毛条业务拖累收入，毛利率提升优化净利率

l事件回顾 公司公布 25Q1 季报，报告期实现收入 11.0 亿元，同比+0.3%，实现归母净利润 1.0 亿元，同比+5.4%，实现扣非归母净利润 1.0 亿元，同比+8.0%。业绩基本符合预期。 l事件点评 受毛条拖累收入微增，羊绒业务势能维持。分业务来看：1）羊绒业务收入保持双位数高增势能，产能利用率提升预计带来毛利率改善；2）毛精纺纱业务收入表现稳健，产品结构优化&良好成本管控下毛利率预计提升；3）羊毛毛条业务受厂房修改等因素影响下滑，拖累整体增长。 毛利率提升优化净利率。公司 25Q1 毛利率/销售费用率/管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用率分别同比 +0.9/+0.3/+0.3/-0.2/-0.7pct 至 20.8%/2.0%/3.4%/2.1%/0.6%，羊绒/毛精纺纱毛利率优化带动整体毛利率提升，汇兑收益波动带来财务费用率减少，销售及管理费用率受收入端基本持平影响有所提升。综合公司归母净利率同比+0.5pct 至 9.2%。 产能保持扩张，扩充纱线品类，助力跨越周期。公司加速全球化布局，子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的 2 万锭产能计划 25 年陆续投产，子公司新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于 25 年陆续投产。公司继续实施宽带战略，夯实运动户外品类，扩展纱线品类，未来在梭织、家纺、产业用纱等领域大有可为。 l盈利预测及投资建议 短期贸易战对需求有所影响，中长期公司成本管控、设备先进性、产能布局等具备优势。我们维持盈利预测，预计 25 年-27 年公司归母净利润分别为 4.6 亿元/5.1 亿元/5.7 亿元，对应 PE 分别为 9.5 倍/8.5 倍/7.6 倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 贸易摩擦风险；终端景气度不及预期风险；汇率大幅波动风险。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表