2023三季报点评：归母净利润同比+48.5%，黄金景气上行业绩弹性大

证券研究报告·公司点评报告·饰品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 老凤祥（600612） 2023三季报点评：归母净利润同比+48.5%，黄金景气上行业绩弹性大 2023年10月27日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 56.64 一年最低/最高价 38.00/74.57 市净率(倍) 2.62 流通A股市值(百万元) 17,961.09 总市值(百万元) 29,629.39 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.65 资产负债率(%,LF) 49.01 总股本(百万股) 523.12 流通A股(百万股) 317.11 相关研究 《老凤祥(600612)：2023年中报点评：归母净利润同比+43%，国企改革下经营潜力逐步释放》 2023-08-27 《老凤祥(600612)：老凤祥国改梳理：经营潜力逐步释放，业绩向上弹性大》 2023-08-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 63,010 74,377 85,571 97,698 同比 7% 18% 15% 14% 归属母公司净利润（百万元） 1,700 2,413 2,802 3,242 同比 -9% 42% 16% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.25 4.61 5.36 6.20 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.43 12.28 10.57 9.14 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023年Q3公司归母净利润同比+48.5%，超出市场预期： 2023年10月26日晚，公司披露2023年三季报，2023年前三季度，公司实现收入621亿元，同比+16%，实现归母净利润19.6亿元，同比+45%，实现扣非归母净利润19.8亿元，同比+44%。单看Q3，公司实现收入217.2亿元，同比+9.7%，归母净利润6.9亿元，同比+48.5%，扣非归母净利润6.87亿元，同比+43.3%。 ◼ 2023年Q3毛利率同比提升明显，净利率同比提升，金价上涨叠加经营杠杆使得利润弹性较高：2023年Q3，公司实现毛利率7.5%，同比提升0.83pct，实现毛利润16.3亿元，同比+23.4%。销售净利率4.24%，同比提升1.1pct。公司黄金产品占比高，能够较为全面地享受金价上涨带来的行业整体β，毛利润弹性更高，同时费用支出较为刚性，因此净利润弹性也较高。 ◼ “双百行动”，国企改革下有望逐步释放经营活力：“双百行动”下，2023年H1公司启动了新一轮国企改革，公司8月28日公告，工艺美术基金拟将其持有的上海老凤祥有限公司8.22%股权分别转让给中保投仁祥基金、国改二期基金、国新资产、国新上海、安徽中安优选壹号和宁波君和同详，股权转让的合计金额为16.8亿元。2023年9月20日公告，工艺美术基金已与国新资产、国新上海签署了协议，国新资产以4.99亿元收购老凤祥有限2.44%的股权；国新上海以约2亿元购买老凤祥有限0.98%的股权，该笔交易完预计成后，工艺美术基金的持股比例将下降到4.25%。 ◼ 盈利预测与投资评级：老凤祥是我国老牌黄金珠宝国企，品牌历史积淀深，品牌力强，国企改革下经营潜力在逐步释放中，公司2023年三季报业绩超预期，我们上调公司2023-2025年归母净利润从21.9 /25.8 /29.5亿元至24.1亿元/28亿元/32.4亿元，对应2023-2025年PE为12/11/9倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等 -4%5%14%23%32%41%50%59%68%77%2022/10/272023/2/252023/6/262023/10/25老凤祥沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 老凤祥三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24,747 28,310 32,430 37,003 营业总收入 63,010 74,377 85,571 97,698 货币资金及交易性金融资产 5,808 11,398 13,563 16,852 营业成本(含金融类) 58,233 68,185 78,456 89,546 经营性应收款项 854 225 281 325 税金及附加 216 298 342 391 存货 16,799 15,399 17,291 18,528 销售费用 829 967 1,095 1,241 合同资产 0 0 0 0 管理费用 402 476 531 606 其他流动资产 1,286 1,288 1,295 1,298 研发费用 31 37 43 49 非流动资产 1,258 1,253 1,247 1,242 财务费用 204 357 372 377 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 127 112 111 117 固定资产及使用权资产 762 750 738 725 投资净收益 (66) 0 0 0 在建工程 46 49 52 55 公允价值变动 (103) 0 0 0 无形资产 56 60 64 68 减值损失 (34) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 63 63 63 63 营业利润 3,017 4,169 4,843 5,605 其他非流动资产 330 330 330 330 营业外净收支 11 9 9 9 资产总计 26,005 29,563 33,677 38,244 利润总额 3,028 4,178 4,852 5,614 流动负债 13,463 13,888 14,363 14,719 减:所得税 760 1,044 1,213 1,404 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,205 8,705 8,805 8,905 净利润 2,268 3,133 3,639 4,211 经营性应付款项 819 511 710 783 减:少数股东损益 568 721 837 968 合同负债 269 239 275 313 归属母公司净利润 1,700 2,413 2,802 3,242 其他流动负债 4,170 4,434 4,574 4,718 非流动负债 560 560 560 560 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.25 4.61 5.36 6.20 长期借款 200 200 200 200 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,392 4,526 5,215 5,982 租赁负债 306 306 306 306 EBITDA 3,626 4,553 5,243 6,010 其他非流动负债 54 54 54 54 负债合计 14,023 14,448 14,923 15,280 毛利率(%) 7.58 8.33 8.31 8.34 归属母公司股东权益 10,128 12,541 15,343 18,585 归母净利率(%) 2.70 3.24 3.27 3.32 少数股东权益 1,853 2,574 3,411 4,380 所有者权益合计 11,981 15,115 18,754 22,965 收入增长率(%) 7.36 18.04 15.05 14.17 负债和股东权益 26,005 29,563 33,677 38,244 归母净利润增长率(%) (9.38) 41.90 16.14 15.71 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 964 5,460 2,450 3,579 每股净资产(元) 19.36 23.97 29.33 35.53 投资活动现金流 (53) (13) (13) (13) 最新发行在外股份（百万股） 523 523 523 523 筹资活动现金流 (2,359) 143 (272) (277) ROIC(%) 12.36 15.08 14.93 14.85 现金净增加额 (1,469) 5,590 2,165 3,289 ROE-摊薄(%) 16.79 19.24 18.26 17.45 折旧和摊销 234 27 27 28 资产负债率(%) 53.93 48.87 44.31 39.95 资本开支 (74) (13) (13) (13) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.43 12.28 10.57 9.14 营运资本变动 (2,027) 1,951 (1,579) (1,027) P/B（现价） 2.93 2.36 1.93 1.59 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相