广告业务加速增长，降本增效利润端改善明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月27日买入脸书(METAPLATFORMS)（META.O）广告业务加速增长，降本增效利润端改善明显核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网II证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值380.00-400.00美元收盘价300美元总市值/流通市值771/666十亿美元52周最高价/最低价331/122美元近3个月日均成交额6120百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《脸书(METAPLATFORMS)（META.O）-广告复苏强劲，降本增效进展积极，差异化AI布局值得期待》——2023-08-10财务表现：主营广告业务营收利润增速稳定，下季度指引。①整体：FY23Q3公司营收341亿美元（同比+23%），达到指引上限，高于市场预期335亿美元。其中广告收入336亿美元（同比+24%，上季度+12%，持续加速）。营业利润137亿美元，营业利润率40%（环比+11pcts），净利润为116亿美元（同比+164%），净利率34%（环比+10pcts）。②分业务：1）FamilyofApps：三季度收入339亿美元，同比+24%，运营利润为175亿美元，其中广告收入为336亿美元；2）RealityLabs：三季度收入为2亿美元，同比-26%，运营利润为-37亿美元。业务亮点：①广告业务加速增长，四季度指引保守：本季度广告收入同比+24%，带动净利率34%（环比+10pcts）。公司在电话会表示受到地缘政治冲突影响，第四季度广告支出疲软，将在业绩端体现。同时，市场机构对高利率与经济衰退的担忧增加。②持续裁员降本，资本支出收窄，利润端改善明显：本季度公司员工人数环比-7%，销售费用下降了24%，行政费用下降39%，研发费率持平。同时三季度资本支出同比-29%，主要是对服务器、数据中心的投资。经营利润率提升至40%（环比+11pcts）。③AI技术进展不断，加大AI与RL业务投入：本季度发布的Quest3以及Ray-BanMeta智能眼镜都内置MetaAI助手，META将在广告和产品中越来越多使用AI技术。2024年，META也将加大相关基础设施建设和相关领域的人才招聘。业绩指引：四季度营收指引增速放缓。公司预计2023年第四季度营收365亿-400亿美元，业务增速放缓。预计2023年全年总开支将在870亿-890亿美元，低于之前的880亿-910亿美元。资本支出将在270-290亿美元（之前指引为270-300亿美元）。预计2024年总费用将在940-990亿美元之间，预计2024年全年的资本支出将在300亿至350亿美元。投资建议：考虑到考虑公司主业广告的超预期增长，小幅上调2023-2025年公司收入为1333/1521/1677亿美元（前值1326/1513/1669亿美元），净利润362/442/505亿美元（340/436/495亿美元），给与目标价380-400美元，中值对应2023年PE约27x，维持“买入”评级。风险提示：社交媒体与广告端竞争加剧；宏观经济压力；AI发展低于预期；盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万美元)117,929116,609133,299152,053167,711(+/-%)37.2%-1.1%14.3%14.1%10.3%调整后归母净利润(百万美元)39,37023,20036,24944,23650,451(+/-%)35.1%-41.1%56.2%22.0%14.0%调整后EPS（美元）15.309.0214.0917.1919.61EBITMargin39.6%24.8%32.6%35.0%36.2%净资产收益率（ROE）31.5%18.5%22.4%21.5%19.7%市盈率（PE）2033211715EV/EBITDA1522141210市净率（PB）66543资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现：广告业务持续增速，利润率持续改善，保守业绩描述引发市场担忧主要观点：META的营收与利润主要来自于FoA的广告业务，其表现与宏观经济周期状况关联度，往往超前反映了市场对未来经济的预期。①广告业务持续增速：过去几个季度随着宏观经济复苏强劲，业绩持续超过市场预期。但随着美国持续加息降温的政策，目前长端利率再度逼近前高，10年期美债利率收4.96%，市场机构对高利率与衰退的担忧增加。②四季度指引广告增速放缓，管理层保守描述引发市场担忧：受益于广告业务的强劲增长，在过去三个季度营收利润超过市场预期。对于四季度，公司指引营收365亿-400亿美元（对应同比+13%至+24%），相比前几季度25%+的增速有所放缓。同时，公司在电话会表示受到地缘政治冲突影响，第四季度广告支出疲软、体现在业绩端，引发市场担忧。③裁员降本，利润率持续提升：本季度META持续裁员，目前公司员工人数为6.62万人，同比-24%，环比-7%。销售费用下降了24%，行政费用下降39%，研发费率持平。同时通过优化资本开支，经营利润率提升至40%（环比+11pcts）。④AI产品进展积极，加大AI与RL业务投入：本季度发布的Quest3以及Ray-BanMeta智能眼镜都内置MetaAI助手，同时Advantage+购物活动达到了100亿美元的运行率。META将在广告和产品中越来越多使用AI技术，创造具有吸引力的平台和广告体验。人工智能、虚拟现实业务是META2024年重点发展的业务，META将加大相关基础设施建设和相关领域的人才招聘。1、业绩概况：METAY24Q2整体财务表现优于市场预期。①整体：FY23Q3营收341亿美元（同比+23%），达到指引上限，高于市场预期312亿美元。其中广告收入336亿美元（同比+24%，上季度+12%，持续加速）。营业利润137亿美元，营业利润率40%（环比+11pcts），净利润为116亿美元（同比+164%），净利率34%（环比+10pcts）。②分业务：FamilyofApps：三季度收入339亿美元，同比+24%，运营利润为175亿美元，其中广告收入为336亿美元；RealityLabs：三季度收入为2亿美元，同比-26%，运营利润为-37亿美元（上季度-37亿美元）；图1：META总收入及增速（百万美元、%）图2：META净利润及净利润率（百万美元、%） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：METAFoA业务收入及增速（百万美元、%）图4：METARL收入及增速（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：META三项经营费率（%）图6：META营运利润及营运利润率（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：META月活日活人数与变化率（百万、%）图8：META各业务营运利润占比（百万美元） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2.用户数与广告价格1）FamilyofApps：DAP31.4亿，同比+7%。MAP39.6亿，同比+7%；2）Facebook：DAU20.9亿，同比+5%。MAU30.5亿，同比+3%；3）Adimpressions同比+31%，单广告价格同比-6%；3.资本支出三季度资本支出（含融资租赁）67.6亿美元，同比-29%，资本支出占当季营业利润比率49%。主要是对服务器、数据中心的投资。目前公司员工人数为6.62万人，同比-24%。预计2023年资本支出将在270-290亿美元，之前指引为270-300亿美元。预计2024年全年的资本支出将在300亿至350亿美元。4.业绩指引公司预计2023年第四季度营收365亿-400亿美元（对应同比+13%至+24%）。预计2023年全年总开支将在870亿-890亿美元，低于之前的880亿-910亿美元。预计2024年总费用将在940-990亿美元之间，几个因素可能增加总费用:基础设施成本增加、折旧费用增多、运营成本变高、增加AI等领域招聘（虽然同时裁员）、AR/VR产品开发投资增多。5.AI等前沿技术进展：在更多的广告系统和产品中使用AI1）硬件+AI：本季度发布的Quest3以及下一代Ray-BanMeta智能眼镜混合现实设备内置MetaAI。扎克伯格认为游戏行业需要考虑如何将现实世界和数字世界融合为一个连贯且良好的体验，混合现实将数字对象带入物理世界，而智能眼镜将作为载体完成与各种不同的AI进行交互；2）MetaAI：新AI助手，传递消息、回答问题、获取实时信息、生成逼真的图像。3）AIStudio平台：让用户能够创造并与许多不同的AI互动，帮助完成任务并获得乐趣。4）AI模型：发布Emu图像创建模型，上个月领先的开源Llama的下载量超过3000万。5）人工智能推荐系统：为Feed、Reels、广告等提供支持。今年由于推荐功能的改进，用户在Facebook上花费的时间增加了7%，在Instagram上花费的时间增加了6%。6）Advantage+套件：Advantage+购物活动达到了100亿美元的运行率，Advantage+购物对在线商务和在线销售的CPG广告方面助力颇多，超过一半的广告商使用Advantage+Creative工具来优化广告创意中的图像和文本。除了现有的AWS，9月宣布了对转换API网关谷歌Cloud的支持。META将继续投资MetaAdvantage+套件中的其他产品来帮助广告商优化和自动化广告活动。7）Reels：自推出以来使用户在Instagram上花费的时间增加了40%以上，现已 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5盈亏平衡。META财报会表示Reels可能在2024年成为收入驱动，公司将继续在用户粘性和收入增长之间找取平衡。图9：METAQuest3图10：METARay-BanMeta智能眼镜资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6财务预测与估值资产负债表（百万美元）20222023E2024E2025E利润表（百万美元）20222023E2024E2025E现金及现金等价物14681233873924862993营业收入116609133299152053167711应收款项18811215032452927055营业成本25249282753906946819存货净额0000其他流动资产0000研发费用(35338)(36438)(26961)(27836)流动资产合计595497225092505120212销售及管理费用(27077)(25126)(32781)(32389)固定资产79518106507131086153955营业利润28945434605324360668无形资产及其他33876321823057329044投资性房地产6583658365836583财务费用(126)102514342070长期股权投资620186651731325745权益性投资损益0000资产总计185727226187278060335540其他损益净额0000短期借款及交易性金融负债0000税前利润28819444855467762738应付款项499055047446