业绩环比改善，靶材业务具备高增长潜力

│ 隆华科技(300263) 业绩环比改善，靶材业务具备高增长潜力 事件： 2023年10月26日，公司发布2023年第三季度报告，Q3报告期内，公司实现营业收入7.07亿元，同比增长32.48%，环比增长20.06%，实现归母净利润0.58亿元，同比下降5.00%，环比增长46.08%，实现销售毛利率24.90%，同比下降0.81pct，环比提升2.94pct；Q1-3公司实现营业收入 18.94亿元，同比增长12.05%，实现归母净利润1.77亿元，同比增长15.30%，业绩整体保持稳定增长态势。 靶材优质客户有望支撑出货规模增长 目前公司正处在由节能环保业务，向新材料业务拓展的转型期。公司旗下丰联科光电能够生产高纯、高密度钼靶和氧化铟锡（ITO）靶材，多项靶材技术突破国外垄断，目前ITO靶材已逐步稳定量供于京东方、TCL华星等客户的多条高世代TFT面板产线，并随着国产替代大势趋向，公司市占率有望提升。靶材供应体系壁垒高，产品开发、验证周期较长，形成稳定供应后倾向于保持长期合作关系。靶材在光伏领域主要应用于制备HJT电池片的TCO导电膜，当下电池片技术路线正处于P型向N型切换的时期，根据CPIA统计，2022年底华晟、通威等企业共拥有HJT产能约8GW，未来规划产能超过200GW，公司靶材业务有望充分受益于HJT的大规模放量。 高分子材料技术水平领先，有望打造业绩新增长极 高分子复合材料领域，子公司兆恒科技生产高强度、轻量化PMI结构泡沫，主要用于军机、民机机翼，后续有望广泛应用于磁悬浮列车、航空航天等领域。科博思生产的减振扣件、合成轨枕居于国内领先水平，广泛用于轨道交通，高性能减振系统完成改造升级后，盈利能力有望进一步提升。科博思PVC结构泡沫具备轻量化、高强度特点，广泛应用于风力发电、航空航天、船舶等领域，拥有独立知识产权。 盈利预测、估值与评级 公司高分子材料业务处于大规模应用前期，业务进展存在波动可能性，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为29.8/39.0/50.8亿元（原值为31.2/43.7/56.0亿元），同比增速分别为 29.6%/30.7%/30.4%，归母净利润分别为2.5/3.7/5.8亿元（原值为 3.6/5.7/7.5亿元），同比增速分别为290.5%/49.2%/54.7%，EPS分别为 0.28/0.41/0.64元/股。公司新材料业务具备技术优势，随着靶材国产替代以及HJT电池片产能投放进程，有望陆续放量支撑业绩，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价10.18元，维持“买入”评级。 风险提示：异质结技术进展不及预期影响行业需求、订单落地速度不及预期、原材料价格波动风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2209 2301 2982 3897 5083 增长率（%） 21.10% 4.17% 29.60% 30.67% 30.43% EBITDA（百万元） 435 237 530 703 975 归母净利润（百万元） 291 64 251 375 580 增长率（%） 30.88% -77.89% 290.47% 49.21% 54.71% EPS（元/股） 0.32 0.07 0.28 0.41 0.64 市盈率（P/E） 22.0 99.7 25.5 17.1 11.1 市净率（P/B） 2.1 2.2 2.0 1.9 1.6 EV/EBITDA 22.6 28.3 12.3 9.4 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告2023年10月27日 行业：机械设备/通用设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：7.09元 目标价格：10.18元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)904.33/772.10流通A股市值(百万元)5,474.18每股净资产(元)3.40 资产负债率(%)45.45 一年内最高/最低(元)9.73/6.66 隆华科技 沪深300 30% 17% 3% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《隆华科技（300263）：Q1业绩同比增长，靶材 业务推动新成长》2023.04.15 2、《隆华科技（300263）：业绩环比改善，靶材推动高质量成长》2022.10.28 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 924 808 811 680 710 营业收入 2209 2301 2982 3897 5083 应收账款+票据 1485 1407 1931 2524 3292 营业成本 1588 1749 2163 2778 3503 预付账款 38 55 63 82 108 营业税金及附加 16 16 22 29 37 存货 686 751 930 1194 1506 营业费用 78 104 125 156 203 其他 168 361 264 344 449 管理费用 223 268 313 