盈利阶段性承压，制冷剂景气上行可期

2023年10月27日 盈利阶段性承压，制冷剂景气上行可期 核心观点： 分析师 主 营 产 品 盈 利 疲 软，Q3业 绩 表 现 不 及 预 期报 告 期 内 公 司 增 收 不 增 利 ，一 方面 系受 下 游 需 求不 振、原 材 料 价 格 回 落 等 因 素 影 响 ，公 司 主 营 产 品 价 格显 著 回落、盈 利 能 力 下 滑 ；另 一 方 面 系 报 告 期 内公 司 财 务 费 用 增 加，以 及上 年 同 期 内蒙 永 和 享 受 西 部 大 开 发优 惠 政 策 税 率 调 整的 影 响。前 三 季 度 公 司 销 售 毛 利 率 、销 售 净 利 率 分 别 为15.73%、5.03%，分 别 同 比 下 滑1.50、3.35个 百 分 点 。分 季度 来 看 ，Q3公 司 财 务 费 用 、所 得税 费 用分 别环 比 增 加1832.42、1095.58万 元，一 定 程 度 上 拖 累 了 公 司Q3盈 利 表 现。Q3随 下 游 需 求 逐 步 回 暖 ，公 司主 营 产品 销 量 均 有 所 上 涨， 但 产 品 价 格 价 差 表 现 仍 较 为 疲 软 。 总 体 来 看 ，Q3公 司 盈利 表 现 略 不 及 预 期 。 孙思源：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 萤 石 价 格宽 幅上 涨 ，公 司成 本 端压 力 仍 存8月 下 旬 以 来， 受 库 存 紧 张 、 开工 不 稳 、 下 游 需 求 回 暖 等 因 素 影 响 ， 萤 石 价 格 底 部宽 幅上 行。 截至10月27日 ，97%萤 石 湿 粉（华 东 地 区 主 流 价）月 度均 价为3926.47元/吨 ， 较Q3均 价上 涨22.43%。10月 以 来，萤 石 价 格 上 涨带 动下 游 产 品 价 格同 步 上 行，经 我 们测 算 ，当 前 公 司 主营 产 品 价 格 涨 幅 尚 不 及 原 材 料 价 格 涨 幅；公 司 主 营 产 品中无水 氟 化 氢 、R125、FEP价 差较Q3有 所 改 善， 其 他 产 品价 差较Q3有 不 同 程 度回 落。考 虑 到 冬 季 萤 石 供 应 量 将 进 一 步 收 紧 、下 游 厂 家 存 在 冬 储 需 求等，预 计萤 石 价 格 短 期 内 将 维 持 高 位 运 行 ， 公 司Q4成 本 端压 力 仍 存 。 HFCs配 额 管 理实 施 下， 看 好 制 冷 剂 景 气 上 行9月21日 ， 生 态 环 境 部 发 布《2024年 度 氢 氟 碳 化 物 配 额 总 量 设 定 与 分 配 实 施 方 案 （ 征 求 意 见 稿 ）》，最 终方 案于10月24日 生 态 环 境 部 常 务 会 议 审 议 并 原 则 通 过 。根 据该 方 案 ， 我 国HFCs生 产 、使 用 基 线 值 分 别 为18.52、9.04亿tCO2，2024年 开 始 我 国HFCs生产 和 使 用 总 量 将 不 得 超 过 该 基 线 值 。供 给 端 ，随 配 额 方 案 落 地 实 施 ，我 国HFCs生 产 供 应 将 逐 步 收 紧 ；需 求 端 ，随 宏 观 经 济 修 复 、下 游 产 业 回 暖 ，HFCs需 求有 望 改 善 。长 期 来 看 ，在 配 额 约 束 下HFCs供 需 结 构 有 望 持 续 改 善 ，2024年 行业 景 气 度 有 望 上 行 ，进 而 带 动 公 司 盈 利 改 善 。 投 资 建 议考 虑 到 公 司Q3业绩 表 现 不 及 预 期 ，以 及萤 石 价 格 上 行 所 带 来 的成本压 力 ， 我 们下 调公 司 盈 利 预 测。预 计2023-2025年 公 司 营 收 分 别 为45.91、53.75、64.96亿 元 ，同 比 分 别 增 长20.69%、17.08%、20.86%；归 母 净 利 润 分 别为2.79、6.18、8.82亿 元 ， 同 比 分 别 增 长-7.01%、121.26%、42.88%；EPS分别 为0.74、1.63、2.33元/股 ，对 应PE分 别 为31.87、14.41、10.08倍 。我 们 看好 未 来 氟 碳 化 学 品 景 气 上行 的 业 绩 弹 性 ， 以 及 含 氟 高 分 子 材 料 陆 续 投 产 的 成长 性 。 维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示HFCs配 额 管 理 不 及 预 期 的 风 险 ； 下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ； 公 司在 建 产 能 建 设 及 产 能 投 放 进 度 不 及 预 期 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 孙 思 源 ，华 南 理 工 大 学 工 学 学 士 、 金 融 学 硕 士。2年 化 工 行 业 研 究 经 验 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn