2023年三季报点评：芳烃、聚酯价差扩大Q3业绩环比大幅改善，新材料项目有序投产

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月27日 公司研究 芳烃、聚酯价差扩大Q3业绩环比大幅改善，新材料项目有序投产 ——荣盛石化（002493.SZ）2023年三季报点评 买入（维持） 当前价：11.16元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 101.26 总市值(亿元)： 1130.01 一年最低/最高(元)： 9.88/15.80 近3月换手率： 14.94% 股价相对走势 -10%4%18%32%46%10/2201/2304/2307/23荣盛石化沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.46 1.08 3.81 绝对 -6.30 -8.97 1.17 资料来源：Wind 相关研报 需求复苏Q2业绩环比改善，加速布局下游新材料产业链——荣盛石化（002493.SZ）2023年半年度业绩预告点评（2023-07-17） 高油价叠加需求疲软22年业绩承压，沙特阿美入股打开成长空间——荣盛石化（002493.SZ）2022年年报点评（2023-04-20） 沙特阿美入股荣盛石化，战略合作有望打开公司成长空间——荣盛石化（002493.SZ）公告点评（2023-03-28） 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入2390亿元，同比+6%，实现归母净利润1.08亿元，同比-98%；其中Q3单季度实现营业收入845亿元，同比+9%，环比-0.3%，实现归母净利润12.34亿元，同比+1367%，环比+262%。 点评： 油价上涨，芳烃、聚酯价差扩大，Q3业绩环比显著改善：2023年Q3，布伦特原油、石脑油、PX、PTA、POY均价分别为85.73美元/桶、646美元/吨、8832元/吨、6013元/吨、7895元/吨，分别同比-13%、-10%、-4%、-4%、-3%，分别环比+10%、+8%、+3%、+2%、+3%。石脑油裂解、炼油、PX、PTA、POY价差分别为-106.5美元/吨、673元/吨、1461元/吨、259元/吨、1180元/吨，分别同比+0美元/吨、+193元/吨、-402元/吨、-359元/吨、+45元/吨，分别环比-69美元/吨、-267元/吨、+719元/吨、-209元/吨、+146元/吨。2023年Q3，油价环比大幅上涨致公司库存收益增加，价差方面，炼油、PTA盈利环比下滑，PX、涤纶长丝盈利显著改善，致公司Q3业绩环比大幅增长。 新材料项目接连投产，加速布局新材料产业链：2023年4月，浙石化舟山绿色石化基地投资建设的38万吨/年聚醚装置中6万吨PPG生产线顺利产出合格产品；10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置投料成功，顺利产出合格产品。2023年5月，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目首条拉膜线及配套聚合装置顺利投产，产出合格产品；2023年10月，第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产。2023年6月，浙石化舟山绿色石化基地投资建设的27/60万吨/年PO/SM装置顺利产出合格产品。2023年10月，公司30万吨醋酸乙烯装置顺利产出合格产品。公司储备项目丰富，2023年7月4日，荣盛台州年产1000万吨高端化工新材料项目正式开工，新增140万吨乙烯及下游化工产品装置(二期工程产品结构优化)项目、高性能树脂项目及高端新材料项目持续推进，将陆续投产。公司基于浙石化炼化项目提供的上游原材料，大手笔投资延伸布局下游新材料领域,一方面新增乙烯、丙烯中间原料产能，在实现炼油提质增效基础上扩大下游高附加值产品原料供给；另一方面积极布局EVA、α-烯烃及POE、DMC、PC和ABS等高端新材料产品，瞄准新能源和高端材料领域，特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩增，有望打造二次成长曲线。 中沙战略伙伴关系持续，战略合作有望打开公司成长空间：2023年上半年，公司引入沙特阿美战略投资者，并签订了股权转让协议及战略合作协议项下原油采购等一揽子计划。荣盛与AOC签署的《股份买卖协议》，拟将其持有的10.1亿股（占截至协议签署日公司总股本的10%加一股股份）以24.3元/股的价格转让给AOC，转让后，荣盛控股持股占公司总股本比例从61.5%变化至51.5%。2023年7月，双方股权交割顺利落地。荣盛石化与沙特阿美在产业链上互为上下游，在战略关系建立前，公司每年需要向包括沙特阿美在内的国际原油供应商进口大量的原油等原材料，以满足“浙石化”产品生产需求，保障公司原料端连续性供应，并进一步拓展公司化工产品的海外销售渠道，提升公司市场影响力。战略伙伴关系加强双方技术研发及各项业务合作，推动双方各自战略目标的实现和长期可持续发展，实现强强联合，合作共赢。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 荣盛石化（002493.SZ） 盈利预测、估值与评级：考虑到烯烃景气承压，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测，预测2023-2025年归母净利润分别为18.50（下调51%）/64.82（下调10%）/91.33亿元（下调4%），对应EPS分别为0.18元/0.64元/0.90元/股，公司新材料项目持续推进，未来成长动力充足，故维持对公司的“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 177,024 289,095 336,211 392,215 458,857 营业收入增长率 65.03% 63.31% 16.30% 16.66% 16.99% 净利润（百万元） 12,824 3,340 1,850 6,482 9,133 净利润增长率 75.46% -73.95% -44.62% 250.42% 40.89% EPS（元） 1.27 0.33 0.18 0.64 0.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.26% 7.07% 3.89% 12.35% 15.51% P/E 9 34 61 17 12 P/B 2.3 2.4 2.4 2.2 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-26 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 荣盛石化（002493.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 177,024 289,095 336,211 392,215 458,857 营业成本 130,090 257,841 296,425 339,490 399,778 折旧和摊销 6,872 11,272 11,638 12,450 13,352 税金及附加 8,833 17,011 16,811 19,611 22,943 销售费用 155 175 204 238 278 管理费用 683 815 672 784 918 研发费用 3,915 4,367 3,362 3,922 4,589 财务费用 2,898 6,031 7,382 7,368 6,997 投资收益 611 693 693 693 693 营业利润 31,246 5,628 14,127 23,942 26,896 利润总额 31,251 5,619 14,126 23,941 26,895 所得税 7,602 -751 1,451 2,459 2,763 净利润 23,648 6,370 12,675 21,482 24,133 少数股东损益 10,825 3,030 10,825 15,000 15,000 归属母公司净利润 12,824 3,340 1,850 6,482 9,133 EPS(元) 1.27 0.33 0.18 0.64 0.90 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 33,565 19,058 29,830 39,527 42,880 净利润 12,824 3,340 1,850 6,482 9,133 折旧摊销 6,872 11,272 11,638 12,450 13,352 净营运资金增加 7,021 9,105 5,321 6,030 6,815 其他 6,848 -4,659 11,020 14,565 13,580 投资活动产生现金流 -56,841 -28,966 -30,830 -29,716 -29,716 净资本支出 -58,219 -29,329 -30,500 -30,500 -30,500 长期投资变化 7,591 8,733 0 0 0 其他资产变化 -6,213 -8,370 -330 784 784 融资活动现金流 30,837 11,557 13,020 -4,771 -7,166 股本变化 3,375 0 0 0 0 债务净变化 39,932 17,420 21,928 4,205 2,551 无息负债变化 30,347 6,068 10,674 12,718 17,712 净现金流 7,746 1,120 12,020 5,040 5,998 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 337,177 362,587 406,346 443,152 484,838 货币资金 17,682 18,239 30,259 35,299 41,297 交易性金融资产 345 188 188 188 188 应收账款 5,411 7,128 8,290 9,671 11,314 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 3,425 4,262 5,224 6,049 7,032 存货 47,110 60,690 69,739 79,875 94,066 其他流动资产 11,898 2,655 3,451 4,398 5,524 流动资产合计 89,541 95,720 120,092 138,849 163,387 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 7,591 8,733 8,733 8,733 8,733 固定资产 123,345 222,161 228,244 235,925 244,512 在建工程 107,661 24,591 34,193 41,395 46,796 无形资产 5,704 5,998 6,185 6,364 6,533 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1,957 3,206 3,731 3,731 3,731 非流动资产合计 247,636 266,867 286,254 304,303 321,451 总负债 241,934 265,422 298,024 314,947 335,210 短期借款 37,871 26,370 38,333 24,538 26,088 应付账款 57,989 69,079 79,417 90,954 107,106 应付票据 2,486 3,409 3,919 4,488 5,285 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 533 459 598 764 961 流动负债合计 127,341 130,059 152,704 151,636 170,910 长期借款 109,118 130,962 140,962 150,962 160,962 应付债券 2,043 2,035 2,000 10,000 1,000 其他非流动负债 214 196