重点关注业绩超预期的淮北矿业、晋控煤业

本周行情回顾： 中信煤炭指数3145.34点，下跌1.00%，跑输沪深300指数2.48pct，位列中信板块涨跌幅榜第29位。 重点领域分析： 动力煤：煤价小幅回落。本周，煤价小幅回落，截至10月27日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价995元/吨左右，周环比下 跌15元/吨。产地方面，山西和内蒙部分煤矿因事故检修原因停产，总体产能利用率下降；需求方面，电厂长协需求稳定，冶金化工等 终端刚需采购，但受港口降价影响贸易商观望居多，坑口价格稳中偏弱。港口方面，日耗水平处于低位，电厂库存去化缓慢，化工水泥 需求偏弱，大秦线铁路检修结束，港口调入量提升明显，港口库存持续累积，港口提出疏港要求，市场出货压力增大。进口市场偏弱， 本周港口煤价延续下跌。下游方面，受气温影响沿海日耗持续弱势。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需 求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性 增大，或超预期。 焦煤：下游采购边际趋弱，焦煤市场平稳运行。本周，炼焦煤市场平稳运行。截至10月27日，京唐港山西主焦报收2480元/吨，周 环比持平。产地方面，部分前期因事故停产的煤矿复产，整体供应持续回升。需求方面，下游焦钢企业利润不佳，多维持刚需补库，终 端需求偏弱，下游采购偏谨慎。库存方面，焦钢企业按需采购为主，贸易商及洗煤厂谨慎观望，下游需求偏弱，煤矿出货开始承压，部 分煤矿库存累积，但多数暂无明显库存压力。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动 部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注 下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲 观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：三轮提涨搁浅。本周，原料煤价格延续下跌，但焦企仍处盈亏边缘，开工积极性一般，且随着季节性检修及山西地区4.3米产能 集中淘汰，整体生产持续收紧。钢厂方面成材市场强势反弹，钢厂检修范围企稳，刚需采购延续，考虑到利润仍然倒挂且库存尚可，对 焦炭补库需求延续弱势，但焦企整体仍保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢 厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下 游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周煤价震荡偏弱运行，截至10月27日，北港动煤报收995元/吨左右，周环比下跌15元/吨；CCI柳林低硫主焦2300 元/吨，周环比持平，较年初高点累计下跌幅度已收窄至280元/吨。动力煤方面，本周主产区除少数煤矿因安全检修等原因暂停生产外， 大部分煤矿生产正常，供应整体较为平稳。大秦铁路检修完成后，日发运量提升，港口库存累积，市场价格偏弱运行。但海外煤价高位 致进口煤成本水涨船高，高卡煤国内外处于倒挂状态，将对国内煤价形成一定支撑。此外，北港煤价与发运成本仍维持倒挂，一旦煤价 大幅回落或将导致市场煤发运减少，北港市场煤资源结构性紧缺的局面仍未得到明显缓解。总体来看，预计短期煤价在小幅回落后或进 入震荡调整。焦煤方面，受下游企业盈利不佳影响，其整体采购意愿偏弱，中间投机环节谨慎拿货，市场观望情绪浓厚，价格承压下行。 但中长期来看，临近年底，国内部分煤矿或逐步完成生产任务，供应大幅增产可能性较小，外加海运煤价格远高于国内，蒙煤进口量亦 面临季节性下降，因此整体有效供应或面临缩减，对国内焦煤市场形成较强支撑。后期焦煤的核心关注点在于铁水产量，而铁水的核心 是钢厂的利润水平以及需求情况，铁水是季节性回落还是超出季节性的主动减产，即铁水在当前基础上会下降多少是影响未来一段时间 炼焦煤供需的核心因素，也是决定冬储前炼焦煤价格回调幅度的主要因素。若Q4铁水产量均值仅回落至230万吨/日水平，焦煤供需 或基本平稳，且考虑到当前低库存以及后续冬储补库，焦煤价格或将在短暂回调后继续上行，冲击年初高点。焦炭方面，山西地区4.3 米产能集中淘汰，影响供应端焦企生产负荷明显下降，近期万亿国债计划出台，提振市场信心，钢材价格连续反弹，在焦炭阶段性供需 错配背景下，吨焦利润有望明显走扩，且间接带动焦煤价格走强。板块方面，本周多家公司发布三季度业绩报告，除个别公司业绩超预 期下滑外，多数公司盈利稳健，甚至个别公司业绩超市场预期，重点关注业绩超预期的淮北矿业、晋控煤业。本轮煤炭板块自8月下旬 上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰 动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭 板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到 新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且 考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将 走上慢牛重估之路。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、晋控煤业、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；焦炭的陕西 黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：煤价小幅回落 1.1.1.产地：刚需采购为主，煤价小幅回落 本周，煤价小幅回落。