滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明 香港及中國市場日報滙富快訊2023年10月27日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數#NAME?-0.2%-13.8%中資企業指數5,859 0.1%-12.6%紅籌指數3,358 0.1%-9.1%滬深300指數3,514 0.3%-9.2%上海A股3,133 0.5%-20.5%上海B股224 -0.1%-20.5%深圳A股1,909 0.5%-7.6%深圳B股1,041 -0.2%-10.0%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指32,784 -0.8%-1.1%標普5004,137 -1.2%7.8%美國納斯達克指數12,595 -1.8%20.3%日經平均指數30,804 0.7%18.1%英國富時指數7,354 -0.8%-1.3%法國證商公會指數6,888 -0.4%6.4%德國法蘭克福指數14,731 -1.1%5.8%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,984 0.3%8.8%鋼價(美元/盎司)1,815 0.3%4.9%銀價(美元/盎司)22 -0.3%-4.7%原油(美元/桶)83 -7.4%4.2%銅價(美元/盎司)7,985 -0.8%-4.6%鋁價(美元/盎司)2,197 0.3%-7.6%鉑價(美元/盎司)906 -0.2%-15.5%鋅價(美元/盎司)2,435 -0.3%-18.1%小麥(美分/蒲式耳)579 1.9%-27.1%玉米(美分/蒲式耳)479 -0.2%-21.7%糖(美分/磅)N/AN/A91.1%黃豆(美分/蒲式耳)1,300 -0.6%-8.2%PVC(美元/噸)N/AN/A-0.7%CRB 指數281 -0.1%3.0%BDI########VALUE!20.9%匯率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.80.9150.40.97.3港元0.10.119.211.50.9歐羅1.18.3158.91.17.7日元0.05.20.60.60.0瑞郎1.18.71.1167.38.1人民幣0.11.10.120.60.1市場情緒目前5日升跌信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A愛爾蘭83 -2.4%義大利139 -0.6%葡萄牙207 -0.0%西班牙108 0.3%波動率指數20 -3.4% 最 新 研 究 報 告 日 期公司分析員23年4月17日特步国际（1368 HK）崔喻盛23年4月14日完美醫療 (1830 HK)新華滙富研究23年3月31日其利工業集團 (1731 HK)新華滙富研究23年3月28日永達 (3669 HK)崔喻盛23年3月17日361度(1361 HK)崔喻盛23年3月13日東方電氣(1072 HK)崔喻盛23年3月1日信義能源 (3868 HK)崔喻盛23年2月28日信義玻璃 (868 HK)李錦明23年2月13日電動汽車更新崔喻盛23年2月10日越秀地產 (123 HK)李錦明23年1月18日永達 (3669 HK)崔喻盛23年1月17日特步国际 (1368HK)崔喻盛23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療 (1830 HK)新華滙富研究22年12月1日小鵬汽車 (9868 HK)崔喻盛22年11月2日東方電氣 (1072 HK)崔喻盛22年10月19日維達國際(3331 HK)崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣 (1072 HK)崔喻盛今日焦點: ►維達（3331.HK）Q3淨利增長39%，復甦持續-Q3收入/毛利/營業利潤/净利同比增長8/9/73/39%，毛利率/經營利潤率較去年同期增0.1/1.0個百分點-管理層表示，2023年中國區域銷售額有望實現兩位數增長。-目前市盈率較高，建議等待更好的時機。Q3銷售額+8%，淨利+39%。維達報告Q3營收為47.4億港元（+8% YoY），淨利為6,800萬港元（+39% YoY），基本符合預期。儘管宏觀環境充滿挑戰，得益於長期以來的高端品牌戰略，維達的生活用紙需求依然強勁。Q3紙巾銷售額增長9%至39.2億港元，個人護理品銷售額增長8%至8.3億港元。從渠道來看，維達持續發展大客戶和電商渠道，渠道收入分別增長15%和13%，貢獻總銷售額的21%和43%。儘管7月和8月銷售一般，但在需求強勁和市場情緒好轉的支撐下，9月銷售量顯著增長。管理層對雙11購物節寄予厚望，並表示有信心達成全年銷售目標（中國市場兩位數增長）。盈利能力受紙漿價格波動影響。毛利率同比+0.1個百分點，環比+2.3個百分點至27.3%，持續復蘇。管理層說由於高成本紙漿庫存，毛利率在Q3仍有壓力。由於更好的費用控制，經營利潤率同比+1.0個百分點，環比+1.4個百分點至2.8%。紙漿價格的波動為維達的盈利能力帶來不確定性。管理層表示，他們將調整紙巾價格，以對沖未來紙漿價格上漲的風險。我們的觀點：維達已成功開拓高端市場並鞏固了其市場份額。儘管紙漿價格波動導致利潤難以預測，但我們認為其基本面是穩固的。然而，該股票交易價格為33.4/17.4倍FY23/24E P/E（一致預期），在當前市場中相對較高。因此，我們建議投資者等待更好的入場機會。（研究部） 圖表1：財務數據及預測 (HK$ mn) FY20A FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E Revenue 16,512 18,676 19,418 20,682 22,040 23,497 YoY% 3% 13% 4% 7% 7% 7% Gross Profit 6,223 6,596 5,483 5,500 6,317 6,929 YoY% 25% 6% -17% 0% 15% 10% GPM% 37.7% 35.3% 28.2% 26.6% 28.7% 29.5% Operating Profit 2,453 2,043 807 609 1,144 1,456 YoY% 56% -17% -61% -25% 88% 27% OPM% 14.9% 10.9% 4.2% 2.9% 5.2% 6.2% Net Profit 1,874 1,638 706 469 882 1,140 YoY% 65% -13% -57% -34% 88% 29% NPM% 11.4% 8.8% 3.6% 2.3% 4.0% 4.9% EPS (HK$) 1.57 1.37 0.59 0.39 0.73 0.95 P/E 49.8 26.5 20.5 資料來源：公司數據，新華滙富研究 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明2023年10月27日圖表3：收入拆分 (HK$ mn) 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 Revenue by product 4,470 4,615 4,106 5,485 4,566 5,114 4,374 5,363 4,969 5,101 4,741 Tissue 3,664 3,845 3,344 4,648 3,671 4,292 3,599 4,541 4,071 4,290 3,915 Personal care 806 770 762 837 895 822 775 822 898 810 826 YoY% 31% 9% 7% 9% 2% 11% 7% -2% 9% 0% 8% Tissue 35% 9% 7% 10% 0% 12% 8% -2% 11% 0% 9% Personal care 13% 13% 8% 4% 11% 7% 2% -2% 0% -1% 7% Revenue by region 4,470 4,615 4,106 5,485 4,566 5,114 4,374 5,363 4,969 5,101 4,741 Mainland China 3,428 3,547 3,080 4,394 3,468 4,059 3,375 4,253 3,933 3,978 3,683 HK and other area 1,042 1,068 1,026 1,091 1,098 1,056 999 1,111 1,036 1,122 1,058 YoY% 31% 9% 7% 9% 2% 11% 7% -2% 9% 0% 8% Mainland China 46% 10% 9% 10% 1% 14% 10% -3% 13% -2% 9% HK and other area -3% 9% 3% 4% 5% -1% -3% 2% -6% 6% 6% Revenue by channel 4,470 4,615 4,106 5,485 4,566 5,114 4,374 5,363 4,969 5,101 4,741 E-commerce 1,609 1,843 1,692 2,513 1,689 2,280 1,794 2,781 2,137 2,495 2,033 Traditional channels 1,296 1,157 1,108 1,108 1,278 1,238 1,138 1,005 1,242 1,174 1,138 Key accounts 1,073 1,107 854 1,261 1,096 1,131 865 986 1,093 1,021 996 B2B corporate 492 508 451 604 502 466 578 590 497 409 575 YoY% 31% 9% 7% 9% 2% 11% 7% -2% 9% 0% 8% E-commerce 62% 21% 23% 23% 5% 24% 6% 11% 26% 9% 13% Traditional channels 26% -3% 0% -2% -1% 7% 3% -9% -3% -5% 0% Key accounts 12% 8% -3% 15% 2% 2% 1% -22% 0% -10% 15% B2B corporate 11% 8% -2% -22% 2% -8% 28% -2% -1% -12% -1% 資料來源：公司數據，新華滙富研究 圖表2：季度業績 (HK$ mn) 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 Revenue 4,470 4,615 4,106 5,485 4,566 5,114 4,374 5,363 4,969 5,101 4,741 YoY% 31% 9% 7% 9% 2% 11% 7% -2% 9% 0% 8% Gross Profit 1,737 1,657 1,437 1,765 1,512 1,588 1,191 1,192 1,254 1,273 1,294 YoY% 36% 0% 2% -6% -13% -4% -17% -32% -17% -20% 9% Gross margin 38.9% 35.9% 35.0% 32.2% 33.1% 31.1% 27.2% 22.2% 25.2% 24.9% 27.3% YoY (ppt) 1.4 -3.5 -1.9 -4.8 -5.7 -4.9 -7.8 -9.9 -7.9 -6.1 0.1