新品上市拓宽全国布局，业绩保持高质量增长

│ 东鹏饮料(605499) 新品上市拓宽全国布局，业绩保持高质量增长 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入86.41亿元，同比增长30.05%；实现归母净利润16.56亿元，同比增长42.05%。其中，23Q3单季度实现营业收入31.81亿元，同比增长35.17%；实现归母净利润5.47亿元，同比增长33.25%；整体符合预期。 推新品拓宽消费群，积极打造第二增长曲线 公司产品矩阵与销售网络进一步完善。分产品看，东鹏特饮/其他饮料分别实现营收79.94/6.40亿元，同增25.06%/165.35%。公司推出东鹏大咖“生椰拿铁”、补水啦“青柠口味”、“乌龙上茶”等产品，上市后取得良好反响。未来公司将扩大新品类产能，并积极研发健康功效饮品，满足消费者多元化的消费需求。 销售网络进一步完善，全国化拓展稳步推进 公司23年前三季度分渠道看，经销/直营/线上分别实现收入76.53/8.15/1.54亿元，同增29.19%/42.89%/36.25%，公司在新渠道发力明显；分区域看，广东和全国区域收入分别同增10.00%/44.18%，占比分别为34.05%/54.73%，公司继续精耕广东并积极开拓全国市场。 原材料囤货带动毛利提升，费控稳定净利率提升 公司23年前三季度毛利率为42.52%，同增0.77pct，主要系聚酯切片等原材料采购价格下降，抵销白砂糖价格上涨的影响；净利率19.16%，同增1.62pct。销售/管理费用率分别为16.44%/2.99%，同比基本持平，销售和管理费用分别同增30.89%/29.96%，前者主要系销售人员奖金、冰柜和广告投放费用增加，后者主要系管理人员工资、信息化建设投入增加。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为109.46/137.74/170.07亿元 （原预测25年为157.88亿元），同比增速分别为28.7%/25.8%/23.5%，归母净利润分别为19.93/25.80/32.73亿元（原预测25年为30.95亿元），同比增速分别为38.3%/29.4%/26.9%，EPS分别为4.98/6.45/8.18元，3年CAGR为31.46%。鉴于公司作为能量饮料龙头之一，市场份额有望继续提升，其他产品扩容有望打开长期增长空间，参考绝对与相对估值，我们给予公司24年35倍PE，目标价228.58元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品及渠道拓展不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6978 8505 10946 13774 17007 增长率（%） 40.72% 21.89% 28.69% 25.84% 23.47% EBITDA（百万元） 1687 2101 2850 3611 4485 归母净利润（百万元） 1193 1441 1993 2580 3273 增长率（%） 46.90% 20.75% 38.34% 29.45% 26.86% EPS（元/股） 2.98 3.60 4.98 6.45 8.18 市盈率（P/E） 63.7 52.8 38.1 29.5 23.2 市净率（P/B） 17.9 15.0 12.6 10.5 8.6 EV/EBITDA 42.0 33.4 25.4 19.6 15.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月29日 行业：食品饮料/饮料乳品 投资评级：买入（维持） 当前价格：190.02元 目标价格：228.58元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)400.01/159.27流通A股市值(百万元)30,264.65每股净资产(元)14.94 资产负债率(%)59.15 一年内最高/最低(元)210.00/147.50 股价相对走势 东鹏饮料 沪深300 40% 23% 7% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 相关报告 1、《东鹏饮料（605499）：老品稳健新品强，利润 增速超预期》2023.08.07 2、《东鹏饮料（605499）：老品稳健新品强，利润弹性体现管理水平》2023.04.22 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1019 2158 1626 3642 6048 营业收入 6978 8505 10946 13774 17007 应收账款+票据 25 25 33 41 51 营业成本 3882 4905 6337 7934 9697 预付账款 57 127 216 272 335 营业税金及附加 77 93 117 147 182 存货 340 394 562 703 860 营业费用 1368 1449 1784 2176 2653 其他 1411 4543 3854 4323 4860 管理费用 294 299 377 443 530 流动资产合计 2852 7246 6291 8981 12154 财务费用 -11 41 -6 -8 -17 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2012 2323 2250 2159 2050 公允价值变动收益 117 13 0 0 0 在建工程 187 529 353 176 0 投资净收益 23 70 180 180 180 无形资产 323 357 298 238 179 其他 21 54 33 33 33 其他非流动资产 2417 1414 1400 1385 1385 营业利润 1529 1854 2550 3295 4176 非流动资产合计 4939 4623 4300 3959 3614 营业外净收益 -15 -18 -18 -18 -18 资产总计 7790 11870 10591 12940 15768 利润总额 1514 1836 2532 3277 4158 短期借款 624 3182 0 0 0 所得税 321 395 539 697 885 应付账款+票据 554 651 808 1012 1237 净利润 1193 1441 1993 2580 3273 其他 2237 2873 3701 4645 5709 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 3415 6706 4509 5657 6946 归属于母公司净利润 1193 1441 1993 2580 3273 长期带息负债 120 85 47 12 -19 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 17 14 14 14 14 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 137 100 61 26 -5 成长能力 负债合计 3552 6805 4571 5683 6941 营业收入 40.72% 21.89% 28.69% 25.84% 23.47% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 48.19% 24.96% 34.58% 29.43% 26.64% 股本 400 400 400 400 400 EBITDA 46.96% 24.52% 35.63% 26.71% 24.22% 资本公积 2080 2080 2080 2080 2080 归属于母公司净利润 46.90% 20.75% 38.34% 29.45% 26.86% 留存收益 1758 2584 3540 4777 6346 获利能力 股东权益合计 4238 5064 6020 7257 8827 毛利率 44.37% 42.33% 42.11% 42.40% 42.98% 负债和股东权益总计 7790 11870 10591 12940 15768 净利率 17.10% 16.94% 18.21% 18.73% 19.24% ROE 28.15% 28.44% 33.10% 35.55% 37.08% 现金流量表 ROIC 76.29% 64.84% 50.33% 103.75% 166.56% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1193 1441 1993 2580 3273 资产负债率 45.60% 57.33% 43.16% 43.92% 44.02% 折旧摊销 185 224 324 341 345 流动比率 0.8 1.1 1.4 1.6 1.7 财务费用 -11 41 -6 -8 -17 速动比率 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 存货减少（增加为“-”） -67 -54 -167 -142 -156 营运能力 营运资金变动 847 521 1409 472 523 应收账款周转率 284.0 343.6 332.5 332.5 332.5 其它 -81 -162 29 3 18 存货周转率 11.4 12.4 11.3 11.3 11.3 经营活动现金流 2066 2011 3582 3247 3985 总资产周转率 0.9 0.7 1.0 1.1 1.1 资本支出 -609 -795 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -2977 -2610 0 0 0 每股收益 3.0 3.6 5.0 6.4 8.2 其他 22 69 138 138 138 每股经营现金流 5.2 5.0 9.0 8.1 10.0 投资活动现金流 -3563 -3336 138 138 138 每股净资产 10.6 12.7 15.0 18.1 22.1 债权融资 332 2523 -3220 -35 -31 估值比率 股权融资 40 0 0 0 0 市盈率 63.7 52.8 38.1 29.5 23.2 其他 935 -759 -1032 -1335 -1686 市净率 17.9 15.0 12.6 10.5 8.6 筹资活动现金流 1307 1764 -4251 -1370 -1717 EV/EBITDA 42.0 33.4 25.4 19.6 15.3 现金净增加额 -191 424 -531 2015 2406 EV/EBIT 47.1 37.3 28.7 21.6 16.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行