港股市场一周回顾

2024年1月26日 港股市场一周回顾 26/1/2024 •春节假期季节性因素投资者偏爱哪类消费股•央行降准和定向降息推动LPR进一步下行•保险资金每年一月入市力度特别大能够配合国家政策增强股市稳定性•下周市场焦点：工业企业利润趋势，一月PMI，美联储议息会议 一、春节假期季节性因素投资者偏爱哪类消费股 2月中旬春节假期来临之前，季节性因素可能会影响投资者选择消费股的决策。尽管今年以来截至1月26日恒生指数和恒生消费指数分别下跌6.4%和9.4%，但部分消费股却能逆势上扬。这表明投资者并没有过度悲观，相反，他们对消费类股选择非常挑剔。 我们的分析显示，今年以来恒生消费指数成分股中，投资者更青睐携程网（9961HK）和同程旅游（780HK）等在线出游平台股。汉庭酒店、全季酒店、星程酒店等经济型连锁酒店品牌运营商华住集团（1179HK）也引起投资者关注。此外，投资者也青睐外国奢侈品牌股票，如普拉达（1913HK）和欧舒丹（973HK）。最近的寒冬也引起投资者对羽绒服零售商波司登（3998HK）的关注。今年以来它们股价跑赢基准指数或逆势上涨，我们认为季节性因素发挥重要作用。风险在于，春节假期后，季节性销售旺季会降温，投资者可能会在假期前获利了结。 恒生消费指数成分股中，今年以来表现最差的股份是大润发品牌连锁超市运营商高鑫零售（6808 HK），股价今年以来已下跌近25%。据国家统计局，按零售业态分，2023年，限额以上零售业单位中百货店、便利店、专业店、品牌专卖店零售额比上年分别增长8.8%、7.5%、4.9%、4.5%，但超市零售额比上年下降0.4%。超市零售表现与其他类型零售渠道之间的高度差异化表明消费者偏好发生了根本变化。消费者行为的改变可能是不易逆转的，这将是连锁超市经营者的主要风险因素。 二、央行降准和定向降息推动LPR进一步下行 1月24日，央行召开新闻发布会，宣布下调存款准备金率0.50个百分点。对比去年3月份及9月份分别降准0.25个百分点，这次降准幅度较大，也反映央行年初发力推动今年经济决心。央行并下调金融机构的支农支小再贷款、再贴现利率由2.00%下调到1.75%，于1月25生效。 降准将于2月5日生效，央行预计降准将向金融体系释放约1万亿元人民币的流动性。我们认为2月份流动性供给增加将有助于抑制银行间市场利率。央行还表示，与国际上主要经济体央行相比，中国的存款准备金率较高，这意味着央行有进一步降低存款准备金率的空间。目前法定存款准备金率平均水平为7.4%。2月份降准后，平均存款准备金率约为7%。 或许，投资者会问，中国的存款准备金率下限是在什么水平？在2023年两次降准和本周宣布的降准，这3次降准都不包括存款准备金率已达5%的金融机构。从这个角度来看，央行可能会认为5%的存款准备金率将是下限。 央行还提醒，去年11-12月份存款利率走低，加上本轮存款准备金率下调和支农支小再贷款、再贴现利率下调，将推动LPR下行趋势。我们认为，央行正在创造条件为降低银行融资成本，使银行能够在不大幅降低利差的情况下可降低LPR。从这个角度来看，LPR最早下调的时间可能是2月20日，即下一次LPR定价日。此外，1月份在岸人民币1、3、6个月银行同业利率较12月份有所下降，这也是银行体系流动性供应增加及银行资金成本下降的早期迹象。 来源：彭博、农银国际证券 三、保险资金每年一月入市力度特别大能够配合国家政策增强股市稳定性 国务院总理李强1月22日主持召开国务院常务会议，会议其中强调，要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管，对违法违规行为“零容忍”，打造规范透明的市场环境。要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。 我们更关注的一点是“加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性”。这意味着将有额外大量的资金来稳定股市，特别是这些资金的性质是中长期投资。从这个角度来看，我们预计投资重点将是具有良好业务记录和高股息支付的大盘股。此外，具有核心技术优势的中型科技股也可能成为投资重点。由于大多数大盘股或中型科技股都在主要基准指数中，其股价的稳定性也会影响指数的稳定性和整体股市投资情绪。 还有一个重要的点就是保险资金的投资流向。保费收入和投资流量的季节性波动影响较大。每年一月和第一季度是人寿保险业保费收入的旺季。过去几年，中国人寿(2628 HK)全年寿险保费的近三分之一是在1月份录得的;中国平安(2318HK)约22%的年寿险保费是在1月份录得的;1月份人保(1339HK)寿险保费占年寿险保费约四成;新华保险(1336HK)和太保(2601HK)在1月份寿险保费也占年寿险保费20%以上。大型寿险公司每年一月份较高的寿险保费收入将导致当月或下一个月也需要做大量投资以及在债券和股票市场进行的新资产配置。由于寿险公司的资金通常属于长期资金性质，因此也在债券和股票市场寻找长期资产进行配置。 保险行业及大型保险企业统计数据反映保险资金每年一月入市力度特别大。国家金融监管理总局统计，去年1月，中国保险业累计保费收入1.02万亿元，保险理赔1924亿元，理赔后净保费收入8,247亿元。去年一季度，保险业累计保费收入1.95万亿元，保险理赔4932亿元，理赔后净保费收入1.45万亿元。如果2024年1月保险业经营情况与去年1月类似，保险业需要在金融市场和资本市场配置超过8千亿元保费资金。