事件回顾
新澳股份公布2025年第一季度报告，实现收入11.0亿元，同比增长0.3%；归母净利润1.0亿元，同比增长5.4%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长8.0%。业绩基本符合预期。
事件点评
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业务表现：
- 羊绒业务收入保持双位数高增势能，产能利用率提升预计带来毛利率改善。
- 毛精纺纱业务收入表现稳健，产品结构优化及良好成本管控下毛利率预计提升。
- 羊毛毛条业务受厂房修改等因素影响下滑，拖累整体增长。
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毛利率与净利率：
- 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.9/+0.3/+0.3/-0.2/-0.7pct至20.8%/2.0%/3.4%/2.1%/0.6%。
- 羊绒/毛精纺纱毛利率优化带动整体毛利率提升，汇兑收益波动带来财务费用率减少，销售及管理费用率受收入端基本持平影响有所提升。
- 综合公司归母净利率同比+0.5pct至9.2%。
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产能扩张与业务布局：
- 公司加速全球化布局，子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的2万锭产能计划2025年陆续投产，子公司新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年陆续投产。
- 公司继续实施宽带战略，夯实运动户外品类，扩展纱线品类，未来在梭织、家纺、产业用纱等领域大有可为。
盈利预测及投资建议
- 短期贸易战对需求有所影响，中长期公司成本管控、设备先进性、产能布局等具备优势。
- 维持盈利预测，预计2025年-2027年公司归母净利润分别为4.6亿元/5.1亿元/5.7亿元，对应PE分别为9.5倍/8.5倍/7.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 贸易摩擦风险；终端景气度不及预期风险；汇率大幅波动风险。
盈利预测数据
| 项目 | 年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|--------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | | 4841 | 5032 | 5886 | 6868 |
| 增长率(%) | | 9.07 | 3.96 | 9.46 | 10.16 |
| EBITDA（百万元） | | 727.8 | 780.3 | 853.4 | 935.8 |
| 归属母公司净利润（百万元） | | 428.3 | 455.0 | 508.9 | 572.2 |
| 增长率(%) | | 5.96 | 6.24 | 11.85 | 12.42 |
| EPS（元/股） | | 0.59 | 0.62 | 0.70 | 0.78 |
| 市盈率（P/E） | | 10.1 | 9.51 | 8.54 | 7.58 |
| 市净率（P/B） | | 1.27 | 1.12 | 0.99 | 0.87 |
| EV/EBITDA | | 8.15 | 6.07 | 5.17 | 4.33 |
l事件回顾
公司公布 25Q1 季报，报告期实现收入 11.0 亿元，同比+0.3%，实现归母净利润 1.0 亿元，同比+5.4%，实现扣非归母净利润 1.0 亿元，同比+8.0%。业绩基本符合预期。
l事件点评
受毛条拖累收入微增，羊绒业务势能维持。分业务来看：1）羊绒业务收入保持双位数高增势能，产能利用率提升预计带来毛利率改善；2）毛精纺纱业务收入表现稳健，产品结构优化&良好成本管控下毛利率预计提升；3）羊毛毛条业务受厂房修改等因素影响下滑，拖累整体增长。
毛利率提升优化净利率。公司 25Q1 毛利率/销售费用率/管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用率分别同比 +0.9/+0.3/+0.3/-0.2/-0.7pct 至 20.8%/2.0%/3.4%/2.1%/0.6%，羊绒/毛精纺纱毛利率优化带动整体毛利率提升，汇兑收益波动带来财务费用率减少，销售及管理费用率受收入端基本持平影响有所提升。综合公司归母净利率同比+0.5pct 至 9.2%。
产能保持扩张，扩充纱线品类，助力跨越周期。公司加速全球化布局，子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的 2 万锭产能计划 25 年陆续投产，子公司新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于 25 年陆续投产。公司继续实施宽带战略，夯实运动户外品类，扩展纱线品类，未来在梭织、家纺、产业用纱等领域大有可为。
l盈利预测及投资建议
短期贸易战对需求有所影响，中长期公司成本管控、设备先进性、产能布局等具备优势。我们维持盈利预测，预计 25 年-27 年公司归母净利润分别为 4.6 亿元/5.1 亿元/5.7 亿元，对应 PE 分别为 9.5 倍/8.5 倍/7.6 倍，维持“买入”评级。
l风险提示：
贸易摩擦风险；终端景气度不及预期风险；汇率大幅波动风险。
n盈利预测和财务指标
财务报表和主要财务比率
利润表
资产负债表
现金流量表
