2023年三季报点评：符合预期，市场景气度下行影响短期业绩

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 证券III 2023年10月27日 招商证券（600999）2023年三季报点评 推荐 （维持） 符合预期，市场景气度下行影响短期业绩 目标价：16.1元 当前价：14.02元 事项：  招商证券发布2023年三季报，前三季度营收合计148.7亿元（同比-2.8%），归母净利润64.0亿元（同比+1.9%）。第三季度营业收入40.8亿元（同比-12.8%，环比-32.5%），归母净利润16.8亿元（同比-15.9%，环比-32.1%）。 评论：  前三季度重资本业务净收入60.3亿元（同比+10.2%），第三季度为11.7亿元（同比-42.5%，环比-55.5%），占总收入比重为28.8%（同比-14.8pct），自营收益率有所下降： （1）前三季度自营业务收入（投资净收益+公允价值变动-联营合营企业投资收益）为47.2亿元（同比+3.3%），第三季度为8.0亿元（同比-46.8%，环比-63.5%）。三季度市场行情有所下行，自营收益率为0.24%（同比-0.26pct，环比-0.43pct）。规模方面，截至2023Q3金融投资3363.1亿元（环比+2.3%）。 （2）前三季度利息净收入13.1亿元（同比+45.2%），第三季度为3.7亿元（同比-30.3%，环比-16.4%），其中利息收入27.3亿元，利息支出23.5亿元。利息业务规模环比压降，两融资产规模822.5亿元（环比-0.4%），市占率5.17%（环比-0.03pct）；股质资产规模332.3亿元（环比-10.9%）。  市场交投活跃度下行，轻资本业务收入总体有所下滑： （1）经纪业务收入同比有所降低。前三季度经纪业务净收入42.8亿元（同比-13.9%），第三季度为13.5亿元（同比-20.1%，环比-11.1%），占营收比重为33.0%。对比市场：2023Q3市场股基日均成交额为7984亿元（同比-12.8%，环比-20.7%），交投活跃度同比尚未完全修复，导致收入同比下滑。 （2）投行业务同比、环比均有增长。前三季度投行业务净收入7.5亿元（同比-31.6%），第三季度为3.0亿元（同比+4.2%，环比+2.7%），占营收比重为7.3%，根据Wind，第三季度A股股权承销规模为109.6亿元（同比+91.0%，环比+223.4%）。其中完成 IPO 项目1单，主承销金额 12.5亿元（同比-56.0%，环比-43.0%），市占率为1.1%，行业排名第17。再融资承销规模同比大幅增长，为91.7亿元（同比+234.8%）。第三季度债券承销规模为884.7亿元（同比+17.8%，环比+17.2%）。 （3）资管业务有所下滑。前三季度资管业务净收入5.5亿元（同比-13.0%），第三季度为1.8亿元（同比-12.4%，环比-7.8%），占营收比重为4.3%。  投资建议：受市场景气度下行影响，自营收益率下降、轻资本业务有所下行，Q3业绩同比、环比均有所下滑。考虑到今年市场整体景气度低于预期，业绩略有承压，我们下调2023/2024/2025年EPS预期为0.99/1.04/1.10元（前值：1.07/1.12/1.20元），BPS 分别为12.40/13.41/14.41元（前值：12.47/13.55/14.63元），对应PB分别为1.13/1.05/0.97倍。公司背靠招商局集团，继续看好协同效应及机构业务发展。基于市场行情变化、PB-ROE及相对估值法，我们给予2023年1.3倍PB估值，目标价16.1元，维持“推荐”评级。  风险提示：金融监管风险；市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 19,219 19,868 20,619 21,602 同比增速(%) -34.7% 3.4% 3.8% 4.8% 归母净利润(百万) 8,072 8,627 9,064 9,573 同比增速(%) -30.7% 6.9% 5.1% 5.6% 每股盈利(元) 0.93 0.99 1.04 1.10 市盈率(倍) 15.1 14.1 13.5 12.7 市净率(倍) 1.22 1.13 1.05 0.97 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月26日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 869,652.68 已上市流通股(万股) 742,200.53 总市值(亿元) 1,219.25 流通市值(亿元) 1,040.57 资产负债率(%) 80.83 每股净资产(元) 12.02 12个月内最高/最低价 15.51/12.50 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《招商证券（600999）2023年中报点评：业绩回暖，重资本业务修复》 2023-09-11 《招商证券（600999）2022年中报点评：资管财管发力，自营业务修复》 2022-08-29 《招商证券（600999）2022年一季报点评：自营短期拖累，一季度业绩承压》 2022-04-25 -5%5%15%26%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-26~2023-10-26招商证券沪深300华创证券研究所 