同理，如果2024年一季度保险业经营情况与去年一季度类似，保险业需要在金融市场和资本市场配置超过1.4万亿元保费资金。 当然，保险资金不会将这些新增资金全部配置到单一类资产中，保险资金会将这些资金配置到银行存款、债券和权益类证券或相关产品中。保险资金将为1月金融市场和资本市场提供大量新资金。而且，大部分保险资金都是长期性质的，它们会寻找长期的低风险资产，比如国债或者 蓝筹股。鉴于当前我国存款利率较低，银行存款未必是保险资金的最佳选择。保险资金可能会加大对国债、股市蓝筹股的资产配置，特别是高股息支付的大盘股。 据国家金融监督管理总局统计，去年11月末，保险业资金运用余额27.3万亿元，其中债券占44.6%，股票和证券投资基金占12.3%，银行存款占9.7%。去年降息后银行存款利率较低，影响存款回报率。中国政府长债收益率趋跌，高投资级别债券收益率趋降，对保险业在存款及债券资产配置带来挑战。保险业需要考虑新的资产配置比例，提高投资回报率。 来源：国家金融监督管理总局、农银国际证券 注：红线为750天平均线来源：彭博、农银国际证券 四、下周市场焦点：工业企业利润趋势，一月PMI，美联储议息会议 在中国方面，国家统计局将于1月27日（周六）公布2023年全国规模以上工业企业利润统计，将于1月31日（周三）公布1月PMI数据。美国方面，美联储将于1月30日至31日召开FOMC议息会议。 本周中国监管机构不断释放各种积极信号支持经济和资本市场，但投资者仍希望看到企业盈利能持续改善具体证据。去年8月、9月、10月和11月，规模以上工业企业利润同比分别增长17.2%、11.9%、2.7%和29.5%。2023年8-11月利润增速的波动是由于2022年同期利润波动所致。因此，12月份的利润增长将为工业企业利润恢复持续增长趋势提供进一步的依据。我们认为，由于2023年工业企业利润增长形态是前低后高态势，2024年上半年工业企业利润增长形态将受2023年上半年较低基数影响，工业企业今年上半年利润增长或录得较好同比增速。 2023年最后三个月，中国制造业PMI连续三个月低于50，分别为49.5、49.4和49.0。市场谨慎等待1月制造业PMI数据。我们认为，由于2月中旬春节假期，生产商可能会在2月长假之前赶在1月完成生产和出货订单。我们预计1月制造业PMI应较12月环比有所改善。 然而，如果制造业PMI仍低于50，仍将会令市场担心。另一个焦点是1月非制造业PMI。非制造业PMI平均值从2023年第二季度的54.7下降至第三季度的51.4和第四季度的50.4，表明2023年第三及四季度非制造业经济活动持续放缓。2023年下半年拖累非制造业PMI下降的是服务业经济活动在第三季度转弱及在11-12月呈现收缩现象。市场担心一月份的寒冷冬季可能会对一些服务业经济活动产生不利影响。 目前，市场预期美联储将在1月30-31日的FOMC会议后维持利率不变。而且，利率期货市场预计美联储将把降息时间从3月份推迟到5月份。美国失业率维持在相对较低水平，通胀率虽然处于下降趋势但仍维持在较高水平及较大波动，美联储多次表示坚持利率决定取决于经济数据，从这几个角度来看，美联储降息的紧迫性并不强烈。美国11月和12月失业率维持在3.7%。2023年最后三个月美国CPI同比增速波动，10月为3.2%，11月为3.1%，12月为3.4%。本周美国最新实际GDP数据显示,美国经济同比增速从2023年第一季度的1.7%上升至第二季度的2.4%、第三季度的2.9%和第四季度的3.1%（初步数）,数据反映2023年即使在高利率环境下美国经济也表现良好。当前较波动的CPI和较稳定的失业率以及向上的经济增长趋势,让市场相信美联储对利率决定采取观望态度。我们认为美联储仍坚持利率决定取决于已公布经济数据这原则。因此，2024年1月和2月的失业率和通胀率数据将影响3月19至20日的FOMC会议的利率决定。4月31日至5月1日的FOMC会议的利率决定将受4月公布3月份的失业率和通胀数据影响。过去几周市场也在修正利率预期。2023年末，利率期货市场预计美联储3月份降息25bp的可能性为84%。1月25日，这一概率降至50%。这一预期的改变是由于过去几周发布12月经济数据数字导致。 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 权益披露农银国际证券有限公司及/或与其联属公司,曾在过去12个月内,与本报告提及的中国人寿有投资 银行业务关系。 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2005年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2005-23年间平均增长率为7.4%） 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明 该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新。农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构。负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者(不包括投资银行)决定。分析员薪酬不取决于投行的收入，但或会与农银国际证券有限公司的整体收入(包括投行和销售部)有关。报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人。文中