金融-公司季报点评-NBV增速超预期

证券研究报告 2023年10月28日 │ - 中国太保(601601) 事件： NBV增速超预期 行业：非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：27.50元 目标价格：40.00元 基本数据 公司发布2023年三季报，前三季度公司实现NBV103.28亿元，同比增长 36.8%，延续高增态势；新准则下集团前三季度实现归母净利润231.49亿元，同比-24.4%，利润降幅有所扩大。 NBV延续高增，长航转型成效逐步显现有望助推公司长期向好 前三季度太保寿险实现NBV为103.28亿元，同比+36.8%，其中23Q3单季为29.67亿元，同比+52.0%（23Q1/23Q2分别为+16.6%/+54.8%），Q3延续高增态势。从新单保费来看，前三季度代理人渠道的新保期缴规模保费为 235.67亿元，同比+37.9%，其中23Q3单季为+44.8%，彰显出公司负债端的韧性较强，得益于核心代理人的人均产能实现大幅提升。整体来看，公司负债端NBV延续高增态势且持续领先同业，预计主要得益于公司长航转型一期对外勤改革取得良好成效，后续在监管趋严的背景下公司负债端的表现预计有望稳健向好，进而推动NBV持续处于行业较好水平。 产险保费增速领先同业，COR同比有所抬升 前三季度太保产险实现保费收入为1484.55亿元，同比+11.8%，其中车险同比+5.5%、非车险同比+19.3%，保费增速领先同业。从COR来看，太保产险整体COR为98.7%，同比抬升1.0Pct，主要是由于去年同期低基数以及Q3自然灾害频发导致赔付上升所致。全年来看，公司的产险业务有望实现量增质稳的较好表现，后续在公司继续发力非车险业务以促进规模增长、提升经营管理能力以实现COR改善下，公司产险业务有望继续改善。 净利润降幅与行业趋势一致 新准则下公司前三季度实现归母净利润231.49亿元，同比-24.4%；其中23Q3单季为48.17亿元，同比-54.3%（23Q1/23Q2分别为+27.4%/-38.7%），利润降幅环比扩大，但好于其他同业。前三季度公司的总/净投资收益率分别为2.4%/3.0%，同比分别-0.8Pct/-0.2Pct，主要是受权益市场波动影响所致。整体来看，公司负债端和资产端的表现均处于同业领先水平，后续随着公司继续推进长航转型二期工程、资产端环境得以改善，公司业绩有望延续向好。 盈利预测、估值与评级 考虑到权益市场波动影响公司投资收益表现，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润（旧会计准则下）分别为227/307/376亿元（原值为333/378/451亿元），对应增速分别为-7.6%/+35.0%/+22.6%。鉴于公司持续坚定的转型动作，以及NBV的持续改善，我们看好公司后续股价表现，给予目标价40元，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场波动、利率下行、管理层变动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 440,643 455,372 514,431 570,226 634,296 同比增长 4.4% 3.3% 13.0% 10.8% 11.2% 营业利润(百万元) 30,794 25,233 25,824 33,237 39,712 同比增长 4.8% -18.1% 2.3% 28.7% 19.5% 归母净利润(百万元) 26,834 24,609 22,727 30,691 37,623 同比增长 9.2% -8.3% -7.6% 35.0% 22.6% 市盈率（P/E） 9.86 10.74 11.65 8.62 7.03 市净率（P/B） 1.14 1.13 1.06 0.96 0.87 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 总股本/流通股本(百万股)9,620.34/9,620.34流通A股市值(百万元)188,238.64每股净资产(元)24.79 资产负债率(%)89.19 一年内最高/最低(元)35.38/17.92 股价相对走势 中国太保 沪深300 100% 63% 27% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国太保（601601）：NBV连续四个季度正增 长彰显公司转型成效》2023.08.27 2、《中国太保（601601）：扬帆再启航，迈向新征程》2023.07.12 公司报告 金融 公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产货币资金 32,545 33,134 34,128 35,834 37,626 金融投资 1,054,162 1,255,895 1,497,033 1,811,496 2,233,379 其中：交易性金融资产 12,353 26,560 31,872 37,609 45,131 可供出售金融资产 645,381 715,085 822,348 970,371 1,183,853 持有至到期投资 396,428 514,250 642,813 803,516 1,004,395 衍生金融资产 259 197 199 218 205 买入返售金融资产 13,432 21,124 20,068 24,082 28,898 应收利息 20,427 21,715 22,149 22,592 23,044 应收保费 25,803 31,191 40,548 48,658 58,390 应收分保账款 11,091 9,188 9,647 10,129 10,635 应收分保未到期责任准备金 7,914 