携带的力量

携带的力量 本周，我们考虑了人工智能对信贷投资者的影响，并提供了自上而下的行业观点，以了解可能发生破坏的地方。在讨论Fiber ABS市场的发展之前，我们还评估了IG和HY市场的基本面。 BradleyRogoff,CFA+1 212 412 7921 美国信贷Alpha..................................................................................................................... DominiqueToublan+1 212 412 3841 在市场基本面在22年第四季度达到峰值健康水平之后，净杠杆率连续第二个季度上升，利息覆盖率下降。我们认为，由于经济降温，更长期的利率上升以及紧缩的贷款环境给发行人带来了挑战，因此基本面将进一步恶化。资产负债表。 本文件适用于机构投资者，不受适用于为散户投资者编制的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。U. S. FINRA Rule 2242. Barclays trades the securities covered in this report for its own account and on a discretionarybasis on behalf of certain clients. Such trading interests may be contrary to the recommendations offered in thisreport. 请参阅第41页开始的分析师认证和重要披露。 已完成：23年9月14日，格林尼治标准时间22: 01发布：23年9月15日，格林尼治标准时间10: 30限制-外部 证券化信贷 美国ABS：闪光灯中的光纤...................................................................26 随着光纤ABS市场的迅速发展，我们评估了宽带互联网技术的竞争格局，发行人的融资机会以及相对价值。我们还提供了入门幻灯片。 美国信贷Alpha Overview CORE 信贷市场仍然非常平静，尽管息差紧张，但高收益率继续推动需求。看似良性的宏观形势很好地支持了估值，但由于利率可能会在更长时间内保持较高水平，我们认为基本面可能会受到金融状况收紧的压力。 BradleyRogoff,CFA+1 212 412 7921 DominiqueToublan+1 212 412 3841 携带的力量 信贷保持冷静并继续前进。本周投资级和高收益的现金利差略有扩大，但仍接近近期的紧身衣，一个月实现的利差波动率下降至近两年低点。尽管IG供应急剧增加（每月迄今为900亿美元，而全月估计为1100亿美元），但由于对新发行产品的需求强劲，因此出现了稳定。本周高收益供给也有所增加，截至周三收盘定价近80亿美元，但利差仅扩大2bp。 高收益率似乎压倒了利差。正如本周周二的信贷电话会议（幻灯片8）所强调的那样，高的全价收益率为总收益提供了巨大的缓冲，特别是当收益率处于与今天相似的水平时，远期收益通常会提高。贷款尤其受益于这种高利差动态，LLI的年初至今回报率接近10%。在投资级，我们发现当前的收益率水平，除了2007 /2008年，历史上一直与正的远期总收益相对应（图2）。 本周的宏观数据几乎没有改变我们对“更长时间更高”的预期。CPI、PPI和零售销售的上行意外，以及首次申请失业救济人数的下行意外，都与消费者仍然强劲、通胀仍然很高、劳动力市场仍然紧张的经济相一致。在这种背景下，即使美联储接近加息周期的结束（我们的经济学家正在寻找11月份的最后一次25个基点加息），我们认为利率将不得不维持一段时间，以使通货膨胀率下降至美联储的2％目标。我们认为，在周四上调政策利率后，欧洲央行也表达了类似的情绪。 然而，有一些事态发展值得关注。本月能源价格继续上涨，WTI自11月以来首次超过90美元；如果持续下去，这可能会推动整体通胀再次上升。正如几家航空公司最近强调的那样，较高的燃油成本也开始影响利润率。 最近的NFIB调查较弱，小企业信心四个月来首次下降，因为14%的所有者报告过去三个月名义销售额增加，这是过去50年金融危机和大流行之外的最低读数，而且报告职位空缺的所有者数量很难 fill下降至2021年初以来的最低水平。这些数据点在一定程度上抵消了其他标题数据的近期强度。 有两个潜在的事件可能会被证明是破坏性的，一个是UAW罢工（在发布时尚未发生）和政府关闭，这两个事件似乎都没有影响投资者情绪或迄今为止的市场定价。 我们认为基本面的转向代表了利差的最大风险。我们的观点一直（并将继续）认为，鉴于金融状况的收紧以及基本面已经见顶的可能性，利差过于紧张，即使由于强劲的信贷市场技术因素可能需要时间才能实现任何扩大。本周的投资级和高收益板块回顾了各个市场的信用基本面，发现各个市场的利息覆盖率尤其下降，主要是受利息支出上升的推动。虽然盈利在当前周期中保持不变，但更高的能源和劳动力成本可能会对利润率构成风险。 最后，CDS卷是下周的9月20日（一周后推出CDX.HY）。我们在本周早些时候预览了该卷（2023年9月的RollUpdate），并预计CDX.IG卷将在很大程度上由六个月的到期期限延长所驱动。标准普尔在发布时尚未宣布CDX.HY的更改，但我们预计将有五个新的CDS名称进入该指数。 Focus 美国信用主题：人工智能-天网为您的信用组合而来 CORE# futureofai 人工智能给信贷投资者带来了一个困境，因为没有投资可能无法实现效率提升，而随着时间的推移，一些发行人可能会受到严重干扰。目前，我们认为人工智能是在寻找信贷选择便宜的地方。我们的人工智能招聘炒作比率提供了一种系统的方法来识别离群值。 