受户外驱蚊拖累Q3收入增长乏力，净利率提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 2023年10月26日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.30 总股本/流通股本（亿股） 4.05 / 0.59 总市值/流通市值（亿元） 74 / 11 52周内最高/最低价 22.08 / 16.96 资产负债率(%) 12.5% 市盈率 38.94 第一大股东 广州卓凡投资控股有限公司 研究所 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 润本股份(603193) 受户外驱蚊拖累Q3收入增长乏力，净利率提升 ⚫ 事件回顾 公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现收入8.2亿元，同增20.9%，实现归母净利润1.8亿元，同增37.5%，实现扣非净利润1.8亿元，同增39.4%，EPS为0.53元；其中23Q3实现收入2.4亿元，同增0.9%，实现归母净利润0.6亿元，同增15.8%，实现扣非净利润0.6亿元，同增12.9%，EPS为0.18元。公司Q3收入低于预期。 ⚫ 事件点评 受户外驱蚊等因素拖累Q3收入增长乏力。分产品看，公司Q3收入增速仅0.9%，远低于前三季度收入增速，主要系Q3为驱蚊产品销售旺季，户外驱蚊产品销售增长乏力拖累增长，婴童护理产品仍保持良好销售势头。 毛利率提升+费用率优化带动Q3净利率高位。公司2023前三季度毛利率同增2.1pct至56.1%，其中23Q3毛利率提升2.5pct至57.5%，毛利率提升主要受益于产品结构变化以及运费包装费等规模效应；2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为25.3%/2.5%/2.2%，同比变动分别为-0.6pct/-0.3pct/+0.1pct，其中23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为22.1%/2.6%/2.5%，分别同比变动率为-1.2pct/+0.3pct/+0.5pct。综合，2023前三季度公司归母净利率提升2.6pct至21.9%，其中23Q3提升3.2pct至25.1%。 盈利预测及投资建议：我们预计23年-25年公司归母净利润分别为2.2亿元/2.9亿元/3.7亿元，对应PE为34倍/25倍/20倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 行业竞争格局恶化，新品销售不及预期，流量成本提升影响利润率等。 ◼ 盈利预测和财务指标 -23%-21%-19%-17%-15%-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%2023-102023-102023-102023-102023-102023-102023-102023-102023-102023-10润本股份美容护理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 856.09 1,132.84 1,504.68 1,959.61 增长率(%) 47.06 32.33 32.82 30.23 EBITDA（百万元） 198.87 284.69 361.94 454.53 归属母公司净利润（百万元） 160.04 218.26 293.88 370.43 增长率(%) 32.66 36.37 34.65 26.05 EPS(元/股) 0.40 0.54 0.73 0.92 市盈率（P/E） 46.26 33.92 25.19 19.99 市净率（P/B） 10.25 3.87 3.35 2.87 EV/EBITDA -1.81 20.79 15.70 11.80 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 856.09 1,132.84 1,504.68 1,959.61 营业收入 47.06% 32.33% 32.82% 30.23% 营业成本 392.15 510.22 672.96 876.08 营业利润 31.88% 38.20% 34.65% 26.05% 税金及附加 8.88 11.33 15.05 19.60 归属于母公司净利润 32.66% 36.37% 34.65% 26.05% 销售费用 231.91 307.00 428.83 572.21 获利能力 管理费用 25.30 28.32 36.11 45.07 毛利率 54.19% 54.96% 55.28% 55.29% 研发费用 19.51 23.79 31.60 41.15 净利率 18.69% 19.27% 19.53% 18.90% 财务费用 -4.61 -5.89 -23.90 -27.68 ROE 22.15% 11.40% 13.30% 14.35% 资产减值损失 -1.13 -1.30 -1.30 -1.30 ROIC 20.84% 11.09% 12.34% 13.40% 营业利润 185.80 256.77 345.74 435.80 偿债能力 营业外收入 2.47 0.00 0.00 0.00 资产负债率 12.46% 6.43% 7.19% 7.87% 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 5.28 13.27 11.81 10.86 利润总额 188.27 256.77 345.74 435.80 营运能力 所得税 28.23 38.52 51.86 65.37 应收账款周转率 484.01 816.56 817.87 810.95 净利润 160.04 218.26 293.88 370.43 存货周转率 10.73 9.60 9.74 9.69 归母净利润 160.04 218.26 293.88 370.43 总资产周转率 1.16 0.79 0.68 0.76 每股收益（元） 0.40 0.54 0.73 0.92 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.40 0.54 0.73 0.92 货币资金 368.21 1,493.74 1,730.17 2,047.02 每股净资产 1.79 4.73 5.46 6.38 交易性金融资产 8.24 8.24 8.24 8.24 估值比率 应收票据及应收账款 1.19 1.58 2.10 2.73 PE 46.26 33.92 25.19 19.99 预付款项 7.65 10.20 13.46 17.52 PB 10.25 3.87 3.35 2.87 存货 102.71 133.22 175.72 228.75 流动资产合计 510.04 1,669.37 1,954.14 2,331.24 现金流量表 固定资产 264.24 323.63 376.72 423.52 净利润 160.04 218.26 293.88 370.43 在建工程 5.76 5.76 5.76 5.76 折旧和摊销 19.77 33.81 40.11 46.41 无形资产 19.36 18.86 18.36 17.86 营运资本变动 -5.28 -4.04 -8.65 -11.10 非流动资产合计 315.38 377.19 427.28 471.08 其他 -9.21 -2.22 -1.71 -2.62 资产总计 825.42 2,046.57 2,381.42 2,802.32 经营活动现金流净额 165.32 245.80 323.62 403.12 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资本开支 -40.51 -90.20 -90.20 -90.20 应付票据及应付账款 47.63 60.94 80.38 104.64 其他 50.05 -2.01 3.01 3.92 其他流动负债 48.97 64.81 85.06 109.96 投资活动现金流净额 9.53 -92.21 -87.19 -86.28 流动负债合计 96.60 125.76 165.44 214.60 股权融资 0.00 972.80 0.00 0.00 其他 6.23 5.87 5.87 5.87 债务融资 0.00 -0.61 0.00 0.00 非流动负债合计 6.23 5.87 5.87 5.87 其他 -9.39 -0.26 0.00 0.00 负债合计 102.83 131.62 171.30 220.47 筹资活动现金流净额 -9.39 971.93 0.00 0.00 股本 343.90 404.59 404.59 404.59 现金及现金等价物净增加额 165.47 1,125.53 236.43 316.84 资本公积金 102.59 1,014.70 1,014.70 1,014.70 未分配利润 240.46 427.28 678.38 994.54 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 35.63 68.37 112.45 168.01 所有者权益合计 722.59 1,914.94 2,210.12 2,581.85 负债和所有者权益总计 825.42 2,046.57 2,381.42 2,802.32 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人