部分费用支出增加拖累盈利，勘探技改助力成长

证券研究报告2023年10月28日 │ 四川黄金(001337) 部分费用支出增加拖累盈利，勘探技改助力成长 事件： 2023年10月27日，公司公布第三季度报告。实现营收1.64亿元，同比增长160.61%；归母净利润0.65亿元，同比增长61.26%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比增长1188.86%；基本每股收益0.15元/股，同比增长 38.25%。前三季度实现营收4.99亿元，同比增长41.57%；归母净利润1.57亿元，同比减少2.11%；扣非后归母净利润1.50亿元，同比增长48.12%；基本每股收益0.39元/股，同比减少13.34%。 公司主要产品受益黄金价格上涨 公司主要从事金矿的采选及销售，主要产品是合质金与金精矿。根据上海 黄金交易所统计数据显示，2023年前三季度黄金Au9999加权均价为441.76元/克，2022年同期为387.57元/克，同比上涨14%。金价上涨叠加金精矿销量增加，同时新增合质金销售，前三季度营收同比实现大幅增加。 部分费用支出增加影响当期盈利 采剥费用增长导致营业成本结转增加。前三季度营业成本2.64亿元，同比增长45.43%。管理费用增加。前三季度管理费用0.36亿元，主要用于支付中介机构服务费以及增加员工工资，同比增长47.05%。开发支出增加。前三季度为增加黄金储量相关的地勘支出0.59亿元，同比增加90.92%；地勘和技改项目支出增加。前三季度用于购建固定资产、无形资产和其他长 期资产支付的现金共1.85亿元，同比增长52.55%。 发行募资助力公司实现快速成长 公司发行募集资金总额为42540万元，扣除发行费用后净额为39022.71万 元，主要用于梭罗沟金矿矿区资源勘查项目、梭罗沟金矿2000吨/天选厂技改工程建设项目、绿色矿山建设等。项目完成后，公司黄金资源储量和产量都有望进一步增加，夯实公司成长属性。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司目前依托单一矿山梭罗沟金矿生产金精矿和合质金，而募资进 行的资源勘查和选厂技改项目存在项目实施周期，我们预计2023-25年公司营业收入分别为6.15/6.10/5.95亿元，对应增速分别为30.09%/-0.74%/-2.46%，3年CAGR为8.0%；归母净利润分别为2.32/2.44/2.44亿元，对应增速分别为16.66%/5.34%/0.00%，3年CAGR为7.1%；每股收益EPS分别为0.55/0.58/0.58元。由于公司规模较小，资源勘探与选厂技改项目完成后增产增储可期，未来仍具备成长潜力，建议关注。 风险提示：黄金价格波动风险、单一矿山经营风险、矿山资源储备风险、矿权无法续期风险、安全与环保风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 526 472 615 610 595 增长率（%） -3.12% -10.16% 30.09% -0.74% -2.46% EBITDA（百万元） 255 305 388 438 478 归母净利润（百万元） 153 199 232 244 244 增长率（%） -24.12% 29.53% 16.66% 5.34% 0.00% EPS（元/股） 0.37 0.47 0.55 0.58 0.58 市盈率（P/E） 81.0 62.6 53.6 50.9 50.9 市净率（P/B） 19.4 14.8 12.0 10.0 8.5 EV/EBITDA 48.4 40.0 30.7 26.6 23.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 行业：有色金属/贵金属投资评级： 当前价格：29.60元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)420.00/60.00流通A股市值(百万元)1,776.00每股净资产(元)3.11 资产负债率(%)25.94 一年内最高/最低(元)43.00/8.51 四川黄金 沪深300 320% 207% 93% -20% 2023/32023/52023/82023/10 股价相对走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《四川黄金（001337）：业绩基本符合预期，期 待募投项目建成加速成长》2023.08.26 2、《四川黄金（001337）：黄金新贵加速成长》 2023.04.17 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 133 288 535 811 1116 营业收入 526 472 615 610 595 应收账款+票据 120 0 78 77 75 营业成本 287 230 328 310 298 预付账款 4 3 4 4 4 营业税金及附加 17 20 23 23 22 存货 73 101 110 104 100 营业费用 3 3 3 3 3 其他 38 45 44 44 44 管理费用 42 43 51 51 50 流动资产合计 368 436 771 1041 1338 财务费用 18 15 0 -2 -3 长期股权投资 0 0 11 22 32 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 192 176 221 252 269 公允价值变动收益 -7 0 0 0 0 在建工程 295 407 338 263 177 投资净收益 4 12 11 11 11 无形资产 266 247 210 173 134 其他 26 61 42 42 41 其他非流动资产 72 91 86 80 75 营业利润 183 235 263 278 278 非流动资产合计 826 922 866 790 687 营业外净收益 -2 -1 10 10 10 资产总计 1194 1358 1638 1831 2025 利润总额 181 234 273 287 287 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 27 35 41 43 43 应付账款+票据 59 57 77 72 69 净利润 153 199 232 244 244 其他 101 104 171 166 160 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 160 161 248 238 230 归属于母公司净利润 153 199 232 244 244 长期带息负债 31 25 19 12 5 长期应付款 222 189 189 189 189 财务比率 其他 140 143 143 143 143 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 393 357 351 344 337 成长能力 负债合计 552 518 598 582 567 营业收入 -3.12% -10.16% 30.09% -0.74% -2.46% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -23.03% 24.77% 9.62% 4.90% -0.47% 股本 360 360 420 420 420 EBITDA -16.98% 19.36% 27.53% 12.67% 9.34% 资本公积 115 115 55 55 55 归属于母公司净利润 -24.12% 29.53% 16.66% 5.34% 0.00% 留存收益 167 366 565 775 984 获利能力 股东权益合计 642 840 1039 1249 1459 毛利率 45.50% 51.31% 46.65% 49.14% 50.00% 负债和股东权益总计 1194 1358 1638 1831 2025 净利率 29.17% 42.05% 37.71% 40.02% 41.03% ROE 23.91% 23.65% 22.30% 19.55% 16.74% 现金流量表 ROIC 77.77% 38.10% 38.20% 43.11% 49.59% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 153 199 232 244 244 资产负债率 46.27% 38.13% 36.53% 31.78% 27.97% 折旧摊销 56 56 116 152 194 流动比率 2.3 2.7 3.1 4.4 5.8 财务费用 18 15 0 -2 -3 速动比率 1.8 2.0 2.6 3.9 5.4 存货减少（增加为“-”） 10 -27 -9 6 4 营运能力 营运资金变动 -7 168 -1 -3 -2 应收账款周转率 4.4 7.9 7.9 7.9 其它 -34 -29 -9 -24 -23 存货周转率 3.9 2.3 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 196 382 329 373 415 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.3 0.3 资本支出 -376 -221 -50 -65 -80 每股指标（元） 长期投资 0 -39 0 0 0 每股收益 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 其他 117 30 7 7 7 每股经营现金流 0.5 0.9 0.8 0.9 1.0 投资活动现金流 -258 -229 -43 -58 -73 每股净资产 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 债权融资 31 -5 -6 -7 -7 估值比率 股权融资 245 0 60 0 0 市盈率 81.0 62.6 53.6 50.9 50.9 其他 -326 -13 -92 -33 -31 市净率 19.4 14.8 12.0 10.0 8.5 筹资活动现金流 -51 -18 -39 -39 -38 EV/EBITDA 48.4 40.0 30.7 26.6 23.7 现金净增加额 -113 134 247 276 304 EV/EBIT 62.0 49.0 43.8 40.8 39.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方