成本承压，需求边际向好

事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现总营收19.5亿元，同比-4.6%；实现归母净利润6.6亿元，同比-5.3%；实现扣非归母净利润6.0亿元，同比-5.3%。23Q3公司实现营收6.1亿元，同比-1.5%；实现归母净利润1.9亿元，同比+4.8%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比+8.3%。 收入端边际修复，新品榨菜酱在高线市场、电商表现更优。23Q2/Q3单季度公司营收同比分别-21.3%/-1.5%，Q3收入增速环比修复但同比增长仍有压力，我们认为主要受家庭消费频率减少、消费力偏疲软、渠道及终端库存仍在消化中影响。新品榨菜酱自23Q2推出后已完成约30万家终端网点铺货，根据渠道跟踪，榨菜酱在省级、长三角珠三角等高线市场实现较好动销，电商渠道通过营销活动助力表现更佳。同时公司加强库存及动销管理，优化业务员考核机制，对经销商的考核从公司调货转向终端出货，当前库存已回归至40-50天良性水平。 成本上涨毛利率承压，优化费投提升盈利能力。23Q3公司毛利率同比-7.7pct至45.7%，主要受原材料青菜头及半成品成本上涨影响。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-11.1/+0.4/持平/-0.1pct至11.7%/3.3%/0.2%/-3.6%，公司对费用端严管控，以地面活动拉动终端动销为主，品宣费用投放谨慎。综合来看，受益于费用大幅优化，23Q3公司归母净利率/扣非归母净利率同比+1.8/+2.5pct至30.7%/27.9%。 23Q4收入增速有望转正，双拓战略引领中长期增长。展望四季度，22Q4涪陵生产基地短期停工影响生产及物流，低基数下需求复苏有望拉动23Q4收入增速转正，但原材料成本上涨利润端仍有压力。我们认为未来“双拓战略”仍为拉动公司增长的核心驱动力，拓品类方面，榨菜酱为战略性大单品，公司持续推进铺货工作，未来铺货率提升配合终端动销活动助力，新品有望迎来放量；拓渠道方面，公司持续整合餐饮渠道组织架构、搭建餐饮经销商队伍，餐饮渠道有望持续扩张。 投资建议：考虑到需求偏弱及成本上涨压力，调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为8.4/9.4/10.5亿元（前次预测为9.9/11.2/12.5亿元），同比-6.8%/+11.9%/+12.1%，当前股价对应PE为21/19/17x，维持“买入”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期、品类拓展不及预期、食品安全问题。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）