复兴项目并表，助力持续成长

事件：公司发布三季度业绩报告。2023年前三季度公司实现营业收入1350.4亿，同比-20.2%；实现归母净利155.3亿元，同比-46.8%。其中，23Q3单季实现归母净利润53.2亿元，同比-52.3%，符合预期。 复兴项目资产的鲁西矿业、新疆能化并表，增厚公司盈利。公司于2023年6月 30日召开的2022年度股东周年大会讨论审议，以约183亿元收购鲁西矿业51% 股权，以约81亿元收购新疆能化51%股权。自2023年9月30日起，公司合并 了鲁西矿业和新疆能化的财务报表。 鲁西矿业：前三季度，实现收入120.3亿元，净利润23亿元，归母净利16.4 亿元；实现煤炭产销815万吨/874万吨，同比-2%/+11.5%，吨煤售价1195 元/吨，同比-20.3%，吨煤成本560元/吨，同比-4.1%。 新疆能化：前三季度，实现收入36.6亿元，净利润6.6亿元，归母净利5.2 亿元；实现煤炭产销1394万吨/1365万吨，同比-6.6%/-7.3%，吨煤售价 161元/吨，同比-27.8%，吨煤成本93元/吨，同比-7.2%。 煤炭：海外产销有所恢复，自产煤售价下行，成本略有提升。前三季度煤炭板块 共实现收入834.1亿元，同比-11.8%，实现毛利393亿元，同比-30.5%，毛利率 为47.1%，同比下滑12.6pct。若扣除贸易煤，自产煤实现毛利392.4亿元，同比 -39.7%，自产煤毛利率为56%，同比下滑15.4pct。 产销方面，公司实现煤炭产销9730万吨/9917万吨，同比+27.1%/+16.2%， 其中海外实现煤炭产销2766万吨/2681万吨，同比+4.7%/+3%。 售价成本方面，扣除贸易，公司吨煤售价794元/吨，同比下降343，吨煤 成本349元/吨，同比增加24元/吨。 化工：景气度略有下降。前三季度化工板块共实现收入197亿元，同比+0.4%， 实现毛利38.4亿元，同比-2.4%，毛利率为19.5%，同比下滑0.5pct。 产销方面，化工品共实现产销650万吨/590万吨，同比+14%/+10.5%； 售价成本方面，公司化工品吨售价3342元/吨，同比-9.1%，吨毛利651元 /吨，同比-11.6%。 投资建议。考虑到复兴项目并表后，公司Q4生产经营活动有望继续向好，成本 管控力度持续加强，我们预计公司2023年-2025年实现归母净利润229.6亿元、 267.1亿元、289.8亿元，对应PE为6.3X、5.4X、5.0X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，煤化工景气度下降拖累业绩，在建项目不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）