港股市场一周回顾
2023年10月27日 港股市场一周回顾 27/10/2023 权重板块负面因素拖累恒生指数本周再创今年以来新低香港特区施政报告提出巩固香港国际金融中心地位的工作要点从“数字产业化”到“产业数字化”中国三大电信服务商抓住机遇全国规模以上工业企业利润连续两个月同比增长欧美日10月PMI初值预示四季度经济风险趋势美国国债收益率持续走高推高中企离岸美债收益率下周展望 一、权重板块负面因素拖累恒生指数本周再创今年以来新低 本周中，恒生指数再创今年以来新低至16879.66。按恒指本周收盘，相当于2023年预估市盈率约8.6倍，自第2季以来平均市盈率为9.4倍，目前市盈率较2季以来平均水平低约9%，表明市场已将很大部分已知风险纳入当前估值考虑。10月至今（截至10月27日），恒生指数下跌约2.3%，主要受到权重中资互联网/电商股、中资能源、香港金融股、中资及香港地产股拖累。中资医药股及消费电子股股逆势上扬。此前国家统计局的统计数据显示，三季度网上零售额增速大幅放缓，互联网/电商股走低。在科技股中，投资者出售互联网/电商股并买入消费电子股票。四季度是电子消费产品传统销售旺季，提振了消费电子股的表现。医药股在三季度大幅下跌后，10月份出现反弹。尽管10月初以色列与哈马斯冲突爆发后，10月份原油价格出现反弹，但原油价格仍低于9月份的高点。这反映出市场担心原油需求风险（即疲软的经济前景拖累能源需求和能源价格）超过原油供应风险（即原油供应因地区冲突可能中断或减小导致能源价格上涨）。由于需求风险占主导地位，能源资源股不升反降。碧桂园（2007HK）离岸债务违约风险不断上升，继续拖累中国房地产股的整体表现。据香港政府统计，9月份住房价指数跌至2017年第2季度以来的水平，这对香港银行股和地产股构成利空因素。香港特区政府本周宣布将房地产交易印花税下调一半，支持住房市场。然而，个人住房贷款利率高企仍是香港房地产市场的负面因素。总体来看，表现不佳的板块或个股主要是受到其基本面原因的拖累，反映投资者对企业及板块基本面趋势敏感。 二、香港特区施政报告提出巩固香港国际金融中心地位的工作要点 香港特别行政区行政长官发表施政报告中，提到如何巩固香港国际金融中心地位。政府的努力将对香港金融机构产生积极影响。政府的关注也预示着金融业的商机。 施政报告表示香港是国际金融中心，亦是全球离岸人民币业务枢纽、国际资产管理中心及风险管理中心。政府会巩固和发挥金融服务优势。报告提出以下工作要点。 一是巩固股票市场竞争力。股票市场的蓬勃发展，对巩固香港作为国际金融中心地位和国际竞争力举足轻重。“促进股票市场流动性专责小组”已提交报告。行政长官表示接纳小组的建议，并会采取以下措施：（i）下调股票印花税──将股票印花税税率由现时买卖双方各按交易金额支付0.13%，下调至0.1%，目标于11月底完成立法程序；（ii）检讨股票买卖价差──港交所和金融监管机构将展开检讨，透过探索缩窄最低上落价位，令有流动性但受限最低上落价位的股票价格可更反映市况，降低价差。港交所会在明年第二季就具体措施咨询市场意见；（iii）降低市场信息费用──港交所会提供固定费率的企业数据计划，检视持续实时数据服务收费标准，便利投资者获得实时市场数据，减低相关成本。新收费在今年内实施；（iv）改革GEM市场──港交所已就GEM市场（前称创业板）改革提出建议并展开咨询，包括简化转往主板的机制、增加科研公司上市途径等。考虑公众意见后，港交所会在明年第一季实施经修订的上市规则；及（v）持续促进股票市场发展──至于小组提出其他提升股票市场竞争力和促进其可持续发展的建议，包括促进海外发行人上市、便利上市人回购股份、维持恶劣天气下交易、优化交易机制和拓展市场推广等，以及未来继续优化市场的建议方向，行政长官表示已要求证券及期货事务监察委员会与港交所密切合作，全面研究如何落实。 二是巩固金融中心竞争力的其他措施。