【信达能源】天地科技2023Q3点评：公司业绩稳步增长，智能化业务空间广阔

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 天地科技(600582) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 公司业绩稳步增长，智能化业务空间广阔 [Table_ReportDate] 2023年10月28日 [Table_Summary] 事件：2023年10月25日，公司发布三季度业绩公告，2023年前三季度公司实现营业收入219.05亿元，同比+10.27%；实现归母净利润19.72亿元，同比+23.23%；扣非后净利润19.1亿元，同比+23.59%；经营活动现金流量净额17.18亿元，同比-33.62%；基本每股收益0.48元/股，同比+23.23%。经营活动现金净流量同比减少，主要是本期销售商品、提供劳务回款减少而购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 从单季度看，2023年三季度公司实现营业收入73.5亿元，同比+10.07%，环比-7.02%；单季度归母净利润5.85亿元，同比+28.55%，环比-23.23%。三季度业绩环比下滑幅度较大，主要是公司业绩存在季节性波动特征。 点评： ➢ 两办、发改委等部门出台相关政策，加强对煤矿安全改造支持力度。过去两年，我国部分煤矿高强度组织生产导致采掘失衡、安全事故频发，煤炭行业安全事故打破连续多年下降趋势出现反弹，安全生产形势严峻。今年以来煤矿安全事故更为频发，晋陕蒙等主产地持续加强安全生产监督检查，国家相关部门也出台系列安全生产管控措施。2月2日，为进一步发挥中央预算内投资引领带动作用，夯实煤矿安全生产基础，国家发改委、国家能源局会同应急部、国家矿山安监局对《煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法》进行了修订。《办法》提出，煤矿安全改造应本着企业负责、政府支持的原则，对符合条件的项目中央和地方政府给予适当补助，以促进煤炭安全稳定供应。9月6日，两办印发《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，着手加强矿山安全生产，其中就包括加强矿山升级改造，加快灾害严重、高海拔等矿山智能化建设。天地科技作为煤炭产业链布局最完整的企业之一，拥有勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理、清洁能源高效利用等多项技术与产品。我们认为，在两办、发改委等部门加强对煤矿安全改造的支持背景下，天地科技作为全产业链布局公司有望深度受益。 ➢ 新一轮产能周期背景下，煤矿建设需求有望迎来较快增长。随着我国煤炭行业步入景气周期，煤炭固定资产累计投资额稳步上升，带动煤机设备需求也逐步向好。2023年1-9月我国煤炭行业固定资产累计投资额完成3895亿元，同比+9.4%。但当前我国煤炭行业供需仍然偏紧，我们认为煤炭供给偏紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，我国未来仍然需要保障煤炭产量稳步释放。我们认为，我国或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求，新一轮煤炭产能周期亟待开启。随着新一轮产能周期的逐步推进，煤矿项目生产建设领域有望迎来更多需求，天地科技作为布局煤炭开采设计的全产业链公司有望率先受益于新一轮产能周期的建设浪潮。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 我国煤矿智能化发展仍处于初级阶段，长远看公司智能化改造板块发展空间广阔。截至2022年底，我国煤矿智能化渗透率仅为11%（智能化工作面数量口径），我们预计到2025年煤矿智能化工作面渗透率有望达到22%，仍然有翻倍空间，煤矿智能化行业仍然处于发展初级阶段。天地科技作为煤炭全产业链协同发展的公司，其中智能化板块有望引领业绩较快增长。公司拥有智能开采、智能掘进、智能运输等核心技术和装备，主导参与全国60%以上煤矿智能化工作面建设，是煤矿智能化建设的实践者和引领者。我们认为未来随着煤矿智能化渗透率的逐步提升，有望带动公司业绩持续向好。 ➢ 盈利预测及评级：在产能周期驱动的煤炭供给短缺周期，我们预计未来煤炭产量将稳步增长，以及我国或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求，煤机设备需求有望稳步向上。同时，随着煤矿智能化行业快速发展，有望推动公司业绩较快增长。我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为23.9、27.29、31.22亿元；EPS为0.58、0.66、0.75元/股。