8,814 9,784 10,860 12,055 应收分保未决赔款准备金 9,164 11,479 14,349 17,219 20,663 应收分保寿险责任准备金 1,910 2,019 2,130 2,247 2,371 应收分保长期健康险责任准备金 11,884 12,084 12,809 13,578 14,393 保户质押贷款 66,950 69,825 74,713 79,943 85,539 定期存款 196,519 204,517 212,698 221,206 230,054 长期股权投资 26,984 25,829 28,412 32,674 37,575 存出资本保证金 7,428 7,290 7,363 7,437 7,511 投资性房地产 7,514 11,202 8,962 8,066 7,663 固定资产 17,504 17,465 17,290 17,117 16,946 在建工程 1,714 2,291 2,062 1,959 1,959 使用权资产 3,475 3,030 2,788 2,509 2,258 无形资产 5,509 6,666 8,333 10,416 13,020 商誉 1,372 1,372 1,372 1,372 1,372 递延所得税资产 1,998 8,903 9,793 12,731 16,550 其他资产 14,330 13,799 13,109 12,322 11,583 资产差额(特殊报表科目) 406,276 397,270 393,297 401,163 409,186 资产总计 1,946,164 2,176,299 2,443,036 2,805,828 3,282,875 负债：卖出回购金融资产款 73,441 119,665 113,682 125,050 131,303 预收保费 25,154 22,520 20,268 18,241 16,417 应付手续费及佣金 3,695 4,639 6,495 7,794 9,353 应付分保账款 7,638 8,450 10,140 11,154 12,269 应付职工薪酬 7,386 8,635 10,362 10,880 11,968 应交税费 4,138 5,166 6,716 8,261 10,326 应付利息 517 469 422 388 357 应付赔付款 21,526 22,075 22,517 22,742 22,969 应付保单红利 24,176 24,858 25,355 25,609 25,865 保户储金及投资款 102,843 120,029 138,033 162,879 192,197 未到期责任准备金 71,493 77,250 81,113 85,169 89,427 未决赔款准备金 58,420 71,437 85,724 102,869 123,443 寿险责任准备金 1,129,622 1,258,941 1,447,782 1,679,427 1,998,518 长期健康险责任准备金 125,798 150,290 180,348 225,435 293,066 应付债券 9,995 9,999 9,999 9,999 9,999 递延所得税负债 3,601 832 1,248 1,872 2,808 租赁负债 3,105 2,718 2,446 2,275 2,093 其他负债 41,003 33,874 31,164 28,671 26,377 负债差额(特殊报表科目) 207 316 316 316 316 负债合计 1,713,759 1,942,171 2,194,130 2,529,031 2,979,071 股东权益 股本 9,620 9,620 9,620 9,620 9,620 资本公积 79,662 79,665 79,665 79,665 79,665 其他综合收益 19,655 6,368 6,050 5,748 5,461 盈余公积 5,114 5,114 5,114 5,114 5,114 一般风险准备 19,521 22,474 25,845 31,014 37,217 未分配利润 93,169 105,205 117,830 134,326 155,818 归属于母公司所有者权益合计 226,741 228,446 244,124 265,487 292,895 少数股东权益 5,664 5,682 4,782 11,310 10,909 所有者权益合计 232,405 234,128 248,906 276,797 303,804 负债及所有者权益合计 1,946,164 2,176,299 2,443,036 2,805,828 3,282,875 利润表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 440,643 455,372 514,431 570,226 634,296 已赚保费 339,535 368,878 430,978 477,905 537,080 保险业务收入 366,782 398,818 458,641 504,505 565,046 其中：分保费收入 3,398 4,491 6,737 8,084 8,973 减：分出保费 24,934 25,084 25,235 25,386 25,538 提取未到期责任准备金 2,313 4,856 2,428 1,214 2,428 投资收益 95,457 81,195 78,759 86,635 90,967 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 799 401 571 590 521 公允价值变动收益 1,163 -61 394 499 277 汇兑收益 -417 1,240 -202 207 415 资产处置收益 1