【银河医药】公司点评_澳华内镜（688212.SH)高端机型持续发力，多款新品上市推动公司长期发展

2023年10月26日 Table_Title]高端机型持续发力，多款新品上市推动公司长期发展 --澳华内镜(688212.SH )三季报点评 核心观点： 分析师 ⚫公 司高 端 产 品 放 量以 及 品 牌 力 建 设 的 加 强带 动 业 绩 增 长 。公 司第 三 季 度 营收 和 利 润 表 现 亮 眼，主 要 系 依 托高 端 产 品AQ-300于 去 年11月 上 市开 始 逐 渐放 量所 致 。公 司 不 断 加 强 市 场 营 销 体 系 以 及 品 牌 影 响 力 建 设 ，不 断完 善 渠 道 建设 ，持 续 稳 定 的 为 客 户 提 供 满 意 的 内 镜 解 决 方 案 ，实 现 了 收 入、回 款和净 利 润的上 升 。AQ-300是 公 司 的4K超 高 清 内 镜 系 统 ， 在 图 像 、 染 色 、 操 控 性 、 智能 化 等 方 面 都 有 显 著 升 级；但受 医 疗 反 腐 政 策 影 响 ，Q3业 绩 环 比Q2有 所 下降， 未 来随 着 学 术 活 动 、 学 术 会 议 等恢 复 后 公 司 业 绩 将 增 长 。 ⚫新 品不 断 推 陈 出 新 ，多 款 产 品性 能为行 业 翘 楚。2023年8月，公 司在2023年 度 新 品 发 布 会 上发 布17款 全 新 内 镜 产 品 ，涵 盖 支 气 管 镜 、鼻 咽 喉 镜 以 及 经皮 胆 道 镜等 。此 次 新 品发 布 多 款 业 界 性 能顶 尖 的 产 品， 包 含1.8mm首 款 超 细复 式 软 镜、2.8mm首 款 超 细 经 皮 胆 道 内 镜以 及61%超 大 钳 径 比 内 镜 等 ； 此 外，公 司 还 发 布 了全 新AQ-200 Elite内 镜 系 统，相 比 上 一 代产 品 在 平 台 兼 容 性 上做 了 革 新 升 级 ， 可 广 泛 适 用 于 多 种 科 室 内 镜 镜 体 ， 并 且拥 有4种染 色 模 式。 资料来源：中国银河研究部整理 ⚫股 权 激 励 发 布 ，进 一 步调 动 员 工 积 极 性 。公 司于10月 发布 了 新 一轮股 权 激励 计 划 。满 足营 收 或 净 利 润其 中 之 一目 标（ 归 属 比 例100%）：2024-2026年收入目 标达 到9.9/14.0/20.0亿 元；净 利 润1.2/1.8/2.7亿。 ⚫毛 利 率 增 幅 较 大，费 用 端 有 所 增 加 。前 三 季 度，公 司 毛 利 率 为75.64%（+6.1pct），主 要 系AQ-300毛 利 较 高 所 致 。 销 售费 用率35.81%（+8.2pct），管 理 费 用 率 为13.6%（-8.7pct），研 发 费 用 率24.75%（+3.6pct），主 要 系 公 司加强 对 新 技 术 和 新 产 品 的 打 磨与升 级 ， 研 发 人 员 和 材 料 增 加 所 致 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 作 为 国 产 软 镜 龙 头 ，产 品 线 及 技 术 优 势 显 著 ，研 发 实 力 强 劲 。我 们 预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为0.81/1.26/1.77亿 元 ， 同 比271.76%/56.61%/39.74%，EPS分 别 为0.60/0.94/1.32元， 当 前 股 价 对 应2023-2025年PE为101/64/46倍 ， 给 予 “ 谨 慎 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 拓 展 和 市 场 竞 争 的 风 险 、部 分 进 口 原 材 料 采 购 受 限 的 风 险 、销售 模 式 的 风 险 、 产 品 质 量 控 制 风 险 等 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn