三季报业绩超预期，看好凯力唯和乙肝功能性治愈潜力

2023年10月27日医药凯因科技(688687.SH)公司报告公司季报点评证券研究报告三季报业绩超预期，看好凯力唯和乙肝功能性治愈潜力行业医药公司网址www.kawin.com.cn大股东/持股北京松安投资管理有限公司/22.47%实际控制人周德胜,邓闰陆,张春丽,赫崇飞总股本(百万股)171流通A股(百万股)118流通B/H股(百万股)总市值(亿元)43流通A股市值(亿元)30每股净资产(元)10.11资产负债率(%)24.4推荐 ( 维持 )股价:24.98元【平安证券】凯因科技（688687.SH）*首次覆盖报告*专注于抗病毒领域，核心品种掘金肝炎大市场*推荐20231018韩盟盟投资咨询资格编号S1060519060002hanmengmeng005@pingan.com.cn叶寅投资咨询资格编号S1060514100001BOT335YEYIN757@pingan.com.cn主要数据行情走势图相关研究报告证券分析师事项：公司公布2023年三季报，实现收入10.02亿元（+19.79%），归母净利润0.90亿元（+31.96%），扣非后归母净利润0.95亿元（+60.37%），公司三季报业绩超预期。其中Q3单季度实现收入4.34亿元（+26.10%），归母净利润0.52亿元（+66.56%），扣非后归母净利润0.53亿元（+54.70%）。平安观点：新上市核心产品放量，公司业绩超预期。23Q3单季度公司收入4.34亿元（+26%），归母净利润0.52亿元（+67%），超出此前市场预期。我们认为主要是由于核心新产品凯力唯快速放量。23Q3单季度利润增速超过收入增速，得益于销售费用率和管理费用率的控制。单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为57.09%（-5.60pp）、5.49%（-4.26 pp）、5.62%（+0.37%）、-0.81%（+0.65pp）。凯力唯泛基因型丙肝治疗优势明显，处于快速放量阶段。丙肝呈全球化流行，我国HCV感染者约1000万人，潜在治疗需求旺盛。丙肝治疗方式逐步迭代，第四代DAAs口服疗法已成为主流。公司的凯力唯+索磷布韦属于第四代方案，具有无需基因检测、无需联用其他药品、疗程较短等优势。2022年底医保谈判中，凯力唯报销范围由非1b型扩大到了泛基因型，为目前国产唯一泛基因型方案。根据我们测算凯力唯销售峰值有望达到18亿元，目前处于快速放量阶段。乙肝功能性治愈市场广阔，值得期待。我国慢性HBV感染约7000万例，其中CHB约2000-3000万例，是名副其实的乙肝大国。对NAs经治患者中符合条件的优势人群，联合Peg-INF-α可使部分患者实现临床治愈，潜在需求旺盛。目前凯因科技长效干扰素乙肝功能性治愈适应症处于临床3期，竞争格局好，市场空间值得期待。2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,1441,1601,5612,0382,668YOY(%)32.71.434.630.530.9净利润(百万元)10783124170228YOY(%)42.0-22.348.437.334.2毛利率(%)87.786.687.588.388.9净利率(%)9.47.27.98.38.5ROE(%)6.45.07.19.111.4EPS(摊薄/元)0.630.490.720.991.33P/E(倍)39.851.234.525.118.7P/B(倍)2.52.52.42.32.1 凯因科技公司季报点评公司现有产品高增长，叠加乙肝功能性治愈潜力，维持“推荐”评级。考虑到23Q3单季度业绩超预期，我们认为凯力唯市场推广较快，后续业绩有保障。将23-25年归母净利润预测上调至1.24亿、1.70亿、2.28亿元（原预测为1.19亿、1.59亿、2.09亿元），当前股价对应2023年PE为34.5倍。考虑到公司业绩快速增长，叠加乙肝功能性治愈潜力，当前估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。风险提示。1）研发进度不及预期：公司核心在研品种存在进度不及预期可能。2）政策风险：公司核心产品存在被纳入地方集采的可能性，一旦降价幅度较大，或对业绩产生不利影响。3）市场开拓风险：受市场环节、竞争格局等因素影响，公司市场开拓存在不及预期可能。 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所凯因科技公司季报点评单位 : 百万元资产负债表会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1,7951,9732,2412,587现金726739803877应收票据及应收账款394516674882其他应收款2345预付账款11182431存货149176213265其他流动资产513520523526非流动资产415362307253长期投资420-2固定资产18115312597无形资产1121008671其他非流动资产1171069586资产总计2,2102,3342,5472,839流动负债479534652816短期借款14000应付票据及应付账款366400484602其他流动负债99134168214非流动负债49494848长期借款00-0-0其他非流动负债48484848负债合计528583701864少数股东权益6-1-11-25股本171171171171资本公积1,2441,2441,2441,244留存收益260337443585归属母公司股东权益1,6761,7531,8582,000负债和股东权益2,2102,3342,5472,839单位 : 百万元利润表会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入1,1601,5612,0382,668营业成本155196237295税金及附加8111419营业费用7169371,2231,601管理费用137141183240研发费用114156204267财务费用-22-2-3-3资产减值损失-2-4-6-7信用减值损失1-3-4-5其他收益50212121公允价值变动收益2000投资净收益9131313资产处置收益-3-1-1-1营业利润106149203270营业外收入0000营业外支出9666利润总额98144197264所得税17273750净利润81116160214少数股东损益-3-7-10-14归属母公司净利润83124170228EBITDA113193247314EPS（元）0.490.720.991.33单位 : 百万元现金流量表会计年度2022A2023E2024E2025E经营活动现金流13163117148净利润81116160214折旧摊销37515352财务费用-22-2-3-3投资损失-9-13-13-13营运资金变动50-96-86-109其他经营现金流-6666投资活动现金流-494999资本支出101-00-0长期投资-427000其他投资现金流-168999筹资活动现金流-76-59-62-83短期借款14-1400长期借款-3-0-0-0其他筹资现金流-87-45-62-83现金净增加额-436136474主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入(%)1.434.630.530.9营业利润(%)-18.540.235.833.2归属于母公司净利润(%)-22.348.437.334.2获利能力毛利率(%)86.687.588.388.9净利率(%)7.27.98.38.5ROE(%)5.07.19.111.4ROIC(%)13.622.626.531.3偿债能力资产负债率(%)23.925.027.530.4净负债比率(%)-42.3-42.2-43.5-44.4流动比率3.73.73.43.2速动比率3.43.33.12.8营运能力总资产周转率0.50.70.80.9应收账款周转率3.13.33.33.3应付账款周转率0.40.50.50.5每股指标（元）每股收益(最新摊薄)0.490.720.991.33每股经营现金流(最新摊薄)0.770.370.690.87每股净资产(最新摊薄)9.8010.2510.8711.70估值比率P/E51.234.525.118.7P/B2.52.42.32.1EV/EBITDA24.316.312.69.8 平安证券研究所投资评级:股票投资评级:强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推 荐 （预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中 性 （预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回 避 （预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。平安证券研究所电话:4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层