2023年三季报点评：营收环比持续增长，“存储+MCU+模拟”齐发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 普冉股份（688766.SH）2023年三季报点评 营收环比持续增长，“存储+MCU+模拟”齐发力 2023年10月28日 ➢ 事件：10月25日，普冉股份发布2023年三季报，公司前三季度总体营收7.67亿元，YoY+0.45%；实现归母净利润-1.02亿元，YoY-173.50%，实现扣非归母净利润-1.11亿元，YoY-209.48%。2023年Q3公司实现营收2.99亿元，YoY+53.65%；实现归母净利润-0.23亿元。 ➢ 营收环比持续增长，库存逐步消化。第三季度公司实现营收2.99亿元，YoY+53.65%，QoQ+12.84%，随着行业下游库存逐步消化，供需关系的不平衡有所缓解，公司积极巩固原有存储产品市场份额，出货量同比有所增加。毛利率方面，Q3公司毛利率环比上升6.57pct至25.92%，基本持平去年同期水平，存储周期迎来拐点，Nor Flash产品价格逐步止跌，且受益于上游晶圆成本降价，公司毛利率提升较高。利润方面，由于公司1）持续高研发投入，单Q3研发费用高达5111.97万元，研发费用率17.12%；2）新增确认资产减值损失2708.63万元；3）公司持有的华大九天A股股票价格的波动导致公允价值变动损益及投资收益相较去年同期有大幅减少，且政府补助所形成的其他收益同比有所减少，该类非经常性损益同比减少利润总额4788.92万元，综合上述因素导致公司单季度归母净利-0.23亿元，YoY-167.01%，但环比减亏。 库存方面，Q3存货3.58亿元，环比下降1.79亿元。 ➢ 产品线持续推新，“存储+MCU+模拟”齐发力。2023年前三季度，公司共计研发费用1.45亿元，YoY+32.30%，公司在周期下行区间坚持增加研发投入，产品竞争力和覆盖面进一步增强。存储芯片方面，公司40nm SONOS工艺NOR Flash成为量产主力，成功实现技术节点迭代，竞争力及晶圆产出率有效提升；1.1V超低功耗NOR产品和ETOX工艺256Mb NOR实现量产,512Mbit 容量系列产品于客户送样阶段；车规级EEPROM完成AEC-Q100标准的全面考核，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付。MCU方面，公司M0+系列产品截至23年中报出货量超1亿颗，应用于家电、监控、通讯传输、BMS 监测保护等领域；M4产品客户送样中。模拟芯片方面，公司推出音圈马达驱动与EEPROM二合一产品，芯片面积大大减小，适配绝大多数开环音圈马达类型；1.2V VCM Driver产品实现量产，主要应用在手机摄像头领域，支持高通新一代平台。 ➢ 投资建议：预计公司2023/24/25年归母净利润分别为-0.77/1.15/2.79亿元，2024-2025年对应现价PE分别为69/28倍。我们看好公司在存储NOR Flash、EEPROM领先布局，且随着MCU+模拟芯片的逐步拓展，持续打造新成长极。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 925 1,125 1,530 1,912 增长率（%） -16.1 21.7 35.9 25.0 归属母公司股东净利润（百万元） 83 -77 115 279 增长率（%） -71.4 -192.2 249.7 143.2 每股收益（元） 1.10 -1.01 1.52 3.70 PE 95 - 69 28 PB 4.0 4.2 4.0 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 104.67元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.普冉股份（688766.SH）2022年中报点评：营收稳步增长，持续拓展新品新领域-2022/08/27 2.普冉股份（688766.SH）2021年报&2022年一季报点评：全年业绩高速增长，新品研发持续发力-2022/04/28 3.普冉股份（688766.SH）业绩快报点评:存储新星业绩耀眼，IoT及工业领域持续突破-2022/02/23 普冉股份(688766)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 925 1,125 1,530 1,912 成长能力（%） 营业成本 649 844 1,108 1,314 营业收入增长率 -16.15 21.69 35.94 25.00 营业税金及附加 1 3 2 2 EBIT增长率 -94.90 -128.29 1864.81 239.11 销售费用 28 37 50 38 净利润增长率 -71.44 -192.18 249.74 143.21 管理费用 33 42 57 38 盈利能力（%） 研发费用 149 203 245 287 毛利率 29.85 24.97 27.61 31.30 EBIT 14 -4 69 233 净利润率 8.99 -6.81 7.50 14.60 财务费用 -33 -20 -20 -20 总资产收益率ROA 3.46 -3.76 5.31 11.47 资产减值损失 -68 -100 0 0 净资产收益率ROE 4.19 -4.06 5.85 12.74 投资收益 1 1 1 1 偿债能力 营业利润 82 -83 120 292 流动比率 5.53 13.49 10.76 9.90 营业外收支 -1 -0 0 0 速动比率 3.88 11.76 8.88 7.95 利润总额 81 -83 120 292 现金比率 2.97 9.11 6.75 5.91 所得税 -2 -6 5 13 资产负债率（%） 17.55 7.51 9.21 9.97 净利润 83 -77 115 279 经营效率 归属于母公司净利润 83 -77 115 279 应收账款周转天数 95.96 78.68 60.30 58.13 EBITDA 38 23 104 275 存货周转天数 377.10 146.82 113.65 122.52 总资产周转率 0.38 0.55 0.71 0.79 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,211 1,264 1,247 1,351 每股收益 1.10 -1.01 1.52 3.70 应收账款及票据 256 248 270 326 每股净资产 26.27 24.99 25.98 29.02 预付款项 3 2 3 4 每股经营现金流 -1.73 1.59 0.84 2.59 存货 670 239 345 441 每股股利 0.20 0.26 0.53 0.66 其他流动资产 116 119 124 140 估值分析 流动资产合计 2,256 1,873 1,988 2,261 PE 95 - 69 28 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.0 4.2 4.0 3.6 固定资产 36 48 47 39 EV/EBITDA 177.07 287.42 64.34 23.88 无形资产 12 12 12 12 股息收益率（%） 0.19 0.25 0.51 0.63 非流动资产合计 151 168 173 173 资产合计 2,407 2,041 2,161 2,434 短期借款 3 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 378 111 150 183 净利润 83 -77 115 279 其他流动负债 27 28 35 45 折旧和摊销 24 27 35 42 流动负债合计 408 139 185 228 营运资金变动 -271 66 -87 -126 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -130 120 63 196 其他长期负债 14 14 14 14 资本开支 -61 -44 -41 -42 非流动负债合计 14 14 14 14 投资 -19 0 0 0 负债合计 422 153 199 243 投资活动现金流 -79 -43 -40 -41 股本 51 76 76 76 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 -3 0 0 股东权益合计 1,984 1,887 1,962 2,191 筹资活动现金流 -44 -24 -41 -51 负债和股东权益合计 2,407 2,041 2,161 2,434 现金净流量 -252 53 -17 104 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 普冉股份(688766)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状