持续深化海外布局，创新驱动未来成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●医药生物 2023年10月27日 [Table_Title] 持续深化海外布局，创新驱动未来成长 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营收20.04亿元（-57.32%），归母净利润4.00亿元（-67.75%），扣非净利润3.37亿元（-71.38%），经营性现金-0.36亿元（-103.37%）；2023年Q3实现营收5.16亿元（-22.18%），归母净利润0.65亿元（+5.38%），扣非净利润0.42亿元（-0.31%）。 ⚫ 盈利能力逐步回升，海外布局持续完善。受去年同期应急产品销售影响，公司表观营收仍下滑，但毛利率及净利率显著提升，2023年Q3公司毛利率为60.77%（+22.94pct），净利率12.58%（+3.60pct），主要是营收结构调整，高毛利常规业务占比提升所致。此外，公司持续推动海外重点国家本地化建设，强化荧光检测试剂新品营销力度，通过新品导入及仪器升级上移覆盖终端；公司已完成若干重点国家注册工作，并基于现有海外经销体系加速化学发光新渠道/终端开拓。目前，公司在肯尼亚的内罗毕大学培训中心已顺利落地，并与印尼国有药企Kimia Farma（KAFF）签署战略合作协议；毒品检测领域，公司加速产品与服务本土化并逐步覆盖全球市场。 ⚫ 坚持产线拓展及新平台开发，看好创新驱动长期成长。公司持续提高在研发能力建设和新品开发方面的资金投入，公司前三季度研发费用为2.59亿，研发费用率12.95%（+6.36pct），完成多项新品开发与产品改进，在化学发光、免疫层析、电化学三大领域完成若干重点品类研发和上市工作，持续推动管式发光常规和特色项目快速发展，并大力推进单人份发光条线国内外布局。此外，公司以传染病联检产品为突破口，实现海外传染病分子诊断市场拓展，并通过与头部三甲医院科研合作提升病理业务差异化竞争力。 ⚫ 投资建议：公司是国内 POCT 诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着常规业务逐步恢复，国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。考虑到行业政策变化，我们下调公司2023年至2025年 归 母 净 利 润预测至5.03/6.26/7.87亿元， 同 比-58.01%/+24.55%/25.70%，EPS分别为1.13/1.41/1.77元，当前股价对应2023-2025年PE为22/18/14倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、产品降价超预期的风险。 主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5680.51 2785.88 3344.21 4020.59 收入增长率% 69.01 -50.96 20.04 20.23 净利润（百万元） 1196.97 502.58 625.95 786.82 利润增速% 88.67 -58.01 24.55 25.70 毛利率% 51.82 63.55 63.47 63.81 摊薄EPS(元) 2.69 1.13 1.41 1.77 PE 9.42 22.44 18.02 14.33 PB 2.60 2.43 2.14 1.87 PS 1.99 4.05 3.37 2.80 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 万孚生物(300482) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 合理估值区间：31.02-35.25元 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理：孟熙 [Table_Market] 市场数据 2023-10-27 A股收盘价(元) 25.37 A股一年内最高价(元) 49.82 A股一年内最低价(元) 23.45 沪深300 3514.14 市盈率 31.60 总股本（万股） 44451.55 实际流通A股(万股) 33264.41 限售的流通A股(万股) 11187.14 流通A股市值(亿元) 84.39 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河医药】公司点评_万孚生物（300482）：常规业务恢复良好，POCT全技术平台布局引领未来成长20230815； 【银河医药】公司点评_万孚生物（300482）：常规业务恢复较好，看好创新产品未来放量20230429； 【银河医药】公司点评_万孚生物（300482）：研发保持高投入，期待疫后主业恢复高增长20230331； 【银河医药】公司点评_万孚生物（300482）：新冠业务持续回落，看好常规产品未来增长20221027； 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3350.39 3094.23 3967.18 4895.98 营业收入 5680.51 2785.88 3344.21 4020.59 现金 1162.51 1476.27 2138.11 2964.25 