供给方面，山西和内蒙部分煤矿因事故检修原因停产，总体产能利用率下降；需求方面，电厂长协需求稳定，冶金化工等终端刚需采购，但受港口降价影响贸易商观望居多，坑口价格稳中偏弱。截至10月20日（wind采集数据稍有滞后）：大同南郊Q5500报829元/吨，周环比下跌31.5元/吨，同比偏低356.5元/吨。 陕西榆林Q5500报851元/吨，周环比下跌122元/吨，同比偏低374元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：发运持续倒挂，大秦线铁路检修结束 本周，日耗水平处于低位，电厂库存去化缓慢，化工水泥需求偏弱，大秦线铁路检修结束，港口调入量提升明显，港口库存持续累积，港口提出疏港要求，市场出货压力增大。 进口市场偏弱，本周港口煤价延续下跌。对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（10.21~10.27）环渤海9港日均调入202万吨，周环比增加15万吨，日均调出176万吨，周环比增加1万吨。截至10月27日，环渤海9港库存合计2670万吨，周环比上升172万吨，较上年同期偏高830万吨。 下游港口方面：截至10月13日，长江口库存合计568万吨，周环比增加3万吨，较上年同期高207万吨；截至10月27日，广州港库存合计229万吨，周环比减少1万吨，较上年同期高31万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（10.21~10.27），北方港口锚地船舶小幅增加。环渤海9港锚地船舶数量日均101艘，周环比上升15艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：季节性淡季，沿海日耗延续弱势 沿海日耗延续弱势。旺季结束，气温逐渐转凉，节后沿海电厂日耗回落。展望后市，经济复苏的强预期仍在，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤价格弹性或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：国内外价差缩窄 本周，海外煤市整体偏弱运行。截至10月27日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收64美元/吨，周环比上涨2.0美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收84.5美元/吨，周环比下跌2.3美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收104美元/吨，周环比下跌4.7美元/吨。 图表12：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表13：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：煤价小幅回落 本周，煤价小幅回落，截至10月27日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价995元/吨左右，周环比下跌15元/吨。产地方面，山西和内蒙部分煤矿因事故检修原因停产，总体产能利用率下降；需求方面，电厂长协需求稳定，冶金化工等终端刚需采购，但受港口降价影响贸易商观望居多，坑口价格稳中偏弱。港口方面，日耗水平处于低位，电厂库存去化缓慢，化工水泥需求偏弱，大秦线铁路检修结束，港口调入量提升明显，港口库存持续累积，港口提出疏港要求，市场出货压力增大。进口市场偏弱，本周港口煤价延续下跌。下游方面，受气温影响沿海日耗持续弱势。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表14：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：下游采购边际趋弱，焦煤市场平稳运行 1.2.1.产地：需求边际趋弱，焦煤价格延续高位 下游刚需采购，焦煤价格延续高位。煤矿生产方面，部分前期因事故停产的煤矿复产，整体供应持续回升。下游焦钢企业利润不佳，多维持刚需补库，终端需求偏弱，下游采购偏谨慎。产地煤价方面，截至10月27日： 吕梁主焦报2120元/吨，周环比上涨70元/吨，同比偏低280元/吨。 乌海主焦报1980元/吨，周环比持平，同比偏低100元/吨。 柳林低硫主焦报2300元/吨，周环比持平，同比偏低180元/吨。 柳林高硫主焦报2030元/吨，周环比下跌70元/吨，同比偏低170元/吨。 图表15：产地焦煤价格（元/吨） 图表16：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：需求边际趋弱，库存整体低位 本周，焦钢企业按需采购为主，贸易商及洗煤厂谨慎观望，下游需求偏弱，煤矿出货开始承压，部分煤矿库存累积，但多数暂无明显库存压力。总库存1738万吨，周环比减少1万吨，同比偏低89万吨。其中： 港口炼焦煤库存205万吨，周环比增加13万吨，同比偏高92万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存795万吨，周环比减少13万吨，同比偏低96万吨。 247家钢厂炼焦煤库存738万吨，周环比减少1万吨，同比偏低85万吨。 图表17：港口炼焦煤库存（万吨） 图表18：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表19：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表20：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：炼焦煤市场平稳运行 本周，炼焦煤市场平稳运行。截至10月27日，京唐港山西主焦报收2480元/吨，周环比持平。产地方面，部分前期因事故停