409 534 流动资产合计 3300 3382 3999 4825 6064 财务费用 29 49 42 31 21 长期股权投资 214 214 227 240 253 资产减值损失 -7 -47 -23 -31 -40 固定资产 537 609 669 780 827 公允价值变动收益 1 -22 0 0 0 在建工程 107 46 115 115 65 投资净收益 39 39 36 36 36 无形资产 462 435 362 290 218 其他 31 22 10 5 -1 其他非流动资产 1667 1404 1388 1380 1378 营业利润 338 106 339 505 780 非流动资产合计 2988 2707 2763 2806 2742 营业外净收益 -1 0 -3 -3 -3 资产总计 6288 6089 6762 7630 8806 利润总额 337 107 337 502 777 短期借款 416 100 0 0 0 所得税 30 26 49 74 114 应付账款+票据 803 728 1211 1556 1962 净利润 307 81 287 428 663 其他 667 1011 1250 1617 2071 少数股东损益 16 17 36 54 83 流动负债合计 1886 1839 2462 3173 4033 归属于母公司净利润 291 64 251 375 580 长期带息负债 996 973 790 600 378 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 83 77 77 77 77 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1079 1049 867 677 455 成长能力 负债合计 2965 2889 3329 3850 4488 营业收入 21.10% 4.17% 29.60% 30.67% 30.43% 少数股东权益 206 113 149 202 286 EBIT 20.23% -57.45% 143.36% 40.83% 49.68% 股本 914 904 904 904 904 EBITDA 17.89% -45.50% 123.55% 32.79% 38.70% 资本公积 790 748 748 748 748 归属于母公司净利润 30.88% -77.89% 290.47% 49.21% 54.71% 留存收益 1414 1435 1632 1926 2380 获利能力 股东权益合计 3323 3200 3433 3780 4318 毛利率 28.13% 24.01% 27.48% 28.72% 31.09% 负债和股东权益总计 6288 6089 6762 7630 8806 净利率 13.91% 3.51% 9.63% 10.99% 13.04% ROE 9.33% 2.08% 7.65% 10.47% 14.37% 现金流量表 ROIC 13.42% 3.88% 9.63% 13.46% 18.08% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 307 81 287 428 663 资产负债率 47.15% 47.44% 49.23% 50.46% 50.96% 折旧摊销 69 81 151 170 177 流动比率 1.8 1.8 1.6 1.5 1.5 财务费用 29 49 42 31 21 速动比率 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 存货减少（增加为“-”） -138 -64 -179 -264 -312 营运能力 营运资金变动 -376 -205 109 -245 -350 应收账款周转率 1.6 1.8 1.7 1.7 1.7 其它 128 110 159 238 285 存货周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 经营活动现金流 18 52 569 357 485 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 -126 -151 -200 -200 -100 每股指标（元） 长期投资 -189 69 0 0 0 每股收益 0.3 0.1 0.3 0.4 0.6 其他 -21 48 13 13 13 每股经营现金流 0.0 0.1 0.6 0.4 0.5 投资活动现金流 -335 -34 -187 -187 -87 每股净资产 3.3 3.3 3.5 3.8 4.3 债权融资 970 -340 -283 -190 -222 估值比率 股权融资 0 -10 0 0 0 市盈率 22.0 99.7 25.5 17.1 11.1 其他 -245 184 -96 -112 -146 市净率 2.1 2.2 2.0 1.9 1.6 筹资活动现金流 724 -166 -379 -302 -368 EV/EBITDA 22.6 28.3 12.3 9.4 6.7 现金净增加额 407 -147 4 -131 30 EV/EBIT 26.9 43.1 17.3 12.4 8.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期