23Q3经营短期承压，关注四季度库存去化情况

纺织服装 李宁（02331.HK） 买入-A(维持) 23Q3经营短期承压，关注四季度库存去化情况 2023年10月26日 公司研究/公司快报 事件描述 公司披露2023年第三季度运营情况。23Q3，李宁（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长中单位数，同店销售同比下降中单位数，截至23Q3末，李宁（含李宁YOUNG）门店共7664家。 事件点评 23Q3全渠道零售流水平稳增长 ，线下折扣同比改善。23Q3李宁（不含李宁YOUNG）全渠道零售流水同比增长中单位数，预计23Q3公司线下零售折扣同比低单位数改善，线上零售折扣较上年同期仍有差距，但降幅环比改善，预计期末库销比5倍左右，库龄结构同比与环比均保持稳定。 资料来源：最闻，山西证券研究所 23Q3线下自营渠道同店稳健增长，电商渠道短期承压。具体看23Q3李宁（不含李宁YOUNG）各渠道表现，线下渠道流水同比增长高单位数，其中：1）线下直营渠道零售流水同比增长20%-30%低段，同店销售增长中单位数，截至23Q3末，公司直营门店共1487家，环比净增加64家，较年初净增加57家。2）线下批发渠道零售流水同比增长低单位数，其中同店销售下降10%-20%低段，截至23Q3末，公司批发门店共4807家，环比净增加63家，较年初净减少58家。23Q3，公司电商渠道零售流水同比下降低单位数，其中同店销售同比下降低单位数，新兴平台如得物、快手、抖音增速较快，传统电商平台天猫、京东面临较大压力。整体而言，公司线下渠道表现好于线上，消费市场波动复苏背景下，公司自营奥莱门店表现更优。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 童装零售流水增速显著好于公司整体。李宁YOUNG方面，23Q3零售流水同比增长接近30%，截至23Q3末，李宁YOUNG门店共1370家，环比净增加89家，较年初净增加62家。 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 投资建议 今年三季度，受制于同期基数较高，以及消费波动复苏大环境、渠道窜货问题，公司全渠道零售流水增长平稳，库存压力有所加大。短期角度，考虑4季度以来，公司为保证品牌长远健康发展，改善渠道库存情况，主动控制批发渠道发货节奏，以及消费波动复苏状态下，预计零售折扣优化有限，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.41、1.73、2.01元，对应公司2023-2025年PE为19.6、16.0、13.8倍，展望明后年，公司在品类方面研发新系列跑鞋、完善篮球鞋产品矩阵，提升大众市场份额，在渠道方面强化高线城市优质门店建设，注重提升门店经营效率，中长期继续 看好公司凭借产品研发及渠道精细化管理能力，提升在我国运动服饰市场的份额，维持“买入-A”建议。 风险提示 电商渠道表现不及预期；行业竞争激烈致折扣改善不及预期；中国李宁调整不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层