政府会进一步连系国内外市场和投资者，打造更创新多元的金融市场，扩大与内地金融市场互联互通，措施包括（i）强化离岸人民币业务──全力推动将人民币柜台纳入港股通，促进香港股票人民币计价交易，推动落实离岸国债期货的措施，丰富人民币投资产品种类，强化香港离岸人民币中心地位；（ii）深化大湾区金融合作──继续善用前海合作区金融改革创新措施，扩大香港金融机构在前海的业务范围，包括推动香港有限合伙基金获得前海外商投资股权投资管理企业（QFLP）的资格、参与内地私募股权投资，以及在明年上半年内与深圳当局共同设立深港金融合作委员会，为促进两地金融市场互联互通、金融科技和绿色金融合作、金融人才交流等提供建议；（iii）设立新平台扩阔基金销售──明年内设立全新的综合基金平台，扩阔香港的基金销售网络，提升市场效率及降低交易成本；及（iv）推动香港 绿色和可持续金融发展——继“拍住上”金融科技概念验证测试资助计划于前两年的成功经验，明年上半年将推出专为绿色金融科技而设的概念验证测试资助计划，推动开发科技方案，为未被商业化的绿色金融科技提供前期资助，拓阔绿色金融科技的生态圈，打造香港为绿色金融科技枢纽。 我们认为降低显性和隐性交易成本将有利于股票量化交易或程序化交易活动的发展。股票交易的印花税是一项显性成本。印花税的降低将降低频繁交易投资者的显性成本。然而，投资者存在隐性交易成本，例如用于投资或交易分析目的的原始数据采购成本、卖买报价之间的价差等。在香港，股票市场交易数据的版权归香港交易所所有。因此，直接或间接从港交所订阅交易数据是有成本的。程序交易或者量化交易的发展需要各种数据的输入。如果没有即时、可靠的连续数据源，交易策略的实施将会受到限制。理论上，卖买报价之间价差的缩小也降低了隐性交易成本。我们认为金融产品多元化及销售或分销网络多元化是巩固香港国际金融中心地位的长期工作过程。香港地处大湾区，政府利用这一优势拓展金融网络和金融服务是有效的战略举措。 三、从“数字产业化”到“产业数字化”中国三大电信服务商抓住机遇 推动中国经济结构升级，“数字产业化”和“产业数字化”起重要催化作用。“数字产业化”和“产业数字化”，这两个词虽然相似，但含义却截然不同。前一项，中国是该领域发展的领先者之一。“数字产业化”领先企业成功重塑了经济的许多方面，例如电子商务平台运营商。然而，经济结构升级最困难的部分是产业数字化。协助或赋能公营部门和私营部门的各个行业进行数字化是跨经济周期的长期商机。 中国三大电信服务提供商抓住了产业数字化趋势的商机，找到了业务收入增长的新路径。他们公布了前九个月的业绩。收入增长主要来自新兴业务，即产业数字化相关业务。也许，读者可能会对这些类型的措辞感到困惑，先了解电信服务商的收入背景。 此前，电信服务提供商的收入来源主要来自消费者市场，即“C”端。鉴于中国庞大的人口基数，电信服务行业的消费市场巨大。未来几年电信服务消费市场规模依然巨大，但由于渗透率较高，增长动力较低。例如，今年前三季度，中移动(941HK)、中联通(762HK)、中电信(728HK)的月均移动ARPU分别为51.2元、44.3元和45.6元。2021年，他们的月均移动ARPU分别为48.8元、43.9元和45.0元。数据显示，自2021年至今年前九个月，除中移动ARPU有轻微增长,中联通和中电信的移动ARPU几乎没有增长。消费者用更优惠的价格使用更先进的网络服务，网络消费门槛下降，这也加快数字产业化发展。 未来的发展空间在赋能产业数字化发展。从前九个月的业绩来看，中移动、中联通和中电信的总收入分别同比增长7.2%、6.4%和6.2%；其中服务收入同比分别增长7.2%、5.4%和6.4%。虽然中移动收入增速略高于同行，但行业整体收入增速并不是很高。新的增长路径是政府“G”端和企业“B”端商机。政企需要实现运营数字化，电信服务提供商赋能其政企客户实现这一目标。在中移动，这业务称为DICT业务;在中联通被称为产业互联网业务;在中电信被称为产业数字化业务。他们使用不同的名称来对这业务进行分类。