招商证券（600999）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 招商证券营业总收入及市占率情况一览 图表 2 招商证券归母净利润及市占率情况一览 注：2023Q3指2023Q1-3，下同 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 3 招商证券归母净资产及市占率情况一览 图表 4 招商证券经纪业务收入及市占率情况一览 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 5 招商证券客户资金规模及市占率情况一览 图表 6 招商证券两融余额及市占率情况一览 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 招商证券（600999）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 7 招商证券重资本业务及市占率情况一览 图表 8 招商证券及行业自营收益率一览 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券测算 图表 9 招商证券及行业重资本业务收益率一览 图表 10 招商证券买入返售金融资产余额及市占率情况一览 资料来源：Wind，公司公告，华创证券测算 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 11 招商证券投行业务收入及市占率情况一览 图表 12 招商证券资管业务收入及市占率情况一览 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 招商证券（600999）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：亿元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,134 1,247 1,372 1,509 营业收入 19,219 19,868 20,619 21,602 结算备付金 238 219 230 241 手续费及佣金收入 9,467 8,243 8,542 8,849 融出资金 815 674 741 815 其中：代理买卖证券业务净收入 6,443 5,896 6,418 6,438 衍生金融资产 37 40 44 49 证券承销业务净收入 1,393 1,051 1,283 1,388 买入返售金融资产 496 627 640 652 受托客户资产管理业务净收入 829 735 841 1,023 存出保证金 122 134 148 163 利息净收入 1,342 1,738 1,958 2,511 交易性金融资产 2,418 2,660 2,899 3,160 投资净收益 9,400 6,058 5,239 5,251 债权投资 6 6 6 7 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 1,662 1,509 1,363 1,218 其他债权投资 609 670 737 810 公允价值变动净收益 -2,623 1,779 2,725 2,836 其他权益工具投资 16 19 21 23 汇兑净收益 -51 107 153 165 长期股权投资 107 120 132 145 其他业务净收入 1,482 1,819 1,898 1,889 固定资产 15 16 17 19 营业支出 10,447 10,639 11,089 11,556 其他资产 106 117 123 129 税金及附加 126 108 116 122 资产总计 6,117 6,542 7,103 7,715 管理费用 8,649 8,741 9,242 9,711 短期借款 106 214 236 259 信用减值损失 301 148 2 2 拆入资金 108 173 190 209 其他资产减值损失 -3 -7 0 0 交易性金融负债 477 983 1,081 1,189 其他业务成本 1,364 1,642 1,728 1,720 衍生金融负债 29 18 20 22 营业利润 8,773 9,229 9,530 10,046 卖出回购金融资产款 1,208 1,145 1,203 1,263 加：营业外收入 2 2 1 1 代理买卖证券款 1,064 1,136 1,193 1,253 减：营业外支出 243 1 1 1 应付职工薪酬 66 66 72 79 利润总额 8,532 9,230 9,531 10,047 应交税费 7 5 5 6 减：所得税 452 598 462 467 长期借款 12 12 13 14 净利润 8,079 8,632 9,069 9,580 应付债券 1,346 1,239 1,486 1,784 归属于母公司净利润 8,072 8,627 9,064 9,573 其他负债 541 322 286 233 减：少数股东损益 7 5 6 7 负债合计 4,964 5,313 5,785 6,312 EPS（元） 0.93 0.99 1.04 1.10 股本 87 87 87 87 其他权益工具 150 150 150 150 资本公积金 403 403 403 403 其他综合收益 1 1