我们看好公司未来发展和估值修复空间，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤矿智能化政策推进不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 23,571 27,416 30,633 34,411 38,333 同比(%) 14.7% 16.3% 11.7% 12.3% 11.4% 归属母公司净利润（百万元） 1,620 1,952 2,390 2,729 3,122 同比(%) 18.7% 20.5% 22.4% 14.2% 14.4% 毛利率(%) 29.9% 30.3% 29.8% 30.4% 31.1% ROE(%) 8.5% 9.6% 10.3% 10.9% 11.5% EPS（摊薄）（元） 0.39 0.47 0.58 0.66 0.75 P/E 12.67 10.51 8.59 7.52 6.57 P/B 1.08 1.01 0.89 0.82 0.75 EV/EBITDA 2.89 2.64 1.49 0.84 0.24 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至2023年10月26日收盘价。 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 31,364 31,160 35,889 40,346 45,237 营业总收入 23,571 27,416 30,633 34,411 38,333 货币资金 10,001 11,655 15,106 17,324 19,928 营业成本 16,522 19,114 21,507 23,965 26,403 应收票据 1,357 953 511 526 532 营业税金及附加 375 455 490 551 613 应收账款 8,432 8,366 8,409 9,358 10,348 销售费用 907 982 1,164 1,308 1,457 预付账款 1,011 855 860 959 1,056 管理费用 1,976 2,221 2,451 2,753 3,067 存货 4,451 4,954 5,377 5,991 6,601 研发费用 1,488 1,763 1,991 2,409 2,875 其他 6,112 4,378 5,626 6,188 6,772 财务费用 -73 -119 -154 -206 -239 非流动资产 10,794 12,260 12,533 12,699 12,833 减值损失合计 -119 -342 -15 -15 -15 长期股权投资 811 806 806 806 806 投资净收益 107 102 123 138 153 固定资产（合计） 4,898 5,444 5,772 6,069 6,333 其他 -83 382 359 416 475 无形资产 1,830 1,789 1,729 1,669 1,609 营业利润 2,281 3,144 3,651 4,170 4,770 其他 3,255 4,220 4,225 4,155 4,085 营业外收支 51 -80 0 0 0 资产总计 42,158 43,420 48,421 53,045 58,070 利润总额 2,332 3,064 3,651 4,170 4,770 流动负债 15,969 15,917 17,483 19,381 21,289 所得税 363 530 548 625 716 短期借款 192 197 197 197 197 净利润 1,969 2,533 3,103 3,544 4,055 应付票据 432 474 538 599 660 少数股东损益 349 581 714 815 933 应付账款 7,646 7,603 8,364 9,320 10,268 归属母公司净利润 1,620 1,952 2,390 2,729 3,122 其他 7,699 7,643 8,385 9,265 10,164 EBITDA 3,010 3,951 4,074 4,573 5,172 非流动负债 2,567 2,459 2,422 2,422 2,422 EPS(当年)(元) 0.39 0.47 0.58 0.66 0.75 长期借款 82 170 170 170 170 其他 2,486 2,290 2,252 2,252 2,252 现金流量表 单位:百万元 负债合计 18,537 18,376 19,905 21,803 23,710 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4,621 4,672 5,385 6,201 7,133 经营活动现金流 4,250 4,665 4,499 3,709 4,198 归属母公司股东权益 19,000 20,372 23,131 25,042 27,227 净利润 1,969 2,533 3,103 3,544 4,055 负债和股东权益 42,158 43,420 48,421 53,045 58,070 折旧摊销 803 807 577 609 641 财务费用 52 43 21 21 21 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -107 -102 -123 -138 -153 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 1,007 933 881 -442 -479 营业总收入 23,571 27,416 30,633 34,411 38,333 其它 527 451 40 115 115 同比（%） 14.7% 16.3% 11.7% 12.3% 11.4% 投资活动现金流 -189 -1,771