本文将其命名为新兴业务进行比较及讨论（见图表1）。 前九个月，中移动新兴业务同比增长26.4%至866亿元，占总收入的11.2%，其他业务板块总收入增长5.2%；中联通新兴业务同比增长14.2%至607亿元，占总收入的21.5%，其他业务板块总收入增长4.8%；中电信新兴业务同比增长16.5%至997亿元，占总收入的26.0%，其他业务板块总收入增长3.3%。数据反映出传统业务收入增速相对较低，新兴业务为拉动整体收入 增长提供了路径。 中移动新兴业务增速较高，但占总收入比重较低。中移动这一业务还有发展空间。从绝对值来看，中电信的新兴业务额最高，占总收入的比重也较高。这反映出中国电信更加积极地开发这一增长领域。中电信传统业务收入增速较低，他寻找新的增长动力的紧迫性也较高。 我们也关注利润增长趋势,特别是收入增长与利润增长是否匹配，以及利润增速能否持续。EBITDA和净利润增长提供了对此的见解。前9个月，中移动、中联通、中电信的EBITDA分别同比增长6.7%、2.7%和5.2%；净利润分别同比增长7.1%、10.1%和10.4%。中移动营收与利润增长相匹配。中联通和中电信的EBITDA增速大幅低于收入增速，但净利润增速大幅高于EBITDA增速。这两的净利润增长并非主要来自于营业收入增长，而是来自于折旧费用的较小变化。当公司未来增加对现有业务运营的投资时，进一步减少折旧费用的空间有限，中长期来看净利润增速应接近EBITDA增速。 四、全国规模以上工业企业利润连续两个月同比增长 国家统计局数据显示，全国规模以上工业企业利润同比降幅从6月份的-8.3%收窄至7月份的-6.7%，随后8月份和9月份分别同比增长17.2%和11.9%。规模以上工业企业利润连续两个月同比增长，这是利润变动从下降周期转为上升周期的早期信号（见图2）。 从资本市场投资者的角度来看，由于行业盈利周期的扎实改善，股市估值有望很快见底。在利润增长下行周期中，投资者会要求高风险溢价（或降低股票估值）来补偿利润进一步下降的潜在风险。在利润增长上行周期中，风险溢价将收窄，股票估值可能值得溢价，以反映利润增长动力的进一步潜在增长。尽管行业统计显示利润改善周期才刚刚开始两个月，市场可能会认为趋势并不稳固，但至少利润下行风险溢价应该受到限制。在这种情况下，股票估值应该很快就会触底。当然，我们知道投资者的信心需要时间来重建，尤其是当未来几个月发布更多行业盈利统计数据时。 根据国家统计局的统计数据，我们总结分析如下。为了平滑月度波动，我们强调趋势和动量。我们将前九个月的利润增速与上半年的利润增速进行比较，以了解三季度各制造业的利润增速。参见表2-3。我们分为四类——三季度利润增长动能增强；三季度利润增长势头放缓；三季度利润降幅收窄；三季度利润下滑幅度加深。 国有控股企业和股份制企业利润同比增长在8-9月明显好转（见图3-4）外商及港澳台商投资企业利润还没有好转信号，或许反映出口市场依然疲软私营企业利润已好转，但波动较大按制造业行业，各行业利润增长分化明显上半年利润增长价格行业如电气机械和器材制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业和汽车制造业，他们在第三季度利润增速明显放缓，这解释为什么这些行业的股票近几个月股价调整幅度较大（见图5）三季度利润增长动能增强行业和利润降幅收窄行业的股票可能得到估值风险溢价下降三季度利润增长势头放缓行业和利润下滑幅度加深行业的股票可能得到估值风险溢价上升 五、欧美日10月PMI初值预示四季度经济风险趋势 欧元区、英国、美国和日本10月份PMI综合产出指数初值分别为46.5、48.6、51.0和49.9。欧元区PMI综合产出指数自今年6月以来已连续五个月低于50，表明经济活动已出现持续收缩，从第三季度延至第四季度。英国PMI综合产出指数已连续三个月低于50，经济活动从8月份开始收缩，并且收缩可能持续到第四季度。日本10月PMI
