业绩超预期，利润率高增

事件：公司发布2023年三季报。公司前三季度实现营业总收入159.5亿元，同比+25.0%；实现归母净利润38.1亿元，同比+45.4%。单季度来看，2023Q3公司实现营业总收入46.4亿元，同比+23.4%，实现归母净利润10.3亿元，同比+46.8%。 省内动销良好，主流产品仍为安徽首选。三季度古井在安徽省内依旧保持良好动销，渠道库存基本良性，终端拿货意愿较去年明显增强。其中古16、古20在旺季期间仍为当地消费者首选品牌，在省内已实现次高端占位、领先优势明显，公司产品结构优化为营收提供主要增量。 盈利能力高增，现金流表现稳健。从毛利率来看，公司23Q1-3/23Q3分别实现毛利率79.0%/79.4%，分别同比+2.6pct/+5.7pct。从费用率来看，销售费用率23Q1-3/23Q3分别为27.3%/28.3%，分别同比-1.0pct/+1.0pct；管理费用率23Q1-3/23Q3分别为5.5%/6.2%，分别同比-0.3pct/+1.6pct。从净利率来看，公司23Q1-3/23Q3分别实现净利率24.5%/23.0%，分别同比+3.3pct/+3.4pct，盈利能力显著提升。从现金流来看，23Q1-3公司销售收现达173.5亿元，同比+24.0%。另外，公司三季度合同负债（预收款）环比Q2基本持平（2023H1公司合同负债为-11.7亿元）。 承接省内升级红利，公司势能加快提升。从省内消费升级来看，当前安徽省内第三次消费升级仍在持续中，主流价格带由200-300元朝300元以上进行迭代，古井有望持续承接因省内消费升级带来的次高端价格带扩容红利。产品端，古8及以上产品稳步放量，带动公司产品矩阵持续升级，古16动销保持高增，随着未来次高端大单品在省内婚宴市场的受众群体不断扩大，公司业绩有望持续改善，盈利能力显著提升。渠道端，公司聚焦省内渠道升级，保证营收基本盘。省外招商质量和广度均有提升，未来公司将践行战略5.0，不断提质增效，促进企业健康高效运行 盈利预测及投资建议：考虑年份酒产品结构优化带动公司盈利能力提升。 我们略微调整前期盈利预测 ，预计公司2023-2025年实现营收207.1/248.3/293.4亿元（原值为202.8/241.9/284.7亿元），分别同比+23.9%/+19.9%/+18.2%，实现归母净利润45.2/57.7/70.5亿元（原值为41.6/53.4/64.8亿元），分别同比+43.6%/+27.8%/+22.1%，当前股价对应2023-2025年市盈率分别为32/25/20，维持“买入”评级。 风险提示：经济面大幅波动，省内竞争加剧，食品安全问题。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）