收170.30亿元，同比+16.99%；实现归母净利润57.96亿元，同比+18.57%。 单三季度业绩实现较快增长，行业积极信号不断增多。单Q3公司营收实现明显增长，主要受益于：1）双节期间宴席需求明显复苏，公司增加费用投入，1618和低度五粮液开瓶动销增速明显；2）中秋期间央视冠名，对于五粮液品牌美誉度传播进一步强化；3）礼品市场，普五属于千元价位刚需品种，动销在上年低基上实现快速回补。批价上，普五顺利通过双节旺季“压力测试”，目前批价较为稳定。后续预计随着经济需求回暖，普五批价有望继续上行。单Q3整体毛利率同比+0.1pct，毛销差同比+0.4pct，主要系销售费用率同比-0.3pct，预计公司费投方式转变（更加聚焦终端和消费者投入）。单Q3税金及附加率同比+0.7pcts，主要系消费税季度间波动所致。 单Q3公司整体净利率同比+0.4pct，主要系毛销差提升以及管理费用率略有优化。 三季度回款进度顺利，业绩增长质量较高。从合同负债看，三季度末公司合同负债余额39.5亿元，环比+3.0亿，同比+33%，全年业绩达成具有较强置信度。从收现看，单Q3公司收现同比+35%，经营性现金流净额同比+24%，增速均快于收入增速，主要系季度间波动、现金回款比例增加、承兑汇票到期收现，经营质量较好。 公司业绩提振行业信心，2024年有望迎来向上经营周期。五粮液作为顺周期品种，边际看公司靓丽的三季报在行业周期底部提振投资信心，公司已度过双节旺季的极限压力测试，后续随着宏观稳增长措施推出，公司有望明显享受复苏红利。从经营周期看，随着库存风险的逐步缓释，部分大商有序减量，批价调控更加科学有序等，我们认为2024年公司有望在改革预期下迎来向上经营周期。 风险提示：需求复苏不及预期；动销不及预期；竞争加剧。 投资建议：上修此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入828.45/934.18/1049.13亿元（前值为822.85/927.87/1042.04亿元），同比+12.0%/12.8%/12.3%；实现归母净利润304.20/345.45/393.83亿元（前值为298.78/343.22/391.26亿元），同比+14.0%/13.6%/14.0%；对应PE分别为19.5/17.2/15.1X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 前三季度实现高质量增长，全年任务达成可期。前三季度，公司实现营收625.36亿元，同比+12.11%；实现归母净利润228.33亿元，同比+14.24%。单三季度，公司实现营收170.30亿元，同比+16.99%；实现归母净利润57.96亿元，同比+18.57%。 单三季度业绩实现较快增长，行业积极信号不断增多。单Q3公司营收实现明显增长，主要受益于：1）双节期间宴席需求明显复苏，公司增加费用投入，1618和低度五粮液开瓶动销增速明显；2）中秋期间央视冠名，对于五粮液品牌美誉度传播进一步强化；3）礼品市场，普五属于千元价位刚需品种，动销在上年低基上实现快速回补。批价上，普五顺利通过双节旺季“压力测试”，目前批价较为稳定。 后续预计随着经济需求回暖，普五批价有望继续上行。单Q3整体毛利率同比+0.1pct，毛销差同比+0.4pct，主要系销售费用率同比-0.3pct，预计公司费投方式转变（更加聚焦终端和消费者投入）。单Q3税金及附加率同比+0.7pcts，主要系消费税季度间波动所致。单Q3公司整体净利率同比+0.4pct，主要系毛销差提升以及管理费用率略有优化。五粮液作为白酒行业景气度的温度计，三季报较为亮眼，行业周期底部极大提振市场信心。 三季度回款进度顺利，业绩增长质量较高。从合同负债看，三季度末公司合同负债余额39.5亿元，环比+3.0亿，同比+33%，全年业绩达成具有较强置信度。从收现看，单Q3公司收现同比+35%，经营性现金流净额同比+24%，增速均快于收入增速，主要系季度间波动、现金回款比例增加、承兑汇票到期收现，经营质量较好。 公司业绩提振行业信心，2024年有望迎来向上经营周期。五粮液作为顺周期品种，边际看公司靓丽的三季报在行业周期底部提振投资信心，公司已度过双节旺季的极限压力测试，后续随着宏观稳增长措施推出，公司有望明显享受复苏红利。从经营周期看，随着库存风险的逐步缓释，部分大商有序减量，批价调控更加科学有序等，我们认为2024年公司有望在改革预期下迎来向上经营周期。 投资建议 ：上修此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入828.45/934.18/1049.13亿元 （前值为822.85/927.87/1042.04亿元 ） ， 同比+12.0%/12.8%/12.3%； 实现归母净利润304.20/345.45/393.83亿元 （前值为298.78/343.22/391.26亿元 ） ， 同比+14.0%/13.6%/14.0%； 对应PE分别为19.5/17.2/15.1X，维持“买入”评级。 图1：五粮液单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：五粮液单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：五粮液单季度销售毛利率（单位：%） 图4：五粮液单季度销售净利率（单位：%） 表1：可比公司盈利预测及估值（更新至2023年10月27日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）