基差贴水收敛，后半周成交活跃度提升

证券研究报告 金工研究 2024年5月18日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 基差贴水收敛，各品种减仓明显，后半周成交活跃度提升。本周四大期指对应的指数走势分化，期指市场受到市场情绪影响显著，周五指数走势偏强，基差贴水收敛明显。贴水收敛导致对冲策略在本周出现较大回撤。私募新规限制雪球与DMA产品，期指活跃度或受到影响。后半周期指市场成交量较前几日有明显上升，但持仓量仍在下降。随着雪球产品的陆续到期与敲出，持仓量或继续下行，且基差贴水可能受到雪球平仓的影响而拉大，指数成分股的分红已在陆续实施，分红带来的基差自然上涨或与雪球卖平操作在一定程度上相互抵消。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com ➢内容摘要： 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ◼基差整体上行，后半周成交量出现提升：2024年5月17日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为90.52、86.50、68.44、67.46。本周各品种基差整体上行，持仓量有所下行，成交量周四、周五出现提升。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为0.34%、3.03%、3.36%、-3.67%。 ◼贴水收敛，对冲策略出现回撤：本周期指各合约基差整体上行，其中IM基差上涨幅度最大，贴水收敛导致对冲策略在本周出现较大回撤，IC与IM季月对冲策略周度回撤分别高达-0.12%与-0.22%。 ◼私募新规限制雪球与DMA产品，期指活跃度或受到影响：私募新规对新增雪球类场外衍生品的投资门槛与投资比例均做出了限制，我们预计新增雪球产品规模或大幅下降，进而影响IC与IM市场的活跃度，新规还对DMA类产品的杠杆比例做出严格要求，原有产品或陆续开启赎回，导致资金随之抽离期指市场。但新规8月正式生效，市场目前仍有缓冲空间。 ◼5月合约到期，市场减仓明显：周五是当月合约最后交易日，恰逢各指数整体走高，带动各合约基差整体上涨。从市场活跃度上看，期指市场成交量较前几日有明显上升，但持仓量仍在下降，随着雪球产品的陆续到期与敲出，持仓量或继续下行，且基差贴水可能受到雪球平仓的影响而拉大，指数成分股的分红已在陆续实施，分红带来的基差自然上涨或与雪球卖平操作在一定程度上相互抵消。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................41.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................41.2、基差修正................................................................................................................5二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪.........................................................................................102.1、对冲策略与套利策略简介.....................................................................................102.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................112.4、IH对冲策略表现..................................................................................................122.5、IM对冲策略表现..................................................................................................13 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................4图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................4图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................4图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................4图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................5图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................5图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................5图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................5图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................6图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................6图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................6图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................7图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................7图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................8图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................8图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势....................................................9图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.......................................................9图表20：IM持仓量与成交量（万手）...................................................................................9图表21：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................11图表22：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................11图表23：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................12图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................12图表25：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..................................13图表26：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.............................................13图表27：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..............................14图表28：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.........................................14 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2024年5月17日，我们对股指期货标的指数未来一年内分红点位进行预测，预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为90.52、86.50、68.44、67.46。 中证500指数在次月合约IC2406存续期内分红点位预估为54.06，在当季合约IC2409存续期内分红点位预估为86.61，在下季合约IC2412存续期内分红点位预估为86.65。指数在下季合约存续期内分红占比预估为1.58%。 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心数据日期：2024年5月17日 资料来源：聚源，同花顺iFinD，信达证券研发中心 数据日期：2024年5月17日 沪深300指数在次月合约IF2406存续期内分红点位预估为28.