周内基差变动分化，后半周市场情绪提振基差

证券研究报告 金工研究 2023年10月28日 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 本周四大期指收涨，期指合约基差受市场情绪带动上行。各品种合约基差变动周内出现分化：周二市场收涨，IF与IH多数合约基差上行，IC与IM合约基差受对冲操作影响整体下行。后半周受指数反弹影响，各品种合约基差在市场情绪带动下整体上行。目前IC与IM合约全面贴水，IF与IH合约全面升水。若指数持续走弱，IC与IM合约受到对冲盘的影响将持续减小，我们认为后续市场情绪或将成为影响四大期指基差变动的主要驱动因素。 内容摘要： IC、IF、IH、IM多数合约基差上行：2023年10月27日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为87.46，沪深300指数分红点位为85.81，上证50指数分红点位为72.93，中证1000指数分红点位为60.40。本周IC、IF、IH、IM多数合约分红调整基差上行。IC、IH持仓额低于2022年初以来中位数，IF持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM季 月 合 约 分 红 处 理 过 的 年 化 基 差 分 别 为-1.26%、2.81%、3.05%、-2.87%。 期 现 对 冲 策 略 表现 ：2023年 以 来IC合 约 当月连 续对 冲收 益0.26%，季月合约对冲收益-0.64%，最低贴水策略收益1.19%。截至2023年10月27日，IC最低贴水策略选择IC2403合约进行对冲，IF选择IF2311合约，IH选择IH2311合约进行对冲，IM选择IM2403合约进行对冲。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现更优且较为稳定，2023年以来IC合约跨期套利策略收益率2.26%，IF跨期套利收益率0.58%，IH跨期套利收益率0.48%，IM跨期套利收益率3.31%。 基差收敛变动分析：本周四大期指均止跌反弹，IH与IF基差受到市场情绪影响发生较大幅度的上行，但由于套利盘的存在，基差持续上行的阻力较大。IC与IM合约由于还受到对冲盘的影响，其基差并未出现大幅上行，目前仍处于贴水状态，我们认为后续市场情绪大概率对四大期指的基差变动起到主导作用。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................41.1、股指期货合约存续期内分红预估............................................................................41.2、基差修正................................................................................................................7二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪.........................................................................................122.1、对冲策略与套利策略简介.....................................................................................122.2、IC对冲策略表现..................................................................................................132.3、IF对冲策略表现...................................................................................................132.4、IH对冲策略表现..................................................................................................142.5、IM对冲策略表现..................................................................................................15三、基差收敛影响因素分析.............................................................................................................163.1、影响基差变动的驱动因素.....................................................................................163.2、IC基差变动情况分析...........................................................................................173.3、IF基差变动情况分析...........................................................................................173.4、IH基差变动情况分析...........................................................................................183.5、IM基差变动情况分析...........................................................................................19 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................4图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................4图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................7图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................7图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................8图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势..........................................................8图表11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................9图表12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势..........................................................9图表13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势......................................................10图表14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势..........................................................10图表15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................11图表16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势......................................................11图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................13图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................13图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................14图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................14图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..................................15图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.............................................15图表23：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..............................15图表24：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.........................................16图表25：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................17图表26：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................17图表27：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比....................18图表28：中证1000股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比................19 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。