DominiqueToublan+1 212 412 3841 布拉德福德·埃利奥特，终审法院+1 212 526 6704 数据科学AdamLauretig(ii)+1 212 526 7823 转载自美国信用主题：人工智能-天网为您的信用组合，2023年9月13日，其中包含来自我们基本面分析师的其他部门和单一名称评论。 •《终结者》电影系列中的天网对手（希望）是对AI潜在影响的戏剧性夸大，但不可否认的是，到2023年为止，人工智能一直是股票市场的主要主题。在过去的七十年中，四项技术革命极大地改变了经济和公司的运作方式：大型机（1950年代），个人计算机（1980年代），万维网（1990年代）和智能手机（2000年代）。因此，人工智能可以代表自20世纪50年代以来的第五次重大技术革命。. 迄今为止,估值重新评级与已实现收益之间的巨大差距意味着股票对人工智能的定价具有实质性的期权价值. 对于信用，我们通过不同的角度来考虑期权价值。对于资产负债表强劲的公司，人工智能的好处可能主要来自股权，而真正受益于人工智能效率的高杠杆发行人可能会进行下行重组如果这些效率未能在合理的时间内实现，就会面临风险。 相反，面临人工智能中断风险的公司可能会在短期内面临一些挑战，这使得它们的信用风险销售类似于低成本的信贷选择。我们认为筛选这些机会可能是最谨慎的方法。 •使用替代的职位发布数据，我们的数据科学团队构建了一个人工智能招聘炒作比率，以区分似乎正在战略性地招聘人工智能的公司以及那些采取更一般方法的人对于IG和HY的每个部门,我们在屏幕上确定最强大的公司以帮助表面配对。 •最后,我们的战略和基础分析团队提供了自上而下和自下而上的观点，说明人工智能如何影响他们的行业，在部门中有单名提及 (ii)作者是固定收益，货币和商品研究部的成员，不是股票或债务研究分析师。2023年9月15日 我们认为最有可能造成破坏的地方。 自从OpenAI发布了ChatGPT的演示1在2022年末，人工智能（AI）技术，特别是生成大语言模型（LLM）神经网络，激发了投资者对其潜力的浓厚兴趣。在某种程度上，我们认为这反映了ChatGPT已经可以做的事情，而一些回应则源于关于它代表了向人工智能（AGI）迈出的一步的讨论。 Figure 1 shows the extent to which AI has helped to shape the zeitgeist of 2023, with mentions of AI on companytranscripts leaping in 2Q23 from just a few months earlier. Beyond just talk, our colleagues in equity strategydeveloped a basket of stocks该集团增加了大量的股票市值(自年初以来，NVIDIA本身就占了近四分之一)，而不是等权市场指数价格回报所产生的结果(图2)。 在技术炒作周期的早期阶段，大量的股权资本收益并不罕见，但我们的股票研究同事认为，人工智能确实有广泛的应用，可以有多个用例(见《美国软件：人工智能新时代指南》，2023年2月3日)。 总的来说,我们看到了基础广泛的效率提高的潜力，有助于降低成本，特别是对于劳动生产率可能较低的企业我们认为，人工智能的新发展包括它能够理解多种形式(文本、音频、视觉)的数据，并以易于访问的方式做出决策或提供建议。在实践中，通过学习和自我纠正，我们可以在任何提供建议，创建内容和/或制造商品的行业中看到效果。重要的限制包括它需要大量的数据和数据的及时性，这是向后看的。 与实际盈利改善相比，科技类美国股票指数的估值重新评级意味着高度的期权价值被定价进入广阔的市场，尽管我们的股票同事认为，最终收益可能只会来自几个关键的科技公司(见《人工智能：真正但昂贵的机会》，2023年6月22日)。 对于信用，我们认为这个期权价值是不同的。如果我们将一家公司的股权价值视为其资产的看涨期权，那么对于杠杆率低的发行人来说，这种期权已经很划算了，这意味着对人工智能的积极敞口大多只是由股权产生的。另一方面 1Generative Pre - trained Transformers Hand, positive exposure to AI could be beneficial for credit valuation in the most leveraged of issuers, but thosecredit might also have downside restructuring risk if AI investments prove disappointing. For investors, we thinkthis is relatively un 在这方面，我们认为，在市场仍在努力辨别长期赢家和输家的情况下，出售信用风险(或做多信贷看跌期权)可能是最谨慎的方法，因为人工智能几乎没有威胁。。我们认为这适用于投资级和高收益，尽管在一些紧密交易的IG信贷和/或BBS中，机会成本通常较低。 为了帮助识别人工智能在信贷方面的威胁和机会，我们的分析团队(横跨IG和HY)首先考虑了行业影响，将行业映射到积极或消极的影响。对于我们认为特别容易受到干扰的行业，分析师随后确定了他们认为投资者应该通过人工智能视角考虑的发行人。 人工智能招聘炒作率与劳动生产率 我们认为，最有可能遭受人工智能颠覆的公司是那些劳动生产率较低、对人工智能兴趣不大的公司，即使他们所在的行业可能会被人工智能颠覆。我们将人工智能招聘炒作率与劳动生产率指标相结合，以评估脆弱性和机会。 1.AI招聘炒作比率：首先，为了了解哪些公司在招聘人工智能方面更认真/更不认真，我们看看“详细”职位列表与“一般”人工智能职位的比例。 我们认为，很难确定谁正在以具有足够特异性的战略方式建立自己的AI能力，以