营业成本 2736.63 1015.52 1221.75 1454.97 应收账款 540.16 309.54 371.58 446.73 营业税金及附加 17.80 11.14 13.38 18.09 其它应收款 66.60 61.91 83.61 111.68 营业费用 929.61 690.78 810.12 952.19 预付账款 26.56 9.85 11.86 14.12 管理费用 227.85 225.32 257.59 299.63 存货 399.97 282.09 407.25 404.16 财务费用 -0.70 0.00 0.00 0.00 其他 1154.58 954.56 954.77 955.03 资产减值损失 -78.97 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2950.75 2968.06 2969.54 2961.30 公允价值变动收益 12.81 0.00 0.00 0.00 长期投资 363.52 363.52 363.52 363.52 投资净收益 59.77 38.66 46.67 56.29 固定资产 963.80 980.88 985.24 976.90 营业利润 1367.73 571.11 711.31 894.12 无形资产 203.71 203.71 203.71 203.71 营业外收入 3.04 0.00 0.00 0.00 其他 1419.72 1419.95 1417.07 1417.18 营业外支出 6.25 0.00 0.00 0.00 资产总计 6301.14 6062.29 6936.72 7857.28 利润总额 1364.53 571.11 711.31 894.12 流动负债 1141.05 594.43 842.91 976.65 所得税 174.50 68.53 85.36 107.29 短期借款 204.36 204.36 204.36 204.36 净利润 1190.02 502.58 625.95 786.82 应付账款 320.08 133.60 339.38 424.37 少数股东损益 -6.94 0.00 0.00 0.00 其他 616.62 256.47 299.18 347.92 归属母公司净利润 1196.97 502.58 625.95 786.82 非流动负债 622.53 642.28 642.28 642.28 EBITDA 1650.55 722.82 874.83 1067.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 2.69 1.13 1.41 1.77 其他 622.53 642.28 642.28 642.28 负债合计 1763.58 1236.71 1485.19 1618.92 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 193.80 193.80 193.80 193.80 营业收入 69.01% -50.96% 20.04% 20.23% 归属母公司股东权益 4343.76 4631.78 5257.73 6044.55 营业利润 97.68% -58.24% 24.55% 25.70% 负债和股东权益 6301.14 6062.29 6936.72 7857.28 归属母公司净利润 88.67% -58.01% 24.55% 25.70% 毛利率 51.82% 63.55% 63.47% 63.81% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 21.07% 18.04% 18.72% 19.57% 经营活动现金流 1682.17 439.04 780.18 934.85 ROE 27.56% 10.85% 11.91% 13.02% 净利润 1190.02 502.58 625.95 786.82 ROIC 22.59% 8.98% 10.06% 11.23% 折旧摊销 277.18 151.71 163.52 173.24 资产负债率 27.99% 20.40% 21.41% 20.60% 财务费用 23.19 0.00 0.00 0.00 净负债比率 38.87% 25.63% 27.24% 25.95% 投资损失 -59.77 -38.66 -46.67 -56.29 流动比率 2.94 5.21 4.71 5.01 营运资金变动 136.45 -181.71 37.37 31.08 速动比率 2.37 4.69 4.19 4.57 其它 115.09 5.12 0.00 0.00 总资产周转率 1.02 0.45 0.51 0.54 投资活动现金流 -1560.91 66.70 -118.33 -108.71 应收帐款周转率 10.94 6.56 9.82 9.83 资本支出 -582.80 -182.99 -165.00 -165.00 应付帐款周转率 7.60 4.48 5.17 3.81 长期投资 -1027.38 0.00 0.00 0.00 每股收益 2.69 1.13 1.41 1.77 其他 49.27 249.69 46.67 56.29 每股经营现金 3.78 0.99 1.76 2.10 筹资活动现金流 35.33 -200.59 0.00 0.00 每股净资产 9.77