【银河有色】公司点评报告 _中金黄金：产销下滑致短期承压，金价景气趋势仍将上行

2023年10月28日 核心观点： 分析师 阎予露：66568627：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：s0130522040004 产 销减 少，叠 加利 息 费 用 增加 ， 致 使Q3业 绩 环比 下 滑：2023年 三 季 度国内 黄 金 现 货 均 价 上 行 至459.33元/克 ，同 比 上 涨19.52%，环 比 上 涨2.63%；国内 电 解 铜 均 价 上 行 至69154.69元/吨 ，同 比 上 涨12.99%，环 比 上 涨2.36%；国内 钼 精 矿 （45%） 均 价 上 行 至4139.56元/吨 度 ，同 比 上 涨58.94%， 环 比 上 涨20.55%。但 公 司 主 要 金 属 产 品 的 产 销 量 在 三 季 度 有 所 下 滑 ，2023Q3公 司 矿 产金 、冶 炼 金 、矿 山 铜 、电 解 铜 产 量 分 别 为4.75吨 、9.5吨 、1.93万 吨 、10.08万吨 ，同 比 减 少5.75%、12.95%、2.56%、8.38%，环 比 减 少6.03%、9.28%、9.92%、4.95%；2023Q3公 司 矿 产 金 、 冶 炼 金 、 矿 山 铜 、 电 解 铜 销 量 分 别 为4.68吨 、9.42吨 、2.57万 吨 、10.19万 吨 ，同 比 变 化-3.63%、-10.27%、+38.93%、-12.30%，环 比 变 化-4.10%、-8.90%、+6.05%、-6.17%。 此 外 ， 由 于 收 购 资 产 筹 资 公 司2023Q3长 期 借 款 大 幅 增 加 ， 资 产 负 债 率 环 比2023Q2提 升3.44个 百 分 点 至46.15%， 致 使 公 司 三 季 度 利 息 费 用 要 较 二 季 度 增 加1.33亿 元 。 公 司 产 销 量 的下 降 以 及 财 务 费 用 的 增 加 ， 导 致 公 司2023Q3业 绩 出 现 环 比 下 滑 。 集 团 优 质 矿 产 资源 加 速 注 入， 公 司 未 来成 长 性 重 塑：作为A股 唯 一 的 黄 金资 源 央 企 上 市公 司 平 台 ， 在 新 一 轮 国 企 改 革 下 集 团 大 股 东 优 质 黄 金 矿 产 资 源注 入 进 程 加 速。2023年 公 司 已收 购 内 蒙 古 金 陶39%股 份 、莱 州 中 金100%股 权与 债 权。内 蒙 古 金 陶 项 目 是 在 产 黄 金矿 山 。而莱 州 中 金 拥 有 山 东纱 岭 金 矿，是在 建 超 大 型 金 矿 ，保 有 黄 金 资 源 储 量372.06吨，预 计 在2025年 可 建 成 年 产10吨 矿 产 金 项 目 。公 司 通 过 收 购 优 质 金 矿 资 产，增 强 自 身 资 源 保 障 能 力 ，未 来 公司 矿 产 金 产 量 有 望 实 现 翻 倍 增 长 ， 大 幅 提 升 了 公 司 成 长 性。 投 资 建 议：美 联 储 加 息 进 入 尾 声 ，明 年 大 概 率 开 启 降 息 周 期 ， 且 逆 全 球 化 地缘 政 治 动 荡 ，黄 金 作 为 避 险 金 属 配 置 价 值 提 升 ，金 价有 望 进 入 新 一 轮 中 期 上 涨周 期 。黄 金 价 格 上 涨 将 大 幅 释 放 公 司 黄 金 板 块的业 绩弹 性，新 一 轮 国 企 改 革 加速 ，公 司大 股 东 优 质金 矿 资 产持 续注 入重 塑 公 司成 长 性 ，中 国 特 色 估 值 体 系 下黄 金 央 企 有 望 估 值 回 归。预 计 公 司2023-2025年 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利润 为28.58亿 元 、32.98亿 元、38.97亿 元，对 应2023-2025年EPS为0.59元 、0.68元、0.80元，对 应2023-2025年PE为19x、16x、14x，维 持“推 荐”评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 风 险 提 示：美 联 储 加 息 超 出 预 期的 风 险； 美 国 经 济 与 通 胀 强 于 预 期的 风 险；黄 金 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；铜 精 矿 与 钼 精 矿 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；大 股 东 资 产注 入 不 及 预 期 的 风 险 ； 公 司 新 建 项 目 不 及 预 期 的 风 险 。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 华 立 ，金 融 投 资 专 业 硕 士 研 究 生 毕 业 ，2014年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 有 色 金 属 行 业 研 究 阎 予 露 ，2021年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 有 色 金 属 行 业 研 究 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn