港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2024年1月26日 2 港股市场一周回顾 26/1/2024 • 春节假期季节性因素 投资者偏爱哪类消费股 • 央行降准和定向降息推动LPR进一步下行 • 保险资金每年一月入市力度特别大 能够配合国家政策增强股市稳定性 • 下周市场焦点：工业企业利润趋势，一月PMI ，美联储议息会议 一、 春节假期季节性因素 投资者偏爱哪类消费股 2月中旬春节假期来临之前，季节性因素可能会影响投资者选择消费股的决策。尽管今年以来截至1月26日恒生指数和恒生消费指数分别下跌6.4%和9.4%，但部分消费股却能逆势上扬。这表明投资者并没有过度悲观，相反，他们对消费类股选择非常挑剔。 我们的分析显示， 今年以来恒生消费指数成分股中，投资者更青睐携程网（9961 HK）和同程旅游（780 HK）等在线出游平台股。汉庭酒店、全季酒店、星程酒店等经济型连锁酒店品牌运营商华住集团 （1179 HK）也引起投资者关注。此外，投资者也青睐外国奢侈品牌股票，如普拉达（1913 HK）和欧舒丹（973 HK）。 最近的寒冬也引起投资者对羽绒服零售商波司登（3998 HK）的关注。今年以来它们股价跑赢基准指数或逆势上涨，我们认为季节性因素发挥重要作用。风险在于，春节假期后，季节性销售旺季会降温，投资者可能会在假期前获利了结。 图表1: 恒生消费指数成分股表现 – 今年以来表现最好10支股份 股号 股份 股价 （港元） 今年以来 股价表现（%） 780 HK 同程旅行 16.64 15.2 973 HK L’OCCITANE （欧舒单） 23.95 7.4 1913 HK PRADA（普拉达） 46.85 4.9 9961 HK 携程 290.20 4.5 3998 HK 波司登 3.66 4.3 3331 HK 维达 23.05 1.3 6690 HK 海尔智家 22.40 1.6 1179 HK 华住 26.25 - 9896 HK 名创优品 39.55 -1.5 1929 HK 周大福珠宝 11.40 -1.9 来源：彭博 （截至1月25日） 3 恒生消费指数成分股中，今年以来表现最差的股份是大润发品牌连锁超市运营商高鑫零售（6808 HK），股价今年以来已下跌近25%。据国家统计局，按零售业态分，2023年，限额以上零售业单位中百货店、便利店、专业店、品牌专卖店零售额比上年分别增长8.8%、7.5%、4.9%、4.5%，但超市零售额比上年下降0.4%。超市零售表现与其他类型零售渠道之间的高度差异化表明消费者偏好发生了根本变化。消费者行为的改变可能是不易逆转的，这将是连锁超市经营者的主要风险因素。 图表2: 零售额同比变化 （按零售业态分） - 超市零售增速从增长放慢转为倒退 超市 便利店 百货店 专业店 专卖店 2021年 6.0% 16.9% 11.7% 12.8% 12.0% 2022年 3.0% 3.7% -9.3% 3.5% 0.2% 2023年 -0.4% 7.5% 8.8% 4.9% 4.5% 来源: 国家统计局、农银国际证券 4 二、 央行降准和定向降息推动LPR进一步下行 1月24日，央行召开新闻发布会，宣布下调存款准备金率0.50个百分点。对比去年3月份及9月份分别降准0.25个百分点， 这次降准幅度较大，也反映央行年初发力推动今年经济决心。央行并下调金融机构的支农支小再贷款、再贴现利率由2.00%下调到1.75%，于1月25生效。 降准将于2月5日生效，央行预计降准将向金融体系释放约1万亿元人民币的流动性。我们认为2月份流动性供给增加将有助于抑制银行间市场利率。央行还表示，与国际上主要经济体央行相比，中国的存款准备金率较高，这意味着央行有进一步降低存款准备金率的空间。 目前法定存款准备金率平均水平为7.4%。2月份降准后，平均存款准备金率约为7%。 或许，投资者会问，中国的存款准备金率下限是在什么水平？在2023年两次降准和本周宣布的降准，这3次降准都不包括存款准备金率已达5%的金融机构。从这个角度来看，央行可能会认为5%的存款准备金率将是下限。 央行还提醒，去年11-12月份存款利率走低，加上本轮存款准备金率下调和支农支小再贷款、再贴现利率下调，将推动LPR下行趋势。 我们认为，央行正在创造条件为降低银行融资成本，使银行能够在不大幅降低利差的情况下可降低LPR。从这个角度来看，LPR最早下调的时间可能是2月20日，即下一次LPR定价日。此外，1月份在岸人民币1、3、6个月银行同业利率较12月份有所下降，这也是银行体系流动性供应增加及银行资金成本下降的早期迹象。 图表3：在岸人民币1、3、6个月银行同业利率 （%） 来源：彭博、农银国际证券 9,793 10,171 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0001/20222/20223/20224/20225/20226/20227/20228/20229/202210/202211/202212/20221/20232/20233/20234/20235/20236/20237/20238/20239/202310/202311/2023 5 三、 保险资金每年一月入市力度特别大 能够配合国家政策增强股市稳定性 国务院总理李强1月22日主持召开国务院常务会议，会议其中强调，要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管，对违法违规行为“零容忍”，打造规范透明的市场环境。要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。 我们更关注的一点是“加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性”。这意味着将有额外大量的资金来稳定股市，特别是这些资金的性质是中长期投资。从这个角度来看，我们预计投资重点将是具有良好业务记录和高股息支付的大盘股。此外，具有核心技术优势的中型科技股也可能成为投资重点。由于大多数大盘股或中型科技股都在主要基准指数中，其股价的稳定性也会影响指数的稳定性和整体股市投资情绪。 还有一个重要的点就是保险资金的投资流向。保费收入和投资流量的季节性波动影响较大。每年一月和第一季度是人寿保险业保费收入的旺季。过去几年，中国人寿(2628 HK)全年寿险保费的近三分之一是在1月份录得的; 中国平安(2318 HK)约22%的年寿险保费是在1月份录得的; 1月份人保(1339 HK)寿险保费占年寿险保费约四成; 新华保险(1336 HK)和太保(2601 HK) 在1月份寿险保费也占年寿险保费20%以上。大型寿险公司每年一月份较高的寿险保费收入将导致当月或下一个月也需要做大量投资以及在债券和股票市场进行的新资产配置。由于寿险公司的资金通常属于长期资金性质，因此也在债券和股票市场寻找长期资产进行配置。 保险行业及大型保险企业统计数据反映保险资金每年一月入市力度特别大。国家金融监管理总局统计，去年1月，中国保险业累计保费收入1.02万亿元，保险理赔1924亿元，理赔后净保费收入8,247亿元。去年一季度，保险业累计保费收入1.95万亿元，保险理赔4932亿元，理赔后净保费收入1.45万亿元。如果2024年1月保险业经营情况与去年1月类似，保险业需要在金融市场和资本市场配置超过8千亿元保费资金。同理，如果2024年一季度保险业经营情况与去年一季度类似， 保险业需要在金融市场和资本市场配置超过1.4万亿元保费资金。 当然，保险资金不会将这些新增资金全部配置到单一类资产中，保险资金会将这些资金配置到银行存款、债券和权益类证券或相关产品中。保险资金将为1月金融市场和资本市场提供大量新资金。而且，大部分保险资金都是长期性质的，它们会寻找长期的低风险资产，比如国债或者 6 蓝筹股。鉴于当前我国存款利率较低，银行存款未必是保险资金的最佳选择。保险资金可能会加大对国债、股市蓝筹股的资产配置，特别是高股息支付的大盘股。 据国家金融监督管理总局统计，去年11月末，保险业资金运用余额27.3万亿元，其中债券占44.6%，股票和证券投资基金占12.3%，银行存款占9.7%。去年降息后银行存款利率较低，影响存款回报率。中国政府长债收益率趋跌，高投资级别债券收益率趋降，对保险业在存款及债券资产配置带来挑战。保险业需要考虑新的资产配置比例，提高投资回报率。 图表4：保险业每月原保险保费收入（亿元） 一月保险业保费收入特别高 来源：国家金融监督管理总局、农银国际证券 图表5：保险业每月原保险保费收入减赔付支出后余额（亿元） 注：我们用每月原保险保费收入减赔付支出后余额来估计保险业每月增量资金需要进行新资产配置，未考虑保险企业经营支出费用等。重点是个别月度增量资金规模较大，带来对增量资金较大需要新资产配置。 来源：国家金融监督管理总局、农银国际证券 9,793 10,171 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0001/20222/20223/20224/20225/20226/20227/20228/20229/202210/202211/202212/20221/20232/20233/20234/20235/20236/20237/20238/20239/202310/202311/20237,892 8,247 (2,000)02,0004,0006,0008,00010,0001/20222/20223/20224/20225/20226/20227/20228/20229/202210/202211/202212/20221/20232/20233/20234/20235/20236/20237/20238/20239/202310/202311/2023 7 图表6：中国政府10年期长债收益率 （%） 下降趋势对保险业在债券资产配置带来挑战 注：红线为750天平均线 来源：彭博、农银国际证券 8 四、 下周市场焦点：工业企业利润趋势，一月PMI ，美联储议息会议 在中国方面，国家统计局将于1月27日（周六）公布2023年全国规模以上工业企业利润统计，将于1月31日（周三）公布1月PMI数据。美国方面，美联储将于1月30日至31日召开FOMC议息会议。 本周中国监管机构不断释放各种积极信号支持经济和资本市场， 但投资者仍希望看到企业盈利能持续改善具体证据。去年8月、9月、10月和11月，规模以上工业企业利润同比分别增长17.2%、11.9%、2.7%和29.5%。 2023年8-11月利润增速的波动是由于2022年同期利润波动所致。因此，12月份的利润增长将为工业企业利润恢复持续增长趋势提供进一步的依据。我们认为，由于2023年工业企业利润增长形态是前低后高态势，2024年上半年工业企业利润增长形态将受2023年上半年较低基数影响，工业企业今年上半年利润增长或录得较好同比增速。 图表7：规模以上工业企业实现利润同比增长 (%) 自去年8月利润增速转正，但波动较大 图表8：PMI 趋势 注：12月数据未公布，2月数据为1-2月统计数据 来源：国家统计局、农银国际证券 注：非制造业PMI由服务业 PMI和建筑业 PMI组成 来源：国家统计局、农银国际证券 2023年最后三个月，中国制造业PMI连续三个月低于50，分别为49.5、49.4和49.0。市场谨慎等待1月制造业PMI数据。我们认为，由于 2 月中旬春节假期，生产商可能会在 2 月长假之前赶在 1 月完成生产和出货订单。我们预计 1 月制造业 PMI 应较 12 月环比有所改善。-22.9-19.2-18.2-12.6-8.3-